曾经头顶“中国最大年夜 家居卖场”光环的红星美凯龙（601828.SH、01528.HK），现在却在国资入主近两年后陷入更深的泥潭。

2023年，厦门国资建发股份（600153.SH）豪掷63亿元接盘29.95%股权，试图救济这家深陷债务危机的家居巨头。

然而，易主后的红星美凯龙非但未重现气愤，反而交出一连两年亏损 超50亿元的昏暗答卷：卖场接连关停、消耗者投诉此起彼伏、建发股份账面浮亏超26亿元、美凯龙市值大年夜 幅缩水……这场“国资救援”缘何酿成“双输困局”？

财政深渊：两年巨亏52亿，债务压顶667亿

2023年中，红星美凯龙现实控制人车建新因债务危机被迫寻求援手。厦门国资建发股份伸出橄榄枝，以近63亿元现金受让红星美凯龙29.95%的股份，成为第一大年夜 股东。在告竣交易的去年 6月，红星美凯龙另有 盈余 ，但易主后事迹 敏捷转亏。

建发股份入主张 在借由“供给 链+家居”双主业协同打开增长空 间。彼时红星美凯龙作为家居流畅行业龙头，拥有天下数百家卖场资本 ；而建发股份主营供给 链贸易和房地产开发，对拓展家居新赛道寄予厚望。

交易通知布告 表现，每股受让价约4.82元，靠近停牌前股价，评估并无溢价。对急需资金纾困的车建新而言，相当于“割爱”调换自救资金。车建新旗下红星控股债务违约缠身，在股权转让完成后的2024年6月向法院申请停业重整。

利润“雪崩”的背后，是红星美凯龙主营业 务下滑与大年夜 额减值损掉 叠加的效果。起首，家居卖场出租率和房钱 同步下滑，营收大年夜 幅缩水。2024年红星美凯龙谋划活动产生的现金流虽在第四序度转正，但整年营业 收入仅为78亿元摆布 ，较巅峰时期大年夜 幅低沉。

报告 期内，自营阛阓均匀出租率降至83.0%，委管阛阓出租率82.5%，自营率略高于上年，委管率同比下降约3个百分点。受此影响，公司自营阛阓房钱 及相干收入同比下降21.0%；委管阛阓（输出解决 的加盟店等）收入亦下降28.1%，因为委管项目数量镌汰且履约进度延缓。

同时，公司为稳住商户纷纷减免房钱 和解决 费，2023年对相符 条件 的商户实验房钱 减免以保持 安定 谋划，直接导致当年 房钱 及解决 费收入下滑。2024年又为吸引新能源汽车等新业态入驻而给予 房钱 优惠，短期内继承拖累了收入。

其次，大年夜 额资产减值损掉 进一步侵蚀利润。2024年报表现，公司计提各类资产减值准备11.882亿元。2024上半年对投资性物业代价下调逾8亿元，对财政资助款项 、应收款项 等计提减值约5亿元，并因计谋 调解关店产生损掉 逾1亿元。这些减值和一次性损掉 使公司事迹 “雪上加霜”。

公司对外供给 的财政资助中有18.43亿元本金过期 未收回，不得不计提减值6.613亿元。再如，为优化营业 计谋 ，解决 层决策对回报率低于预期的门店举行收缩关停，由此产生一次性亏损 ，并对高端自营零售营业 的库存计提减值。

红星美凯龙在年报中表白 亏损 缘故因由时称，“重要受非经常性损益较大年夜 影响，公司主营业 务运营正常”，但现实来看，主营业 务低迷和各类 减值损掉 交织，已令公司陷入一连亏损 的恶性循环 。

资金链压力也与日俱增。债务方面，停止2024年底红星美凯龙总欠债 达到 667.16亿元，资产欠债 率攀升至57.4%。其中，短期债务标题尤为突出：2024年中期公司短期欠债 高达104.5亿元，而账面货币资金仅29.3亿元，资金缺口约75亿元。固然在国资股东支持下，公司经由过程 新增授信等方式戮力 保持 活动性，但活动比率仅0.31，活动欠债 远超活动资产，短期偿债压力伟大 年夜 。

更严肃的是，公司相当大年夜 比例资产已被典质 或冻结限定。2024年红星美凯龙受限资产达840.54亿元，占总资产的72.31%。超过七成资产被质押或冻结，意味着公司可以变现的资本 非常有限，这无疑加剧了融资困境。

2025年3月，公司一只临近到期的公司债“20红美B”（现在已到期）在中证隐含违约率指标上飙升至43%，市场对其偿债能力的担忧 可见一斑。

口碑危机：商户跑路80万难追，“先行赔付”成空话？

在谋划压力传导之下，红星美凯龙的荣誉与客户口碑也受到打击。近年来多地曝出的消耗者投诉变乱，揭示出其内部解决 和风控毛病，激发 社会存眷 。

厦门“商户掉 联”变乱是范例一例。据海峡导报，2025年3月，红星美凯龙厦门1号店一家名为“红墅棠整木定制”的商户忽然关门歇业，女老板接洽不上，导致多名消耗者预付的定制家具款项 难以追回。

小华（化名 ）女士 反映，2023年她在该店定制全屋实木家具，先后支付了九成以上货款共计29.58万元，但商家频频耽搁交付，最终在商定 交货期限后“人去楼空”。不但小华，据不完整 统计，已有9位消耗者先后支付了总计80多万元定金和货款给该商户，眼下陷入无处退款的境地。

更令他们气愤的是，红星美凯龙作为卖场运营方未能有用羁系商户天资 和谋划状态。王女士 表现，她多次在厦门红星美凯龙店内缴款，却从未听到“请到阛阓收银台付款”之类的提醒 广播，卖场每层也没有明显 的集中收银台，效果消耗者直接把大年夜 笔货款转给了商户个人。“阛阓在付款提醒 和收银解决 方面双重缺掉 ，让我们的权益受损。”这位消耗者说。

面对质 疑，阛阓方面回应称该掉 联商户已入驻两三年，现在还拖欠阛阓房钱 ，阛阓方面也接洽不上其负责人，“我们也要告状她，她还欠我们钱”。

对于消耗者哀求 动用商户保证金先行赔付的诉求，阛阓客服人员 表现保证金动用需司法判决，发起消耗者走司法 途径解决 。这一回应被部分舆论品评为缺乏主动继承，红星美凯龙在变乱中的羁系掉 守和后续处理不力可见一斑。

无独有偶，上海“先行赔付”争议也反映出红星美凯龙在消耗维权方面的标题。红星美凯龙传播鼓吹 自2000年起实验“先行赔付”承诺，即消耗者在卖场购物如遇商户胶葛 无果，阛阓将先行赔付货款，再向商户追偿。但现实操纵中，却涌现 让消耗者难以明确的做法。

据上海法治报，2024年3月，上海刘老师在红星美凯龙汶水路店购置 的家具过期 未送货，发明 商户已关门跑路，遂向阛阓申请“先行赔付”退款。岂料阛阓哀求 刘老师除供给 身份证、银行卡信息外，还须供给 小区门口、楼栋门口、家门口的照片等证实本身“未收到货”的原料 。如此 繁琐且隐私化的取证哀求 令刘老师恼怒 不解：“小区门口照片有什么用？供给 这么多敏感信息，万一泄漏怎么办？”他质疑阛阓故意设置停滞。

红星美凯龙客服对此表白 称，此举是为核实退款申请者住所确与原订单同等，流程约需30天审核，但消耗者对此颇多不满。

分析以为，红星美凯龙号称的“先行赔付”在执行层面流程复杂 ，现实效果大年夜 打折扣 。这一变乱经媒体报道后，引起广泛批评辩说 ：作为行业龙头，红星美凯龙是否真正落实了对消耗者的保障承诺？商户跑路频现的背后，卖场方应负担何种责任？

转型迷途：新业态难救主业，关店止损难止血

陷入困局的红星美凯龙并非“坐以待毙”。易主国资后，公司解决 层推出了一系列营业 转型计谋 ，试图摆脱对传统家居卖场租赁收入的过度依赖，实现多元化突围。然而从效果来看，短期内仍难扭转主营下滑的局势 。

在建发股份入主后，红星美凯龙积极寻求与“建发系”资本 的联动。2023年8月易主当月，公司即提出“3+星生态”的发展计谋 。“3+星生态”即坚守家居、家装、家电三大年夜 主业赛道的同时，积极拓展汽车、餐饮、社区服务等新业态，构建以“家”为核心的多元生态圈。

在建发的推动 下，红星美凯龙与建发集团旗下企业睁开跨界互助。例如，2024年年初建发股份旗下建发汽车联袂 红星美凯龙，在成都宣布 了汽车智能生态综合体“π空间”项目。这一项目被视为两边营业 高效协同的标记性盼望：一方面盘活了红星美凯龙的存量贸易空间，引入建发汽车的品牌资本 ；另一方面借助建发汽车的专业运营，为卖场增添了汽车新零售场景。

红星美凯龙还与建发股份在海外高端家电署理营业 上互助，将建发署理的进口 家电品牌引入其卖场渠道。此外，公司加快布局高端家电馆和家装设计中心等新业态。

停止2024年底，红星美凯龙已开设超过150家高端家电馆，成为当年 国度 “家电以旧换新”补助 政策线下的重要渠道。同时，在天下16家“M+高端设计中心”完工 底子上，公司于2024年启动第二批设计中心，以期经由过程 设计赋能提升家装营业 。

这些办法旨在实现“三家”（家居+家装+家电）领悟 ，提高 客流黏性和消耗频次，将卖场从已往低频购家具的场合升级为涵盖家电、汽车、餐饮、娱乐的综合消耗空间。

另一方面，公司对存量低效营业 和资产举行“瘦身”。2024年，红星美凯龙继承在天下范围关店止损：年内新开自营阛阓仅1家，但封闭 自营阛阓6家，其中包括福建厦门、江西南昌等地的卖场；同时关停委管阛阓21家，并将部分自营店调解为委管或特许谋划。

2024年红星美凯龙在成都新开一家自营阛阓，但在厦门、唐山、阳泉等地封闭 多家亏损 卖场，另有5家自营店转为委管模式运营。对于回报率不达预期的门店，公司接纳“计谋 性收缩”计谋，该退却的坚决退却。例如，2024年广州市海珠区红星美凯龙全球家居1号店一度传出解决 层裁取消 息，激发 业内存眷 。

公司在事迹 通知布告 中坦承，部分阛阓出租率同比下降，对部分商户减免房钱 及解决 费，以及对个别门店计谋 收缩调解，都是导致2024年度事迹 亏损 的重要身分 。可以说，红星美凯龙正一手抓新业态扩大 ，一手抓亏损 营业 收缩，在开源与节流两端同时发力。

尽管转型动作频频，但就现在来看，红星美凯龙的主营颓势仍未基本 扭转。家居主业方面，2024年前三季度公司主营业 务收入同比下滑近30%，卖场出租率和房钱 收益下降的趋势尚未见底。

多元拓展的新营业 体量有限、短期内难以弥补主业收入的缺口。比如新能源汽车展示销售、餐饮娱乐等“偏中频”业态固然引入卖场，但其营收占比仍小（停止2024年底新业态谋划面积91万平方米，只占总谋划面积的一成摆布 ）。

“远水难明近渴”，业内批评以为，红星美凯龙的多元化探索仍处于培养期，尚不足以对冲房地产下行和消耗低迷对主业造成的打击。

更值得注意的是，2025年初公司通知布告 拟豁免此前作出的“不从事房地产开发”的承诺。董事会同意排除2020年主动承诺的涉房限定，操持将部分项目地盘及在建工程中的可售部分以预售方式对外销售，以盘活资产回笼资金。这意味着，公司不得不突破“不碰地产”的初心，经由过程 变现卖场物业来“补血”。

可以预见，在主营业 务短期难言复苏的配景下，红星美凯龙接下来可能会更积极地处理存量资产、寻求外部输血，以缓解现金流压力。这一计谋变化固然可缓一时之急，但也被业内解读为“饮鸩止渴”——过度依赖出售资产来补充谋划性亏损 ，非恒久之计。

管理博弈：建发掌舵换帅36岁，车建新退居二线

作为红星美凯龙的新店主 ，建发股份对公司管理架构和解决 团队举行了深度改革 。董事会改组是第一步。并购完成后不足半年，红星美凯龙即举行了新一届董事会改选，建发方面牢牢掌控了董事会多半 席位。

新董事会共有14名董事，其中建发系占据5名非自力 董事席位，别的5名自力 董事也由建发提名。原第一大年夜 股东红星控股则退居其次，首创人车建新虽留任公司解决 层，但在董事会的话语权大年夜 幅削弱。可以说，红星美凯龙已名副着实成为建发系现实控制的企业。

高管层面也响应 调解。建发入主后，委派集团总经理郑永