9月23日，市场明显回调，上证指数跌破3800，有股市风向标之称的券商板块同步下跌，证券ETF东财（159692）场内价格跌2.3%，30只成份股悉数下跌，东方财富、信达证券跌超4%，长城证券、长江证券跌超3%，西部证券、中信建投、东吴证券、华安证券、华泰证券、中金公司等跌超2%。

牛回头，还是牛跑了？

分享高盛9月的最新概念 ：闭幕中国股市牛市的通常 并非高估值，而是突发性的政策冲击，除非出现 显着的投机泡沫，不然 政策自动打压市场的大概性较低。

  今年，以及最近，中国股市为啥涨？

今年以来港股和A股总市值涨了3万亿美元，6月至今沪深300涨18%、中证1000涨23%。症结 原因有两个：1）市场预期经济要“回暖通胀”（“再通胀”预期），2）中国在AI自主 可控上有盼望（DeepSeek发布新版本）。别的，中美关系和缓、港股IPO回暖、资金从债市往股市转，也帮着推高了行情。

  中国的这次牛市跟其他市场比，有啥纷歧 样？

由活动性推动、估值驱动的股市繁荣并非中国独有，而是一种全球现象。全球90%市值的主要市场里，有八个正处于或靠近历史高位，其估值也靠近各自区间的顶部，而中国股市（港股和A股）还比2021年的高点低36%和22%。且中国上市公司红利也在涨，2025年上半年港股、A股公司利润别离 上涨3%和6%，将来几年增速也不错，有根本面的支持。

  这次是“慢牛”吗？

当前A股市场形成 “慢牛” 的底子似乎比以往任何时间都更加坚固。主要原因包含 ：以 “新国九条” 为代表的市场化改造 进步了股东回报；“耐烦资本” 等长期资金的引入有助于降低市场波动；杠杆使用受到更严酷的羁系；以及羁系机构在调节市场周期方面拥有更丰富 的经验和工具。

颠末进程 对已往20年间A股和H股47次牛市行情的剖析 发明 ，市盈率变化始终是回报的主要驱动力，贡献了牛市阶段约80%的已实现收益。即使 在涨幅高出50%的 “明显” 反弹中，红利上调也只是次要驱动身分 。目前MSCI中国和沪深300别离 生意营业 于13.5倍和14.7倍的12个月预期市盈率，仍低于历次牛市约15-20倍市盈率的历史估值上限。（也就是说，另有继续抬估值的空间） 

  啥时间股市“过热”？

高盛有一个“A股散户感情署理指标” 目前读数为1.3，表白 市场存在短期盘整风险，而非牛市趋向 的即将逆转，当前的市场感情远未达到2015年或2020岁终 的狂热水平。

历史上导致牛市趋向 逆转的通常 不是估值过高自己，而是政策冲击。比如 2015 年忽然限制杠杆、2021 年严查房地产和教培。但现在股市对经济很紧张，除非出现 显着泡沫或跋扈 狂 投机，政策不太大概自动 “戳破” 牛市。为监控“政策冲击”这一核心风险，高盛构建了一个新的 “股市政策晴雨表” 指标，颠末进程 文本剖析 追踪高出5万个政府干系网站和政策声明中的症结 词，该指标目前表现，股市情 临的政策收紧强度和风险较低。

  另有多少钱能进到股市里？

高盛认为中国股市仍有巨大的增量资金潜力。中国度 庭资产设置严峻方向房地产（55%）和现金存款（27%），而股票（含公募基金）仅占11%，远低于全球主要市场。随着房地产市场的连续调解，数以万亿计的资金有望从存款和房地产市场逐步、长期地转向股市。

具体而言，2020年以来家庭新增存款80万亿元，其中55万亿可视为超额储备；理产业品31万亿元和钱币基金15万亿元也为股市供给 潜在资金来源；房地产市场连续调解转变 了家庭资产设置偏好，每年或有高出14万亿元 “新钱” 寻求 投资出路。

机构方面，目前境表里机构投资者在A股的持股比例仅为14%，远低于新兴市场（50%）和发达 市场（59%）的均匀水平。如果机构持股比例提拔至新兴市场或发达 市场的均匀水平，将大概为A股市场带来14万亿元或30万亿元的潜在资金流入。