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6月25日，曹操出行在港交所挂牌上市，李书福迎来自己的第11家上市公司。

作为吉祥团体孵化的网约车平台，曹操出行想给资本市场讲述的，是一个关于定制车的故事。

然而，这个故事并没有引起港股投资者充裕 的喜欢 。上市首日，曹操出行股价开盘年夜 跌，连续两个交易日均收于36港元/股，较41.94港元/股的刊行 价下跌14.16%。

网约车老二

高出3000亿元的网约车市场，滴滴是断崖式领先的垂老 ，谁是老二？

曹操出行（02643.HK）招股书披露，以GTV（总交易价值）计，最近3年，公司不停位列中国网约车平台前三。2024年，GTV实现169亿元，以5.4%的市场份额，成为行业第二。不外，与第三名之间的差距只有约0.1个百分点。

曹操出行创立于2015年，其时，中国网约车市场的年夜 战已根本竣事，滴滴胜出确立了自己的行业地位。

其后 ，仍有差异背景的网约车平台陆续诞生，希望经过进程 各自的优势和差异化，在快速增长的网约车市场分得一杯羹。

曹操出行死后，是李书福和他的吉祥团体，其最显著的优势，恰是 在汽车这一网约车最紧张的对象 上。

创立之初，曹操出行还叫曹操专车，定位于中高端。干净整洁、统一的吉祥品牌车辆，穿著正装、训练有素的司机，的确让用户眼前一亮。

早期，经过进程 巨额补助 ，以专车的服务、快车的价格，曹操出行在巨子 的夹缝中撕开了一条口儿 ，在网约车市场，赢得一席之地。

然而，自营平台的模式，要想持续获得用户、扩年夜 规模 ，需要不断的用钱去砸，短期内很难红利，且风险巨年夜 。

直到聚合平台的出现 ， 又让曹操出行等中小网约车平台，看到了新的希望。

最近几年，曹操出行对聚合平台的依靠越来越年夜 。2022年-2024年，来自聚合平台的订单分别 占公司GTV的49.9%、73.2%和85.4%，分别 占各期订单总量的51.4%、74.1%、85.7%。为此，公司每年为聚合平台付出的佣金，都为GTV的7%以上。

随着入驻城市数量的增长，聚合平台助力订单量的增长，曹操出行的GTV在2023年冲破 百亿，并于2024年进一步增至近170亿元。

很需要钱

规模 持续增长，但曹操出行的日子过得并不轻松。

招股书显示，2022年-2024年，公司业务收入分别 为76.31亿元、106.68亿元和146.57亿元，但因超高的运营资本，导致始终难以实现红利。上述同期，公司分别 吃亏 20.07亿元、19.81亿元和12.46亿元。

自2015年创立以来，曹操出行还从未尝到过红利的滋味，生怕 短期内，利润团体转正也很辛苦 。

一个好的趋势 是，公司部分财务指标，已逐渐向好。2023年和2024年，团体毛利率已接踵 转正，谋划性现金流已出现 了净流入。

十年没有回血，曹操出行靠什么维系正常运行？

一条途径是融资。2017年-2021年，公司先后完成了3轮融资，共计从一级市场拿到了1亿美元和21.5亿元国民 币。2021年8月，公司B轮融资前的估值为170亿元。

上述近30亿元的融资，相对公司的烧钱速度来说，显然无法坚持 太久。没有新的融资进入，近几年，曹操出行重要靠借债坚持 。

吉祥团体为此年夜 力支持。不仅直接给曹操出行供给 借钱 ，还为其巨额债务融资保证 ，2022年-2024年供给 的保证 总额分别 为53亿元、72亿元和63亿元。

即便云云，曹操出行仍然面临着较年夜 的现金流压力。2022年-2024年，公司现金及等价物从3.80亿元镌汰至1.60亿元，而同期借钱 金额从56亿元增至72亿元。

长期靠借钱 维系，曹操出行不停负担着巨年夜 的财务压力。2024年，仅财务资本支出一项就高达3.17亿元。

上市拓宽融资渠道，拿到更多的钱，到场市场竞争，恰是 曹操出行急于上市的最紧张缘故起因。

定制车故事

此番上市，曹操出行想给资本市场讲述的，是一个关于“定制车”的故事。

当前，网约车市场，有数百款车型为用户供给 服务，档次和服务品格乱七八糟 。

拥有吉祥团体汽车财产的优势，曹操出行年夜 力推行定制车。截至2024岁终 ，公司已拥有一支高出3.4万辆车的定制车车队，为中国同类车队中最年夜 。

曹操出行的定制车重要有两款，分别 是2022年4月开始运营的枫叶80V和2023年3月推出的曹操60，分别 用于专车和惠选服务。

在曹操出行看来，定制车的使用，不仅可认为 乘客供给 高性价比和持之以恒 的乘坐体验，还可以办理司机端的痛点。

据弗若斯特沙利文材料 ，枫叶80V和曹操60两款车，估计 TCO（持有资本）分别 为0.53元/公里和0.47元/公里，与典范纯电车相比，分别 镌汰33%和40%。

这样 一来，可以增长司机的收入和司机在平台的留存率，与此同时，镌汰公司为留存司机而投入的补助 。

因年夜 量的车辆采购，吉祥团体不停是曹操出行最年夜 的供给 商。2022年-2024年，公司向吉祥团体的采购金额分别 为14.62亿元、15.78亿元和14.65亿元。

过去，曹操出行走的是一条重资产模式，自有车辆、雇佣制的司机，2022年，公司曾投入巨资，建立了一支约5万辆直接持有的车队。

2024年，公司改为轻资产扩张，将车辆贩卖或租赁给第三方运力相助伙伴和从属 司机，进一步减轻了自身的财务压力。

如今，曹操出行正在与吉祥团体相助开发，专门供给 Robotaxi服务的新定制车。本年2月，旗下主动驾驶平台曹操智行已上线，正在苏杭两地开展Robotaxi试点服务。

公司在招股书中泄漏 ，与吉祥相助开发的一款专为主动驾驶而设的L4级Robotaxi，预期将于2026岁尾 推出。

这将是关于定制车的又一个新故事。