颇有一股“清仓式”卖公司的味道。

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作者 | 塔山

编纂 | 小白

团购为焦点渠道，营业 依靠军警系统

万里马（300591.SZ，下称公司）建立于2002年，于2017年上市。

公司主营业 务为皮具产品和个体防护产品的研产销，同时以ODM模式为国际知名 企业临盆 手袋等产品。

另外公司还通过控股子公司超琦科技为母婴、户外运动产品等品牌商供给 电商平台旗舰店的运营解决 办事 ；

通过控股子公司宇岛科技在电商平台贩卖资生堂旗下产品。

公司拥有三个自有品牌和多个署理品牌，渠道包括团购、直营、电商、批发署理商和 ODM 五大类。

（来源：招股书）

团购算是公司焦点渠道，客户重要包括军警系统 、国度 权力机关及其分支机构、国有大中型企业等。团购产品重要为万里马品牌鞋靴及防护产品，接纳投标方法 定价。

（来源：2024年报）

2007年至今公司不绝作为解放军总后勤部军需局、武警后勤部物资采购站的在库供应商，解放军总后勤部军需局长期为公司第一大客户。

（图片来自网络）

公司客户集中度较高，2024年前五大客户贩卖占比达81%。

（来源：公司公告）

2022-2024年，团购渠道贩卖占比均在60%左右，其次是电商渠道（包括代销其他品牌产品），直营店占比较 低。

（来源：2024年报）

订单不及预期，营收增加 承压

团购渠道营业 作为公司的根本盘，比年来的体现并不如意。

缘故起因重要有两方面：一是疫情导致客户验收耽误，二是军队换装周期进入库存消化阶段，未举行大范围 采购，订单需求连续疲软。

2019-2021年，团购渠道收入连续下滑。2022年以来，招投标工作连续恢复、团购渠道营业 有所复苏，但总体订单不足，收入范围 尚未到达疫情前程度。

（团购渠道营业 收入变更，单元：万元）

因为 订单不及预期，公司已将定增募投项目举行多次延期。

“高性能 陶瓷基复合防弹衣财产化建立项目”以及“轻量化非金属防弹头盔财产化建立项目”旨在结构防弹设备 产品，属于现有团购营业 的延伸 拓展。

（来源：公司公告）

（来源：公司公告）

另外，受消费低迷影响，其他渠道也体现欠安 ，公司主动调整谋划计谋，对线下渠道举行计谋 收缩，裁撤吃亏 店肆。

2022-2024年，公司直营店肆和署理终端店肆数量连续下滑。

（来源：2024年报）

在上述背景下，公司营收颠簸较大且增加 承压，2024年营收为5.9亿元，同比下滑5.1%，2025年一季度，营收同比下滑32.5%。

（来源：市值风云APP）

从皮具行业层面看，国际品牌Prada、LV、Coach等占据高奢市场，万里马、金利来（0533.HK）、百丽国际、奥康国际（603001.SH）、红蜻蜓（603116.SH）等企业重要定位于中高端及低端市场。

（来源：2024年报）

目前国内皮具行业已全面 进入存量竞争阶段，增加 乏力、利润率下滑是行业内浩繁企业面对的广泛困境。

2024年行业继续维持洗牌调整格式 ，同行 奥康国际及红蜻蜓的营收均涌现 了下滑。公司与奥康国际、红蜻蜓的商业模式存在一定差异，过往增加 情况也有所差别。

（来源：市值风云APP）

连亏五年，造血本领不足

因为 团购营业 范围 未达预期，产能使用率不足，导致单元人工成本及制造 费用较高，另外招投标模式下，团购渠道议价本领有限，所以 公司红利本领整体承压，2024年团购毛利率降至3.4%。

（来源：2024年报）

跟着 收入下滑，2020年以来公司毛利率整体下了个台阶，根本在20%以下，净利率更是直接转负。

（来源：市值风云APP）

在团购客户为主导的模式下，公司毛利率明显 低于奥康国际及红蜻蜓。

（来源：市值风云APP）

2020-2024年及2025年一季度，公司归母净利润累计吃亏 7.5亿元。

（来源：市值风云APP）

现金流情况也不容乐观。2018年以来，公司谋划净现金流累计为-1亿元，造血本领不足。

（来源：市值风云APP）

所以 公司长期依靠外部输血，过往有息欠债 率根本在20%以上。

停止2025年一季度末，带息欠债 （短借+一年内到期的非流动欠债 ）合计1.7亿元，货币资金及交易 性金融资产合计1亿元，流动性较差。

股东回报自然也指望不上了：上市以来，公司累计股权融资加可转债融资共计7.8亿元，累计分红仅0.3亿元。

（来源：市值风云APP）

实控人疯狂减持，累计套现近6亿元

虽然 公司谋划层面不咋滴，业绩方面不咋滴（2020年以来年年吃亏 ），股东回报方面更不咋滴，但是，并不波折 实控人多财善贾 ，腰包鼓鼓——艾瑞巴蒂，减持套现摇起来！！苍茫的天涯是我的爱，绵绵的韭菜田里套现是我最爱～～

公司控股股东、实际控制报酬 林大耀、林大洲、林彩虹、林大权，四报酬 兄弟姐妹关系。其中 林大洲继承董事长，林大权继承副董事长，林大耀继承董事、总司理。

2017岁终 ，实控人合计持股比例为63.33%，到了2024年底，实控人合计持股比例已降至21.09%！

在不考虑 股本变革的情况下，从实控人持股变更情况也能看出减持之疯狂，颇有一种“清仓卖公司”的节奏。

（来源：2017年报）

（来源：2024年报）

2020年1月，实控人所持限售股解禁。

2020年9月，林彩虹女士 通过协定 让渡 的方法 将所持5.11%的上市公司股份让渡 给阮兴祥，套现9780万元。

2021年3月，公司公布 了大股东阮兴祥的减持公告，2021年年报显示阮兴祥已不再位列前十大股东。

（来源：2020年报）

2021年11月，林大洲与林锦宏及海通证券签订了《股份让渡 协定 》，林大洲向林锦宏协定 让渡 2.88%的上市公司股份，以偿还其在海通证券的部分质押融资，让渡 款为4408万元。

2022年5月，林大洲老师、林彩虹分别向林锦宏让渡 1.76%、0.25%的股份，以偿还其在海通证券部分质押融资，让渡 款分别为3399万元、417万元。

2022年12月，林大耀、林彩虹通过协定 让渡 的方法 将其持有的公司5%的股份让渡 给深圳东方合盈私募证券基金解决 有限公司（东方合盈），让渡 款为8217万元。

按照 2023年年报，东方合盈的持股比例已经降至0.9%，今后不再位列前十大股东。

（来源：公司公告）

2023年5月，同样的戏码再次上演。林大耀、林大洲、林大权通过协定 让渡 的方法 将其持有的公司5%的股份让渡 给深圳市启恒私募证券基金解决 有限公司（深圳启恒），让渡 款为9820万元。

本次让渡 还引起了厚交所的关注。公司在关注函回复中表示：深圳启恒基于对公司主营业 务向好以及公司向单兵特种防护作战产品计谋 转型高度肯定 ，看好公司的发展前景和谋划计谋 ，故意向承接公司股份。

但随后的2024年一季度，深圳启恒就开始减持公司股份，2024年报中启恒点金已不在前十大股东行列，几乎也是清仓式减持。

（来源：公司公告）

通过上述股权让渡 ，公司实控人累计套现3.6亿元。别的 实控人还通过聚集竞价和大宗交易 减持了大量股份，大略统计累计套现金额约为2.3亿元。

总体上看，各类形式套现总额也许 为5.9亿元。

（来源：同花顺iFinD，制表：市值风云APP）

另外，虽然 公司实控人曾多次让渡 股份以偿还质押融资，但目前三位实控人股权质押比例仍然较高，且质权人还都是自然人，可见实控人的流动性不容乐观。

（来源：同花顺iFinD）

（来源：同花顺iFinD）

所以 ，公司谋划还紧张吗？业绩再烂，实控人家属也赚到了平凡人若干 辈子赚不到的真金白银。

而剩下的，赚多赚少，交给韭菜！