因美国联邦当局停摆，美国9月CPI数据推迟多日后宣布 。尽管美国9月通胀数据一连高于美联储2%的通胀目标，但整体和核心通胀指标均低于预期。在目前商业局势告急背景 下，投资者更存眷 美国就业市场的疲软状况 ，市场广泛认为美联储渐进式降息几乎已成定局。但接下来，由于美国当局停摆已进入第四周，白宫表示，下月可能无法宣布 通胀数据，这将是70多年来首次 。

关税影响正在渐渐浮现

美国劳工部当地时光 24日宣布 数据称，美国9月消费者价格指数（CPI）同比上涨3%，环比上涨0.3%。剔除波动较大的食品 和能源价格后，美国9月核心CPI同比上涨3%，环比上涨0.2%。

能源价格成为推动美国9月份物价上涨的主要因素。能源价格指数环比上涨1.5%，其中汽油价格指数环比上涨4.1%，一连第二个月呈上涨趋向 。从同比数据来看，9月份，美国食品 价格指数上涨3.1%，能源价格指数上涨3.7%，住房价格指数上涨3.6%。

更受美联储存眷 的核心通胀指标发出了更为明确的降温旌旗灯号 。9月核心CPI同比增幅从8月份的3.1%降至3%，为6月以来的最低水平。从分项来看，核心服务业资本的明显降落是核心通胀走软的关键驱动力。

核心CPI分项中，住房房钱 整体处于降落趋向 ，房钱 同环比数据延续回落，同比为自2021年通胀以来的最小涨幅。当前住房依旧为通胀最大供献 因素，占比达40%；二手车价格转为下行，新车价格增速减缓，供需关系对价格仍有压力；运输服务同环比数据较前值下滑，暑期旅游需求减缓后机票价格增速放缓，机动车维修与调养价格同比降落。

《华盛顿邮报》分析 认为，尽管美国通胀总体可控，但9月的数据表白 物价有升温的趋向 ，显示特朗普当局的关税政策对美国国内消费仍有一连影响。其中，服装是9月份涨幅最大的产品之一，这很可能反映了更高的关税带来的影响。

华泰证券固收团队指出，9月美国通胀数据较前值上行，能源价格边际扰动较大。剔除能源与食品 价格后的核心CPI增速显着降温，但数据结构分化显着。具体来看，服务业通胀的降温主导了核心项的走势，房钱 渐渐向常态化水平接近 ，就业市场后续亦有传导；而核心商品同比数据上行至近两年较高水平，关税的影响正在渐渐浮现 ，服装、家居等分项表现最为显着，但范围 和范围相对可控，企业消化积累的库存并自行承担部分税负，进口 关税传导效应不停较为渐进。

继续降息两次

这是美国联邦当局陷入停摆后，官方宣布 的首份经济数据，比原定的宣布 日期推迟了一个多星期。9月的美国通胀数据略低于市场的广泛预期，但同比数据表白 物价压力仍然执拗 。这也为美联储本周的货币政策聚会会议供给 了进一步的降息空间。有机构品评称：这份CPI陈诉几乎没有供给 任何能够阻止美联储再次降息的情由 。

从货币政策角度看，美联储仍面对两难的窘境。若通胀一连受控，将有更大空间放松政策；如若特朗普的关税政策带来资本传导效应，或劳动力市场意外反弹，则降息节奏可能放缓。

经济学家估算，10月中旬初请失业 金人数约22.7万，失业 率虽漫步上升但仍处低位。分析 认为，劳动力市场虽趋软但尚未恶化，为美联储供给 了“渐进调整”的空间。美国咨商会高等 经济学家叶莲娜·舒利亚季耶娃也认为，美联储的政策重心正从“抗通胀优先”渐渐转向“平衡增加 与就业”。在她看来，当前风险更多集中在就业市场，这将主导美联储近期的政策走向。

美联储主席鲍威尔及其他美联储官员在近期发言 中广泛保持了审慎的立场 ，强调在衡量通胀风险与就业疲软的过程中，降息步伐需保持妥当。鲍威尔近期在发言中还提到，已有迹象表白 美国银行系统 的运动性状况 正在渐渐趋紧，包括回购利率广泛收紧，如果继续推动 缩表，可能会对金融市场造成不须要的压力，暗示将来几个月可能结束缩表。

华泰证券研报称，美国9月CPI超预期放缓，主要受房租分项意外放缓影响，而关税仍部分推升商品价格但幅度相对温和。住房分项的扰动带来了9月通胀的超预期回落，在当前当局关门仍然一连、就业市场整体降温的背景 下，美联储10月降息为也许 率变乱，12月降息也是基准情况。

下月数据恐开天窗

虽然 本年两次降息几成定局，但来岁的货币政策远景则显得较为含糊，关税是否激发 通胀仍然是市场最为存眷 的核心，而当局停摆带来的数据中断为政策判定增加 不确定性。劳工统计局表示，10月CPI或无法如期 公布。

美联储主席鲍威尔在10月15日的发言中走漏 ，自上月决定降息25个基点以来，美国就业和通胀形势并未发生明显变化。他承认美联储正借助一系列非官方数据应对当局停摆带来的信息空白 ，但也告诫称，若数据缺失状况 一连，将激发 更严肃的政策订定困难。鲍威尔特别指出，“如果这种环境一连，我们将开端 错过这些数据，尤其是10月份的数据，这将使决策变得加倍 复杂”。

开源证券首席宏观分析 师何宁表示，由于关税对通胀的推动感化 愈发浮现 ，美联储内部亦担心 通胀可能会伴跟着 降息上行，是以 后续的降息路径存在一定的不确定性。但10月密歇根大学通胀预期录得4.6%，较9月降落0.1个百分点，5年期通胀预期则安靖 在3.7%水平，总体保持平稳。在此背景 下，美联储内部或将继续保持 相对宽松的货币政策立场 ，一连降息的概率较高。

国际货币基金构造（IMF）估计 美国通胀将从2025年下半年开端 回升，由于关税的影响将不再被供给 链吸取，而是终极将转达给消费者。不外，IMF仍估计 ，2027年美国通胀率有望规复到美联储2%的目标。但这一预测假设商业关税影响只有适度的第二轮效应，这意味着在就业面对下行风险的环境下，美国通胀在目前的基线预测水平上存在潜伏的上行风险。

北京商报记者 赵天舒