作者 | 牛叫兽

你知道广州有“四大天坑”吗？

上网 一搜，出来的不是什么风景区，倒是 几家企业。

其中，一度被称为“小华为”的视源股份（CVTE），如今艰难爬坑，似乎离华为越来越远。

事迹 上，近两年公司增收不增利，人效比更是大幅降低。人力投入回报率（净利润和薪酬比值，员工工资能创造若干 利润）从90%+跌到30%，缩到只剩下三分之一。

人效比大幅降低，是员工躺平了？照旧“增收不增利”带来的短期抵牾？要知道，视源股份但是出了名的员工高福利企业，在艰难期也还要维持福利报酬的“底线”。

但是，当员工薪酬增速，跟公司利润增速无法匹配的时间，如许的薪酬报酬还能维持多久呢？如果不冲破 “增收不增利”的困局，会不会陷入“企业红利转弱→薪酬降低→员工躺平→人效比萎靡→企业红利转弱”的恶性轮回 ？

曾经的“小华为”，如今股价大幅跑输行业指数，遭到基金持续减仓。

视源股份，到底产生 了什么？

视源的焦点产品有两大块，一是液晶电视的主控板，二是交互智能平板。

前者是液晶电视的紧张零部件，后者简单来说，就是可写可画的大电视，主要用在黉舍 课堂和企业会议。两项产品占公司营收70%-80%。

但无论是液晶主控板，照旧交互平板，都免不了代价战压力。

按照 产品营收和销售量推算，智能平板的单价已经从前 些年的1万元以上，掉至2023年的7615元，虽然2024年回升至8378元，但意义不大。

往期财报中，会披露交互智能平板的营收，但2024年财报没有零丁 公布，而是将产品口径调整为“商用表现设备 及系统”。

按照 财报对产品系统 的形貌，“商用表现设备 ”除了智能平板外，还包括数字标牌和LED表现屏，所以2024年测算出来的单价存在一些“水分”。

在24年财报的“主业务务剖析 ”章节中，视源股份披露了智能终端的教诲业务和企业服务业务，营收别离 降落8.75%和2.6%，智能平板的主要收入同比降落，但销量却同比增加4.26%，销量增加收入镌汰，意味着：

智能平板的单价，很也许 再立异 低

除了智能平板，液晶表现主控卡和家电掌握 器的代价，也是一跌再跌，其中液晶主控卡的代价已经从从前 每片百元以上，掉至2024年的74元，而这两年营收增加 速度最猛的家电掌握 器，其单价也从93元降至61元每片，开局即高峰 。

产品售价一跌再跌，一方面阐明产品缺少 焦点竞争力，可替换性强，所以只能经由过程 降低售价，挤压自身毛利来抢夺市场份额。

体如今财政数据上，视源股份的销售净利率自从2020年见顶后震荡走低，从最高11.1%跌至4.6%，红利本领从大幅领酿成跑输两家竞争敌手 。

另一方面，视源股份的两大焦点产品都面对宏不雅 压力的挑战。

液晶电视主控板受电视销量影响，然而全球电视的销量最十几年都是制止 不再增加 ，2020年后甚至还萎缩下行，所以液晶主控板不仅已经到了天花板，并且 在电视需求总量见顶的情况下，也逃不出以价换量、毛利萎缩的趋势 。

交互智能平板，则常年被上游液晶面板“卡脖子”，毛利率受面板代价影响很大，无论是视源照旧其竞品康冠、鸿合，都很难掌握产品的自动权。

更紧张的是，交互智能平板业务正面对宏不雅 压力的挑战。

智能平板有两大使用场景，一是黉舍 课堂，二是企业会议。

前者现在不但受财政压力的影响，黉舍 支出本领受限，并且 跟着 人口总量的萎缩，黉舍 对硬件设备 的需求已经是减量市场，想要做大买卖只能是抢别人的蛋糕，而抢夺市场最简单的办法 ，就是 代价战，这也是视源股份智能平板单价持续走低的其中一个原因 。

而面向企业会议场景的交互平板，一方面直继承经济下行压力的影响，团体 A股利润增速震荡降落，另一方面也受国内文化影响——需要交互平板的前提是有交流讨论，但国内大大小小的会议，大多数都是上传下达，所以2000元的平常电视或投影已经完整 够用，代价上万的交互平板需求有限。

经营多年，视源股份却逐渐陷入“增收不增利”的困境，办理 层显然也急了，迫切地做出改变。

从职工构成 也能看出，近两年研发职员的扩展 速度明显快于技术职员，在净利润连续两年负增加 的情况下，仍旧坚持 以往的研发投入强度。

然而高强度的研发，体如今财报中，除了四位数的专利数目之外，并没有带来收入和利润的增加 ，人均研发产出（净利润/研发职员数目）甚至大幅跳水。

为何视源长期高强度的研发投入，却没有换来经济效益？

一方面，摊大饼式业务结构，真正陈规 模有效益的并不多。

虽然发动 视源股份营收的硬件产品只有两块，液晶表现主控卡和交互智能平板，但视源的产品线并不少：家电掌握 器、汽车电子掌握 器、电力电子部件、音视频设备 、办公工业计算机、进修 机等等。

点多，但着花的并不多，到如今为止，在营收表占5%以上的新业务只有家电掌握 器，其他都无披露具体收入数据。

甚至有些新业务起大早，但赶了个晚集。

比方今年非常火的呆板人，视源股份在互动易中披露，呆板人业务已经有近10年的积聚，但在2024年的财报中，不仅不见踪迹 ，还停顿在“具备肯定技术贮备 ”的阶段，进展痴钝。而海康威视2016年成立呆板人公司，到去年已经产生 近60亿的营收。

再如汽车电子业务。按照 深交所互动易披露，视源股份在2018年已经将汽车电子列为新业务之一，但进度不停不温不火，直到2023年收购掌锐电子，汽车电子业务才取得一些新冲破 。

另一方面，海外 市场的自有品牌扩展 速度存疑。

视源股份的海外 业务被普遍认为是有很大增加 潜力的业务板块，但按照 财报和互动易披露，视源的海外 业务依然以ODM（即贴牌，制造商负责计划和临蓐 ，贴外部品牌）为主，意味着海外 品牌有很大的选择空间，而视源则存在很大的被替换和代价战风险。

虽然公司称同时采用ODM和自有品牌两条腿并行的策略，但是近几年海外 业务毛利率不停下行的趋势 来看，自有品牌的扩展 进度并不乐不雅 。如果自有品牌扩展 乏力，自立 研发的经济效益也很难最大化。

品牌的价值，就如同个人信用 ，紧张性不问可知。

巴菲特非常重视品牌的价值。他认为，经由过程 优秀的消费体验形成的品牌荣誉，可以或许给企业在很长的时光 内，创造更高的价值，黑白常紧张的无形资产。

对于当下的视源股份而言，解脱 贴牌代工和零部件的产品方向，做本身的品牌，做高毛利的买卖，鞭策 利润和研发的正轮回 ，而不是陷在产品同质化和代价战中，才是前途 。