The coming crypto crisis

两党对稳定币的支持 将侵害美国经济和政治

上周，当我读到摩根大通正在考虑以客户的加密钱币持有量为典质 举行贷款时，我的心沉了下去，尽管我们都知道加密钱币进入实体经济的那一天即将到来。

比特币是银行可以典质 的数字资产之一，自2020年以来，其颠簸性几乎 是主要指数的四倍。它还与可骇主义融资有关，我还没有读到任何让我猜疑它不但仅是投机 者和犯罪分子工具的文章。但当它背后有最大的政治金主时，这几乎 无关紧急。

过去几年，加密钱币政治举措委员会不但向共和党政客捐款，也向很多平易近 主党人捐款，金额高达数千万美元。几周前，这项努力最终 促成了《天才法案》（Genius Act）的经由过程 。涵盖其他加密钱币资产的立法估计 将于今年晚些时候出台。我预测，这齐备不但会引发下一场金融危机，还会加剧美国的政治平易近 粹主义和动荡。

这齐备不禁让人想起2000年，当时场外衍生品的倡导者们涌向华盛顿，哀告 得到 恰当的“监管”，以便他们能够为天下带来金融“立异 ”。然而，我们得到 的却是 监管不力的名誉违约掉期买卖营业 量增加 了七倍，最终 导致了2008年的金融危机。

如今考虑一下，美国财政部长斯科特·贝森特 (Scott Bessent) 估计 稳定币市场在未来几年将增加 十倍，从近 2000 亿美元增加 到 2 万亿美元，并将渗出到从贷款承销到国债市场的各个领域 。

正如参议院银行委员会资深成员、平易近 主党人伊丽莎白·沃伦 (Elizabeth Warren) 上周告诉我的那样：“我们早年 就看过这种戏”，游说者“说，‘请对我们举行监管’，由于他们想要当局确认他们是一项‘平安 ’的投资”，而政客们则表现两党都支持 放松管制。

事实上，你可以清晰地看出，从2000年衍生品放松管制，到克林顿时代更普遍 的放松管制（削弱了买卖营业 和贷款之间的壁垒），再到2018年《多德·弗兰克法案》对地区银行监管的削弱（这导致了2023年的银行业危机），以及如今的《天才法案》。所有这些都是两党共同 努力的效果。

沃伦的上台是由于 选平易近 认为遭到了两派主流政客的背叛，他发起了一场未能乐成的活动，试图说服平易近 主党人不要追随 共和党支持 《天才法案》。

但金钱全能，加密钱币游说团体已经展现出强盛的气力，斥资4000万美元击败了俄亥俄州前参议院银行委员会主席谢罗德·布朗等批评人士。尽管近三分之二的参议院平易近 主党人投票否决 《天才法案》，但包含 弗吉尼亚州的马克·沃纳和纽约州的克尔斯滕·吉利布兰德等颇具影响力的平易近 主党参议员在内的支持 者，足以让该法案得到经由过程 。

这让我觉得 担忧 ，原因有四。

首先，《天才法案》（类似 2000 年的《商品期货现代化法案》）被宣传为一种让加密钱币更平安 的方法 ，其中稳定币与美元以一比一的比例支持 。

但这并不料 味着比特币这种广义上颠簸性资产类其余 颠簸性会降低。事实上，这只会加剧整个市场的颠簸性。支持 者将比特币等加密钱币视为对冲传统市场风险的工具，但事实上，比特币是一种“高贝塔系数”投资，这意味着它与股市高度相关。这意味着相对于标准普尔指数的收益和损失都邑 被放大。任何凌驾 1的贝塔系数都表明其颠簸性高于市场。富达近来的一份报密告 明 ，比特币相对于标准普尔指数的3年滚动贝塔系数为2.6。

其次，我认为在市场、经济和钱币政策如此不确定的情况下，鼓励金融“立异 ”没有比这更糟糕的时机了。

试想一下，如果在未来几个月或几年内，美联储因通胀而必需 更大幅度加息，会发生什么。市场将会暴跌，就像利率上升时一样。加密钱币将进一步下跌，跌幅更快。持有加密钱币的金融机构（包含 任何数量的影子银行）大概会陷入逆境，导致信贷市场冻结。

突然间，我们仿佛看到了2008年的影子。我的第三个担忧 来了。《天才法案》的支持 者声称它将支持美元和美国国债市场。但人们很容易想象，像Tether（其持有的美国国债比德国还多）如许的加密钱币公司为了避险，不得不在低迷的市场中抛售国库券以补充赎回损失。然后，你会看到国库券被平沽，借贷本钱上升，以及另一个灾难性的局势 ，平常平易近 众面临着救助投机 者的压力。

但这一次，它发生在二十多年前人们对政治日益增加 的猜疑立场 之后。这让我想到了我最后的担忧 。克林顿当局在20世纪90年代末履行 的金融放松管制，为2008年的金融危机以及平易近 主党失去劳动听 平易近 支持 埋下了伏笔。这反过来又为特朗普的突起 埋下了伏笔。

特朗普如今经由过程 支持 （当然尚有买卖营业 ）加密钱币，为我们的下一场金融危机埋下了伏笔。当我们陷入金融紊乱，选平易近 对主流政治的猜疑情绪 日益加深，而当局对经济阑珊的缓冲兴趣和能力却越来越弱的时候，会发生什么？没有加密钱币，就没有稳定。

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