划重点：

1、黄峥和办理 层都坚信代价围绕代价颠簸，以是在经营决定上，完全疏忽 市场短期表现，只专注于提升长期内在代价。

2、拼多多一季度营销费用年夜 增、利润暴跌，这些可控的费用付出，本质是拼多多把利润补贴给了商家和用户，并不是何等 可怕的事。

3、段永安然寂静 巴菲特对黄峥最年夜 的影响是：天职、做对的事、平常心。拼多多当前的焦点目标已明确转向吸引和扶持商家。

作者 常远

编辑 重点君

近期，拼多多一季度财报公布 后，股价一度跌超20%，许多媒体乃至用“业绩暴雷”来形容。这已是拼多多第二次因“逆市场逻辑”使用激发 股价地动。去年 四序度财报业绩会上，拼多多办理 层还告知 投资者，公司高速增长 和利润表现都不可持续，股价更是一度跌超了30%。

公司经营IR（投资者关系）的思路 一般 是通过施展 计谋 翻译官的感化 ，将营业 语言转化为资本语言，再将市场旌旗灯号 解码为计谋 洞察，从而有效地低落公司资本资本，而且在危机 中淘汰市值颠簸。

但这一套逻辑似乎并不完全实用于拼多多，这也导致绝年夜 多数拼多多投资者心中都萦绕着疑问：拼多多开创 人黄峥和公司办理 层，为什么涓滴 不在乎公司股价的激烈 颠簸？

带着这个疑问，重点君重新 翻阅了黄峥最后一次担当视频专访以及四封致股东信原文，终极找到了答案：黄峥和办理 层都坚信代价围绕代价颠簸，以是在经营决定上，完全疏忽 市场短期表现，只专注于提升公司的长期内在代价。

“拼多多保存 的基础是为用户发明 代价”，黄峥在2018年拼多多上市时致股东信中说，“我希望我们的团队若在不安中醒来，永远不会是由于股价颠簸，而只会是由于对消耗者真实需求变革的不相识，以及消耗者对我们的不满意乃至扬弃。”

他还告知 投资者可以期待：起首，有情由 信赖拼多多另有极年夜 的上升空间；其次，你应该可以期待一个布满激情的团队。他们值得信任，而且不停专注服务用户和实现公司的内在代价。

判断一个好的办理 团队最根本的标准是：诚信、不作恶。拼多多上市时，用户规模年夜 约为3.4亿，差不多是其时中国最年夜 电商阿里的一半，7年后的今天 ，拼多多用户规模已远超阿里、京东。根本兑现了上市时的允许。

为了提升公司的长期内在代价，拼多多做了几件紧张的事：

   把利润补贴给商家和用户

今年 一季度，拼多多面临三个短期内的难题：

一是“国补”对拼多多的利好不如阿里、京东等竞品，以是它必要加年夜 补贴力度应对竞争；

二是由于 美国调整800美元以下海外包裹免税政策，Temu由全托管向半托管转型，同时加年夜 了对欧洲等市场的投资力度；

三是去年 三季度以来，国内电商竞争进一步加剧，拼多多加年夜 了对生态扶持力度，不仅仅是商户扶持，对消耗者的补贴也有仰面迹象。

三重挑战叠加，导致在财报上表现为，拼多多一季度营销费用年夜 增，利润骤降，且幅度远超市场预期。

不外《划重点》认为，这些可控的费用付出，本质是拼多多把利润补贴给了商家和用户，并不是何等 可怕的事。

在财报德律风 会上，拼多多董事长陈磊和联席CEO赵家臻等办理 层，对外传递的焦点信息与黄峥的理念一脉相承：拼多多视支持商家办法为长期投资，虽短期内影响盈利能力，但存眷 五年、十年乃至更长期的内在代价，优先满足商家和消耗者需求，以实现高质量可持续成长 。

拼多多希望打造一个用户、商家和平台共赢的生态系统，已往两个季度，推出了百亿减免和千亿扶持筹划。

一方面在供应端支持商家。加年夜 对优质供应的投入，将支持规模 从头部、腰部商家扩大 至中小商家，鞭策 供应链高质量升级。

比如，对中小商家摸索 更多降费措施，低落商家资本，释放营业 增长 与创新空间。提供流量资本 、低标签溢价店肆筹划、数字资本 及技能能力，帮助中小商家释放潜力；再比如，组织专项团队访问 香港制鞋、深圳消耗电子、新疆运动鞋等一线分娩 基地，鞭策 商家从传统代工模式转向用户导向的品牌驱动模式；还启动 2025 特点 农产物筹划，第一阶段包围 主要农业地区，针对农产物类别 实验定制化策略，提供一对一引导。

另一方面在需求端补贴用户。推出 100 亿元商家回馈筹划和 100 亿元消耗券，通过全品类额外优惠券满足消耗者需求，进步供需匹配效率；另外对标国度 补贴对多品类实验代价补贴，保障商家长处的同时为消耗者提供实惠。

查理·芒格在投资阿里掉 利后，曾说其是“God-damn retail business”（该逝世 的零售交易）。零售交易意味着，竞争惨烈、壁垒不高、估值极低。终极能杀出血海的，往往是那些将效率拉到极限的极致“卷王”，终极比拼的就是效率。拼多多效率第二，恐怕没人敢称第一。这种效率，源于对资本的最年夜 限度压缩，更源于开创 人对商业本质的系统思考。

   保持天职、做对的事、平常心

段永平是黄峥公开承认的人生导师。他们的缘分，始于黄峥留美期间 ，经网易丁磊的引荐。2006年，段永平以62万美元拍下巴菲特的午餐，彼时26岁的黄峥也受邀出席。

段永安然寂静 巴菲特对黄峥最年夜 的影响，可以总结为三个词：天职、做对的事、平常心。

先看“天职”。 在2018年那次对外视频专访中，黄峥坦言：“段永平对我影响最深的就是天职，由于肯定程度上，社会许多韶光 人和人之间缺乏信任 ，而信任 的资本非常 高，假如你自己尽到自己的天职，年夜 概你创立 这个别 系让彼此 之间可以或许信任 ，这实在黑白常 有力量的器械 。可能会比一般 的人想象的力量要年夜 。”

黄峥在拼多多招股书中将"天职"列为公司焦点代价不雅观 ，并给出了5点阐释：老实取信；尽自己的本职无论别人做什么；隔绝 外力专注于该做的事；不占自制即使 有能力；涌现 标题先求责于己。在黄峥看来，天职是"先搞清楚自己的定位，为谁发明 什么样的代价，依赖谁在世，自己的职责是什么"。对于拼多多办理 层来说，天职意味着专注为消耗者发明 代价。

再看“做对的事”。段永平对黄峥、在公共场合 都不断说："起首要做准确的事，然后再把变乱做准确"。"做对的变乱"比"把变乱做对"更紧张，这是决定的条件。找到准确标的目标 比快速进步更紧张，在对的标的目标 上渐渐进步远比在错的标的目标 上疾走 要好。

黄峥和办理 层都不停夸大专注长期内在代价。将这个理念应用 于拼多多经营中，最典范的就是2019年启动的"百亿补贴"筹划，虽然短期是财报上的费用，但长期是资产。后来又推出百亿减免和千亿扶持筹划，也同样一脉相承。

黄峥曾表白 ：“作为一个平台跟品牌实在照旧挺不一 样的，它是一体的两面，乃至偶然间是反的。拼多多的思路 永远是说做准确的变乱，奔着长期代价最年夜 化，年夜 概是长期代价健康长久的角度去做。”

最后看“平常心”。黄峥认为平常心让他在面临商业竞争和压力时保持冷静理性，不被短期长地方勾引。这种立场 也源于他在谷歌早期实现财政自由的履历，让他认识到财产的两面性。

他引用巴菲特的话说，“好和欠好是用平常心去看，是显而易见的，假如不显而易见，说明它还不敷好。”当你用平常心，用常识去看待器械 的韶光 ，显著的差异是显着的。另外一方面来讲是说一些细枝末节的小的差异，实在许多韶光 是可以疏忽 的，你应该存眷 在年夜 的面上。

天职、做对的事、平常心，本质是在资本 劣势中发明 局部优势，并通过天职与长期主义将其巩固为全局成功 。这是一套抵抗人性缺点、回归商业本质的保存 法则，而黄峥和拼多多的崛起证实了其在互联网期间的普适力量。

   会合一切资本 完成单一焦点目标

在竞争中，黄峥和拼多多的偏好是：会合一切资本 ，不惜 一切代价，完成在特定阶段的单一焦点目标。

在2019年之前，其焦点目标是尽力冲刺GMV（成交总额）增长 。即便其时已与阿里巴巴形成竞争，拼多多依然选择与付出宝、菜鸟物流保持互助。这意味着它将名贵的生意业务数据袒露在主要敌手 眼前，但其决定逻辑清晰：为了在谁人阶段会合所有资本 做最紧张的事——吸引更多生意业务量。这种计谋 忍受 不停持续到2019年3月，拼多多才开始年夜 力推广自己的电子面单系统，标记取对焦点数据控制权的加强。

2020年，随着抖音、快手等内容平台强势参与电商范畴，竞争维度产生 变革。拼多多的焦点指标也随之转向DAU（日活跃用户数），其紧张性被认为已超越GMV。平台的目标转变为提升用户黏性，通过开辟如“多多果园”等更多元化的互动场景，将用户更长韶光 地留在平台内。

随着竞争情况持续演变，拼多多的计谋 焦点再次调整，当前的焦点目标已明确转向吸引和扶持商家。这一转变的背景 是消耗行业竞争加剧，商家普遍面临压力。拼多多的应对是将原有的“百亿减免”办法升级为“千亿扶持”筹划，要求公司高低 会合资本 ，周全 投入这一关键计谋 。

拼多多在计谋 时机的把握上显现出显著的前瞻性：2021年在实现年夜 规模盈利后，立刻将“扶持三农”确立为焦点叙事。2024年四序度财报德律风 会，办理 层在财报业绩会上明确向投资人表现，此前的高速增长 和利润表现“不可持续”，并预告公司将举行“年夜 力转型”。在其他关键时期，其对保举算法紧张性的认知、开创 并坚持“百亿补贴”模式、以及精准把握出海（Temu）时机，均表现了其对行业年夜 趋势的灵敏 洞察和提前结构能力。这背后，是拼多多内部创立 了有效的机制，持续存眷 外部变革并快速制定应对策略。

股价的短期涨跌，有起有落，受太多复杂身分 的干扰。而拼多多的长期路径清晰：持续构建用户、商家、平台多方共赢的商业生态。公开允许在消耗侧和供给侧同时加年夜 投入，焦点目标在于助力商家应对周期挑战、为消耗者发明 更优性价比的体验，并终极为社会发明 更年夜 的正向代价。

   以下为黄峥担当腾讯新闻专访及四封致股东信原文：

1.腾讯新闻专访黄峥：为了谄谀 而谄谀 ，有点作

2.黄峥2018年致股东信：拼多多不应该是彰显个人能力的工具

3.黄峥2019致股东信：旧力量的惯性与生力军 的冲劲

4.黄峥2020年致股东信：新生之时

5.黄峥2021年致股东信：我想去摸一摸10年后路上的石头

《腾讯新闻专访黄峥：为了谄谀 而谄谀 ，有点作》

一、创立 三年闪电上市，拼多多火箭速度因“钱荒” 刺激？

主持人：近来几个月我们看到中国熟年 夜 概30家摆布 的互联网公司去选择年夜 概已经在美国、香港上市。拼多多作为其中的一家的话，您以为背后您看获得 一些什么样的原因？

黄峥：我以为拼多多的这个Case可能相对特殊一点，它更多的是我们的一个计谋 选择。之前三年里面的成长进程 当中 ，我们相对来说对外的沟通是比力少的，沟通少的韶光 也会有各类 各样的误读。通过上市这种规范的情势，肯定程度上把自己置于聚光灯下，这种情况下可以或许让我们公布 的所有器械 更有公信力。另外一方面也能让这家公司真正意义上进一步往前走，酿成一个社会化的公司。

主持人：外定义 可能是资本寒冬到了，拼多多会不会以为是自己缺钱了？

黄峥：假如你看到拼多多账上的现金，我们从C轮开始，这个所有的现金都没有用过，而且 我们的告白 收入实在黑白常 强劲的，以是至少在我们的情况来讲不存在缺钱的情况。而且 你看这一次我们的发行 的话，实在我们总体的摊薄稀释比例也是比力低的。

主持人：由于之前包罗小米上市的韶光 ，高管团队都会去做许多的路演，包罗去美国，我想问一下就是为什么拼多多不选择这样的方式，没有去和国外的投资者干戈 ？

黄峥：我们也有路演啦，只是到场得比力少。一方面可能本身我们定的价钱照旧比力厚道的，以是相对不那么往上的一个价钱可以或许省却 许多事。另外一方面，就我们的团队很给力，年夜 家都把变乱做完了，投资人不必要进一步见我才气做决定 。

主持人：你为什么这次没有选择去美国敲钟？

黄峥：说实话我自己还真没有特殊神往 这件变乱。只管上市对许多人来讲确实是一件年夜 事，但是 毕竟只是公司成长进程 中很小的一步。在这个韶光 我们不停是说要以消耗者为中心，跟年夜 家待在一路 ，远比自己一个人在美国敲钟要有意义。

主持人：你以为拼多多未来会值多少亿？

黄峥：我真没有想过这件变乱，从当前来看，我们依然有很年夜 的成长空 间。

主持人：有没有想过拼多多的终极 状态 应该是什么样的？

黄峥：就是Costco+Disney，人由于关系分成一群一群的，每个人都有差别的面，针对差别的群体有差别的工场 在围绕着这些人孜孜不倦地优化分娩 、优化设计，这就是相当于拼多多是一个Costco的聚集，当物资 保存 渐渐满足之后，我希望购物的进程 中有更多的兴趣，你来这里，来拼多多的韶光 ，给人的觉得 是我要去迪士尼了，是一个快活 的心态。

二、创立 三年闪电上市，拼多多火箭速度因“钱荒” 刺激？

主持人：回过火 来看，我想请您分享一下当初你是怎么看到这样一个创业的机遇？

黄峥：起首这个快速的成长照旧要感谢这个情况和期间，就从拼多多这个特定的机会来讲，那应该是说三年多前在家休息的韶光 看到全部 的移动……尤其是智妙手 机对人的保存 尤其是人的每一天的活动带来的改变是巨年夜 的。另外一方面，固然要感谢移动付出的成熟，这两个器械 ：移动付出和全国的这种物流体系，我想中国是全世界 领先的。

主持人：从具体的进程 来看，你以为在拼多多这三年的韶光 里面，你找几个关键节点，哪几步是最紧张的？

黄峥：最开始的韶光 固然是选择这种拼的模式，一开始是先在卖水果，全部 的这个进程 是运气占更多，由于谁人韶光 恰恰是微信红包摇一摇，年夜 家手机里都有红包，但是 地面的付出又不成熟的韶光 ，在今天 移动付出使用场景已经非常 多了。

到了第二个阶段的话，确实是在供应链上、在屏幕上、在全部 商户的迭代上花了很年夜 很年夜 的功夫，正由于是这些苦功夫，使得我们相当于起跑之后中间的一段韶光 里面，可以或许和别人拉开距离吧。

第三个可能是这个进程 当中 做的决定 ，是不做自营只做平台，避免了平台自身长处和商家长处的辩论。

主持人：那APP这个计谋 你以为很关键吗？

黄峥：这个不关键，由于我们也从来没有去想过肯定要让用户用APP，但是 APP本身随着商品越来越多，图片越来越丰硕 ，它的浏览体验会更好一些，他也更容易找到你。

主持人：你怎样评价腾讯在这个成长进程 中的角色和感化 ？

黄峥：担当了腾讯的投资以后，我以为腾讯非常 好的地方 是它是一个非常 包容的文化，就是它从来不试图去改变被投公司，反过来会在经营办理 年夜 概有些必要帮助的地方 来帮一些忙，这个我以为是最好的。就是它提供了一个相对公正 的竞争情况。

主持人：你以为交际电商范畴还会涌现 下一个拼多多吗？

黄峥：起首我以为不存在交际电商，没有人是交际为了买器械 ，年夜 概是买器械 为了交际，它是一个副产物。这里最年夜 的差异是在于，一个是搜刮情势的，一个黑白搜刮情势的。我不以为存在交际电商这么一个范畴。

三、创立 三年闪电上市，拼多多火箭速度因“钱荒” 刺激？

主持人：我们看到中国的电商已经有阿里、京东两座年夜 山了，可能年夜 家都会不停以为说要出来一个新的比力年夜 的电商平台的机会非常 小，从这个夹缝中要成长起来，您以为我们做对了什么？

黄峥：我以为最紧张的照旧这个模式本身。本来 的电商，阿里也好，京东也好，实在是更强的intentional based，就是有目标。拼多多在做的这个变乱并不是强目标驱动的，一方面黑白目标性，另外一方面确实也加入了人和人的互动，把人的情绪和购物的性价比可以或许融会 起来，实在这种场景以前是不存在的，而且 在智妙手 机普及 之前也是很难被规模化的。对这个器械 深度的理解和信赖，而且去坚持，我以为是最紧张的。

主持人：但是 外界可能更乐意这样去评价，拼多多是由于找到了一个四五线城市的下沉市场，找到了一个京东、淘宝乃至都没有触达的那些用户，你怎么看待这样的见解？

黄峥：这个我以为年夜 概是竞对（竞争敌手 ）的一些公关产生 的感化 吧，由于我是理工科的，我们看数据、看究竟。我们今天 3.4亿，乃至未来可能4亿的用户base，差不多是中国最年夜 的电商的一半。以是你去看我们的真正的分布的话，跟中国的均匀情况实在黑白常 非常 吻合的。我以为哪来这么多还不知道淘宝、京东的用户啊？这不存在的。

主持人：对拼多多而言，你自己是否内心照旧很巴望 这样一个产物可以或许获得 更多的用户，乃至是所谓的五环内的用户人群的承认？

黄峥：实在不存在巴望 不巴望 ，由于很简朴，假如我真的特殊巴望 ，比喻 说针对北京的用户，它就做一个不一 样的界面，瞬间你就以为高年夜 上了，但是 我们以为这不太相符 我们的代价不雅观 ，我们应该做的变乱是针对最宽年夜 的人群到底必要什么。

主持人：阿里和京东实际上在后来都有鉴戒拼多多的模式，做一些低价版也好，年夜 概拼购也好，你以为他们为什么没有真正地对拼多多的成长造成威胁 ？

黄峥：你会看到世界 的其它地方 在拷贝中国，酿成比如说印度的拼多多，欧洲的拼多多，雷同这样的现象 。这种跨地区的拷贝是有可能成长的，由于它有天然的信息和人群隔离。但是 在同一个市场下，要抄一模一样的模式，实在在互联网包罗中国、美国的成长 历史 上，我是没有想出来，似乎还真没有过。

四、假货风浪 、商户轇轕 、供应链办理 ……拼多多怎样应对成长阵痛？

主持人：拼多多确实是一家带着光环的创业公司，但是 我们也不能否定 ，一路走过来也有许多的质疑 ，偶然间也会涌现 假货标题、质量标题，包罗和一些供应商的抵牾，这样一些标题标话，你以为它是在一个好的根本面上的正常标题标产生，照旧说有一些很难从根本上解决的障碍？

黄峥：拼多多是从夹缝中长出来的，长出来之后，而且在撑开了一片空间的进程 当中 是不容易的，同时也打破了许多既有的长处。当你去打破既有的长处格局的韶光 ，肯定有人不惬意，有人不满意。

另外一方面，作为一个平台在迭代演进的进程 当中 ，实在你很难做到三四亿人，包罗几百万商户之间毫无抵牾，中间有一些抵牾会冒出来，这里关键是比例上，包罗我们是否可以或许从一次次的抵牾的解决当中 去进步，正视它，去面临。

在这一点上，我自己是杭州人，一路成长起来，曾经切身履历了、看到淘宝好多个阶段，包罗你适才 说的假货的质疑，在阿里上市前后也黑白常 非常 多。另有商户的抵牾，让其时杭州好多条门路都是被封掉 落 的，著名的“十月围城”。

这些器械 并不是平台方其时乐意让这些变乱产生 ，但是 这些变乱产生 了，我们看到的是它很积极地在面临，而且从中不停地迭代，由于有这些才使得阿里成为了今天 的阿里。

拼多多幸运 的地方 是在于肯定程度上我们看到前人走过的路，我们有可能避免其中一部门，把有一些恶性的标题和缓掉 落 。别人走过的路，受过的苦难 ，我们都得去受一遍。只是有可能我在学习 别人的履历，我可以或许走得轻微快一点，但是 不可能跳跃这个历史 的成长 。

主持人：具体来看，品控是拼多多比力紧张的一个标题，我们作为一个平台方，我们和下面的供应商，包罗工场 也好，究竟什么样的长处契合点是同等的？

黄峥：平台有一个天然的长处，就是它跟商户之间的规则 ，包罗哪怕有抽佣，这些黑白常 公开透明的，不太存在长处的博弈。从年夜 的规模 来讲，做品控，要为消耗者做得更好、服务得更好，商家希望消耗者回到他的店肆，这一点和平台也是同等的。

同一个商品可能有多个商家，他们是竞争的，所以是 一个彼此 监视的进程 ，把持性更小。彼此 监视之后，看起来抵牾多了，由于抵牾爆发 出来了，但是 抵牾爆发 出来之后，它解决的也快，不会深条理沉淀在那里。就跟夫妻一样，假如一对夫妻不吵架估量 是要离的，假如小架成天 吵，可能反而是和睦 的。

主持人：从分析角度来看，有许多人说中国的互联网公司都是有原罪的，特殊喜欢用这个词，“原罪”。你怎么看待原罪这个器械 在中国互联网成长进程 中的感化 ？

黄峥：我以为这个词特殊欠好，什么叫原罪？年夜 家付出了辛勤和汗水，积极地在实际情况下探求切合实际的经营方法 ，在一点点往上走，这个器械 我以为是应该勉励 的。

而且 今天 ，不光是拼多多，许多其它的公司都越来越勇于站出来，把自己所有的器械 都公之于众。这个本身就是一个立场 。

我以为这种讲法对中国的情况，对千千万万付出积极的创业者，包罗对消耗者来讲都是不公正 的。我想，讲这句话的人应该不是用户。

五、上市之后，拼多多另有哪些想象空间？

主持人：也有一种声音说我们现在上市是不是由于我们的增长 看到天花板？拼多多未来的市场的增量空间，您以为另有多年夜 ？

黄峥：这个是我以为不太懂的人才会这么说，你作为一个上市公司的成长压力更年夜 。通常来讲，不会说你不可了才上市。<