本文转载自微信"大众," 号：中信建投证券研究

储能黑白线性增长下弹性最大的环节，主要系行业当前处于供不应 乞降 盈利底部，2026年需求25%以上增速下会催生材料涨价，市场仍停顿在对2026Q1需求的质疑和较难涨价的预期中，现实材料全面涨价已经启动，后续关注①排产旺季材料和储能电池供不应 求代价不停提升 ②陪伴着10月/11月卑鄙采购和长单指引，2026年需求更加 明朗③古迹 期锂电Q3基本同环比明显 增长；继承看好材料尤其是6F、铁锂、负极、隔膜 和电池环节的时机。

中信建投证券电新、机械、金属新材料团队联合推出【锂电财产链投资前景 】：

储能环球共振，锂电新周期启动

上调明年 国内储能装机增速至翻倍，锂电新周期序幕拉开

继承保举储能，看好锂电行业基本面

非线性增长已近在眼前，储能鞭策 锂电行业迈进新周期——发展性行业的复盘比力研究

储能、锂电景气量气度 抬升，继承保举

6F有望成为供需率先扭转的锂电材料环节

AIDC高景气延续，关注锂电、光伏反内卷希望

固态电池财产化拐点已至，把握装备行业投资时机——锂电装备系列报告

26年锂电需求必定 性较强，看好预期修改 的时机

基本面渐渐走强，新技能表现凸起

锂电需求古迹 共振，新周期出发点呼之欲

锂电需求好于往期，排产同比上修

01 储能环球共振，锂电新周期启动

储能：市场有所恢复，看好储能环球共振大趋势安定 。国内储能全面迎来经济性拐点，投资极为旺盛，主要是新能源市场化+容量电价鞭策 ，一连性上我们认为 储能累计渗出率尚不敷10%，我们上调明年 国内新增装机至300GWh。海外 最大的时机来自数据中心带来的储能需求，龙头企业已有大量订单。储能将动员锂电需求明年 增速超过30%，对应材料、电池、集成均存在投资时机。

锂电：储能黑白线性增长下弹性最大的环节，主要系行业当前处于供不应 乞降 盈利底部，26年需求25%以上增速下会催生材料涨价，市场仍停顿在对26Q1需求的质疑和较难涨价的预期中，现实材料全面涨价已经启动，后续关注①排产旺季材料和储能电池供不应 求代价不停提升 ②陪伴着10月/11月卑鄙采购和长单指引，26年需求更加 明朗③古迹 期锂电Q3基本同环比明显 增长；继承看好材料尤其是6F、铁锂、负极、隔膜 和电池环节的时机。

光伏：《代价法》作为根据 下，硅料本钱对代价支撑力较强，考虑后续硅料部分产能减产后，行业均匀本钱上升，硅料代价目前易涨难跌。后续光伏反内卷核心视察 点主要有两个，一个是组件环节顺价环境，近期政策多次要求国内不得低于本钱价中标。第二个是硅料环节产能整合希望，估计 11月将有积极变革涌现 。板块内部首推BC电池，若反内卷希望顺遂则有望鞭策 头部光伏企业盈利苏醒 。

电力装备：【1】近期英伟达宣布 800V HVDC白皮书，明确HVDC/SST财产趋势，英伟达配套装备热度高涨。【2】高压装备招标催化已来，粤港澳等特高压装备招标即将启动，关注度亦有回暖。【3】出海景气量气度 延续，25年1-8月国内电力变压器出口增速45%+，关注中东/北美时机。在手订单充足，电力装备还是高必定 性板块，性价比佳。网内高压关注招标、A IDC配套想象空间大。

氢能：当前节点处于十五五政策结构节点，氢能被作为《中共中心关于订定国民经济和社会发展第十五个五年计划 的建议》提出的前瞻结构未来财产之一，未来10年新增未来财产范围 相称于再造一个中国高技能财产。关注后续政策计划 下哪些氢能运用 卑鄙的贸易模式率先走出来，是板块投资的症结 旌旗暗号 。

呆板人：马斯克表示估计 26年2-3月宣布 Optimus V3量产原型机，26年岁尾 开端 建设100万台产能的生产线。预测后续，我们认为 T链关注头部企业技能冻结带来的真实定点兑现，估计 26H2渐渐开端 ；国产链中智元26年出货同比大幅增长，关注核心标的。

风险提示：需求方面风险；供给 方面风险；政策方面风险；国际形势方面风险；市场方面风险；技能方面风险。

报告泉源

证券研究报告名称：《新能源行业周报：储能环球共振，锂电新周期启动》

对外宣布 时光 ：2025年10月26日

报告宣布 机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

朱玥 SAC 编号:S1440521100008

SFC 编号:BTM546

陈思同 SAC 编号:S1440522080006

02 上调明年 国内储能装机增速至翻倍，锂电新周期序幕拉开

我们上调明年 国内储能新增装机至翻倍：（1）招标景气上行（2）社会资本 投资积极（3）经济性提升多省成为投资富矿。因此，在旺盛的需求下，明年 锂电池总需求有望超过2700GWh，同比增速30%以上，多个环节均也许 涌现 缺乏 。

招标景气上行，全年 招标有望突破360GWh

我们统计下来今年 1-9月份国内储能项目新增招标255.8GWh，同比增长97.7%。此前市场认为 ，136号文“取消逼迫配储” 5.31后招标数据理应回落，但现实上招标不减反增，6、7、8、9月新增招标同比增速别离 达到 231%、195%、75.5%、101%。考虑到Q4往往为招标旺季，纵然保守 来看今年 Q4招标量同比持平无增长，则全年 招标至少可达到 361.6GWh。

社会资本 投资积极，各省下发大量储能项目指标

据储能头条统计，今年 以来各省宣布 的储能项目清单已达到 505个，项目总容量达到 85.59GW/250.1GWh。从项目分布 来看，内蒙、河北、山东项目较多，别离 达到 77.4、67.9、40.5GWh。上述项目是由社会资本 申报，具备较高的兑现度。

“政策+市场”双护航，经济性提升多省成为储能投资富矿

河北、甘肃、宁夏、山东、内蒙等多省推出容量电价、容量补偿政策，为储能提供了有力的保底收益。内蒙、山东、河北等省IRR可达15%左右，大多省份各自走出经济性，资本 金IRR可达8%以上。

上调明年 国内储能新增装机至300GWh，多个环节也许 涌现 缺乏

我们估计 明年 锂电池总需求有望超过2700GWh，同比增速超过30%，其中储能电池需求超过900GWh，锂电多个环节也许 涌现 紧缺。

风险提示：

1）需求方面：国度 基建政策变革导致电源投资范围 不及预期；电网投资范围 不及预期；新能源装机增速降落导致对电力装备需求降落；全社会用电量增速降落等；两网招标进度不及预期；特高压建设鞭策 进度不及预期。

2）供给 方面：铜资本 、钢铁等大批 商品代价上涨；电力电子器件供给 紧张，国产化进度不及预期。

3）政策方面：新型电力市场相关支持力度不及预期；电价机制鞭策 进度低于预期；电力现货市场鞭策 进度不及预期；电力峰谷价差不及预期。

4）国际形势方面：能源危机较快缓解、能源代价较快下跌；国际贸易壁垒加深。

5）市场方面：竞争格式 大幅变动；竞争加剧导致电力装备各环节盈利本领低于预期；运输等费用上涨。

6）技能方面：技能降本进度低于预期；技能靠得住 性难以进一步提升。

报告泉源

证券研究报告名称：《电新前沿视察 ：上调明年 国内储能装机增速至翻倍，锂电新周期序幕拉开》

对外宣布 时光 ：2025年10月26日

报告宣布 机构：中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师： 

朱玥 SAC 编号:S1440521100008

SFC 编号:BTM546

许琳 SAC 编号:S1440522110001

SFC 编号:BVU271

雷云泽 SAC 编号:S1440523110002

03 继承保举储能，看好锂电行业基本面

尽管 本周市场明显 回调，看好储能及锂电行业基本面，当前时候催化多。储能环球共振财产趋势安定 。国内核心驱动在于新能源全面入市鞭策 峰谷电价差拉大，加上容量电价政策出台，鞭策 储能IRR提升。美国数据中心电力缺口大，光+储还是不成 替代的快速上量能源情势。锂电行业当前时候催化多，板块大跌市场有推测出口管束 政策解读影响，我们认为 主要系部分资金兑现，下周中美关系影响下，仍看好行业基本面：排产旺季材料和储能电池供不应 求代价不停提升 ，26年需求更加 明朗，锂电Q3基本同环比明显 增长；继承看好材料尤其是6F、铁锂和电池环节的时机。

储能：尽管 本周市场明显 回调，但储能环球共振财产趋势安定 。国内储能全面迎来经济性拐点，应将关注点放在各省现货市场开放节奏及储能允许进入电力市场的节奏上，政策上容量电价有望自北向南渐渐推广。美国数据中心缺电逻辑演绎，储能+光伏等能源情势是最快速上量的电源，关税威逼 能通过海外 产能部分制止。保举优先级材料>电池>集成等。

锂电：板块大跌市场有推测出口管束 政策解读影响，现实是中性预期的政策以致对海外 财产和电池都是利好下的大跌，我们认为 主要系涨多了部分人兑现，下周中美关系影响下仍有也许 开盘较弱，但仍看好行业基本面和当前时候催化多：①排产旺季材料和储能电池供不应 求代价不停提升 ②陪伴着10月/11月卑鄙采购和长单指引，26年需求更加 明朗③古迹 期锂电Q3基本同环比明显 增长；继承看好材料尤其是6F、铁锂和电池环节的时机。

光伏：硅料产能整合近期取得积极希望，估计 近两周相关催化较多，硅料产能整合落地后，残剩 企业将以某一开工率举办 联合自律控产，配合 鞭策 行业盈利修复。近期政策多次明确不得低于本钱招标，后续管控力度估计 将渐渐提升。基本面上，10月硅料环节仍在垒库，但11月进入枯水期后，行业估计 将迎来较大范围 减产，届时也许 渐渐进入去库周期。光伏板块首推BC，硅料整合取得希望后关注硅料龙头。

电力装备：【1】本周英伟达宣布 800v HVDC白皮书，明确HVDC/SST财产趋势，AIDC配套装备热度高涨。【2】高压装备招标催化已来，粤港澳等特高压装备招标即将启动，关注度亦有回暖。【3】出海景气量气度 延续，25年1-8月国内电力变压器出口增速45%+，关注中东/北美时机。在手订单充足，电力装备还是高必定 性板块，性价比佳。网内高压关注招标、AIDC配套想象空间大。

氢能：IMO延长净零框架最终 表决至少到明年 5月，实质 上是各成员国对国际船运脱碳不合 过大，短期不成 制止对绿醇投资发生 基本面及动人 情影响，十五五期间非电使用如何 从内需角度拓宽运用 场景对氢能财产链来说至关紧张，后续关注国内政策希望；北美SOFC需求一连被印证，单体运用 范围 和订单落地速度 一连超预期，财产趋势兑现度高，且未来仍具备一连性。

呆板人：本周周中特斯拉假订单影响印证板块动人 情基本筑底。本周智元宣布 精灵G2，小鹏预报下个月宣布 呆板人新产品。后续特斯拉催化较多，国产链变革也值得视察 。我们看好四季度呆板人板块在特斯拉催化下迎来新一轮行情。

风险提示：

1）需求方面：国度 基建政策变革导致电源投资范围 不及预期；电网投资范围 不及预期；新能源装机增速降落导致对电力装备需求降落；全社会用电量增速降落等；两网招标进度不及预期；特高压建设鞭策 进度不及预期。

2）供给 方面：铜资本 、钢铁等大批 商品代价上涨；电力电子器件供给 紧张，国产化进度不及预期。

3）政策方面：新型电力市场相关支持力度不及预期；电价机制鞭策 进度低于预期；电力现货市场鞭策 进度不及预期；电力峰谷价差不及预期。

4）国际形势方面：能源危机较快缓解、能源代价较快下跌；国际贸易壁垒加深。

5）市场方面：竞争格式 大幅变动；竞争加剧导致电力装备各环节盈利本领低于预期；运输等费用上涨。

6）技能方面：技能降本进度低于预期；技能靠得住 性难以进一步提升。

报告泉源

证券研究报告名称：《新能源行业周报：继承保举储能，看好锂电行业基本面》

对外宣布 时光 ：2025年10月19日

报告宣布 机构：中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师： 

朱玥 SAC 编号:S1440521100008

SFC 编号:BTM546

雷云泽 SAC 编号:S1440523110002

04 非线性增长已近在眼前，储能鞭策 锂电行业迈进新周期——发展性行业的复盘比力研究

复盘光伏、新能源汽车、智妙手 机行业渗出率快速提升的历史，可以看到市场化因素 鞭策 的行业经济性拐点涌现 后，需求及渗出率的提升速度 往往黑白线性的，我们判断储能行业正处于同样的财产拐点之上。已往2年，随着电芯本钱断崖式降落以及技能提高 动员降本，储能系统 本钱已大幅低沉。而收益端国内受益于峰谷价差拉大、容量电价&补偿政策出台，IRR明显 提升。海外 从2024年开端 ，经济性和能源转型的急迫需求驱动储能已出现全面开花的状况 ，我们判断未来几年储能有望复刻渗出率及需求加速增长的历史故事，并动员锂电财产链供需大幅改良 。核心看好集成、电池锂电材料，逆变器等各环节龙头。

通过对光伏、新能源车、智妙手 机三大行业需求发作节点的复盘，我们发如今市场化因素 鞭策 的行业拐点涌现 后，行业渗出率往往会出现超预期的快速增长，同时需求出现非线性增长：

1、光伏历史上涌现 过3次经济性提升动员的需求及渗出率加速增长，包括2017年下半年、2019年和2020-2021年。而这三个阶段无一例外，都是光伏系统 本钱经过 一段时光 的降落伍，光伏电站IRR大幅提升（2019、2020-2021还陪伴着美联储大幅降息）,这一变革成为光伏需求加速增长的症结 节点。

2、新能源汽车则是在补助 退坡的压力下，产品本钱经过 2年时光 的降落伍已具备性价比。同时2020年开端 ，新款车型百花齐放，2021年车型结构进一步优化，动员新能源车渗出率快速提升至20%以上，并在4年内实现了渗出率20%-60%的跃升，行业迎来一轮渗出率的加速提升。

3、智妙手 机则是在2008-2011年，受益于安卓系统 的开源、核心芯片筹划 的成熟以及3G收集 的普及，国产手机品牌快速突起 ，鞭策 了智妙手 机产品不停丰硕 ，本钱进一步降落。从而带来了渗出率及需求的加速增长。

当前储能与上述三个行业其时的状况 具备很强的可比性。已往2年，随着电芯本钱的低沉以及技能提高 动员降本，储能系统 本钱已大幅低沉。而收益端国内受益于峰谷价差拉大、容量电价&补偿政策出台，IRR明显 提升。海外 从2024年开端 ，储能需求就已出现全面开花的状况 ，我们判断未来几年储能将复刻渗出率及需求加速增长的趋势。

国内：市场主导政策为辅，经济性拐点将鞭策 需求非线性增长

136号文公布后，国内储能依靠新能源逼迫配储的期间正式竣事，行业需求渐渐由政策逼迫要求转向经济性驱动。在已往几年电芯本钱降落及技能提高 动员储能系统 进一步降本的进程 中，储能投资本钱已大幅低沉。同时，新能源大范围 上彀 后，导致电力现货市场峰谷价差不停拉大，136号文后新能源全面入市，电价对电力供需的有用性进一步增强，储能峰谷价差套利空间增大。而容量电价&容量补偿政策的出台则进一步推升了国内储能IRR，这一变革将鞭策 国内储能需求在2026年起迎来加速增长。

海外 ：环球需求多点开花，AIDC新场景提供更大增长空 间

现实上海外 储能自2024年以来就已经形成了多点开花的局势 ，核心驱动因素 同样是光伏及储能本钱大幅低沉之后，光伏配高比例储能的度电本钱已明显 低于其他电源情势，经济性拐点已经到来。比方除了美国以外，欧洲、澳洲、中东、印度、南美等市场2024年以来需求加速增长。今年 以来，AIDC资本 开支加速，光伏配储作为本钱较低的供电情势之一，未来也将受益于AIDC放量，目前中东部分AIDC项目已接纳新能源配高比例储能实现安定 供电。别的，海外 降息周期也将动员融资本钱降落，储能资本 金IRR有望进一步抬升。

在经济性拐点的动员下，当前储能行业已经迎来国内、海外 需责备面共振，同时AIDC等新场景将提供进一步增量，环球储能渗出率将快速提升。我们估计 2025-2027年国内储能新增装机将达到 150、260、380GWh,环球则别离 达到 272、441、642GWh。

财产链供给 趋紧，行业资本 开支意愿近几年大幅降落

已往几年，由于 锂电行业盈利本领处于下行周期，同时资本 市场融资大幅收紧，导致行业资本 开支意愿明显 削弱。我们测算国内储能需求增速75%假设（中性预期）下，铁锂正极、6F、隔膜 、铜箔均有也许 涨价。若乐观预期（国内储能需求增速110%）下，材料环节有望全面涨价，碳酸锂也将迎来代价反转。

投资建议：建议关注储能财产链各环节龙头公司及具备代价弹性的标的目的 。

风险提示：1）需求方面：国度 基建政策变革导致电源投资范围 不及预期；电网投资范围 不及预期；新能源装机增速降落导致对电力装备需求降落；全社会用电量增速降落等；两网招标进度不及预期；特高压建设鞭策 进度不及预期等。

2）供给 方面：铜资本 、钢铁等大批 商品代价上涨；电力电子器件供给 紧张，国产化进度不及预期。

3）政策方面：新型电力市场相关支持力度不及预期；电价机制鞭策 进度低于预期；电力现货市场鞭策 进度不及预期；电力峰谷价差不及预期等。

4）国际形势方面：能源危机较快缓解、能源代价较快下跌；国际贸易壁垒加深等。

5）市场方面：竞争格式 大幅变动；竞争加剧导致电力装备各环节盈利本领低于预期；运输等费用上涨。

6）技能方面：技能降本进度低于预期；技能靠得住 性难以进一步提升等。

报告泉源

证券研究报告名称：《非线性增长已近在眼前，储能鞭策 锂电行业迈进新周期——发展性行业的复盘比力研究》

对外宣布 时光 ：2025年10月9日

报告宣布 机构：中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师： 

朱玥 SAC 编号:S1440521100008

SFC 编号:BTM546

许琳 SAC 编号:S1440522110001

SFC 编号:BVU271

任佳玮 SAC 编号:S1440520070012

雷云泽 SAC 编号:S1440523110002

05 储能、锂电景气量气度 抬升，继承保举

继承看好储能、锂电板块景气量气度 抬升。今年 以来国内储能需求超预期，核心驱动在于新能源全面入市鞭策 峰谷电价差拉大，加上容量电价政策出台，鞭策 储能IRR提升。储能需求驱动力快速由新能源逼迫配储转向经济性驱动。海外 市场，美国以外市场需求保持 高速增长，大而美法案核心限制26年后开工项目，估计 装机端需求影响有限。锂电方面，储能需求超预期带来的财产链量利齐升逻辑一连兑现，当前核心矛盾为储能需求一连性是否能够动员26年需求预期在20%的增速上继承上修，关注Q4储能招标、11月底电池企业要货预期以及26年电动车以旧换新政策及锂电排产环境。

储能：继承重点保举储能板块。今年 以来国内储能需求超预期，核心驱动在于新能源全面入市鞭策 峰谷电价差拉大，加上容量电价政策出台，鞭策 储能IRR提升。储能需求驱动力快速由新能源逼迫配储转向经济性驱动。海外 市场，美国以外市场需求保持 高速增长，大而美法案核心限制26年后开工项目，估计 装机端需求影响有限。

锂电：储能需求超预期带来的财产链量利齐升逻辑一连兑现。当前核心矛盾为储能需求一连性是否能够动员26年需求预期在20%的增速上继承上修，我们认为 后续关注三大旌旗暗号 ：①Q4的储能招标环境对应26年的装机数据；②11月底电池企业招标对应26年的要货预期。③26年车以旧换新等政策延续环境以及锂电排产信息。

光伏：目前《代价法》作为根据 下，财产链本钱对代价支撑力强。7月以来硅料硅片电池代价不停上涨，组件代价涨幅有限，后续国内组件顺价环境必要重点关注。多晶硅、硅片能耗尺度再次修订，估计 26岁尾 开端 实验。硅业分会统计行业30%+产能无法满意三级尺度，假如改革 则必要满意二级尺度（5.5kgce/kg），难度较大，能耗是行业后续产能出清的紧张抓手之一。

电力装备：网内高压+出口低估值标的有所回暖，电力装备强基本面+高景气的标的目的 渐渐受到市场关注；关注近高压装备招标催化。我们认为 【1】出海景气量气度 延续，25年1-8月国内电力变压器出口增速45%+，关注中东、北美时机。【2】AIDC高景气延续；【3】关注H2高压装备放量；雅下项目配套延长高压装备景气周期。古迹 角度，H1出口&高压装备交付带来积极影响。各个公司在手订单充足，电力装备还是高必定 性板块，估值不高，性价比佳。

氢能：能源局长发文提出氢能是风光非电使用的紧张一环，十五五有望在政策端渐渐清楚氢能的贸易模式，目前来看能见度最高、有望率先走出来的是绿醇———国内制备端降本与国际需求端绿色溢价会在船运脱碳率先交汇。同时，绿醇又被作为化工行业稳增长的泉源再迎催化。

呆板人：受审厂延后影响板块有所回调。后续Gen3宣布 将带来更明确的硬件定型标的目的 和量产指引，我们刚强看好行业β一连向好将带泉源史性机会。标的及标的目的 上，财产链必定 性和硬件变革新标的目的 是核心标的目的 ，同时关注国产链运用 落地新希望。

风险提示：1）卑鄙新能源汽车产销不及预期：销量端也许 受到宏观经济影响不及预期；产量端也许 受到上游原材料代价大幅颠簸、电价高企等影响不及预期，进而影响财产链盈利本领和估值。

2）原材料代价上涨超预期：2021年以来原材料代价一连上涨，同时原材料代价阶段性涌现 大幅颠簸，代价高位及不安定 性对于终端需求有必定 影响，对财产链相关公司盈利本领影响较大。

3）政策支持不及预期：当前欧洲部分国度 对新能源车购买 端给予相应的补助 支持，若后续政策支持退坡也许 导致需求释放不及预期。

报告泉源

证券研究报告名称：《新能源行业周报：储能、锂电景气量气度 抬升，继承保举》

对外宣布 时光 ：2025年9月28日

报告宣布 机构：中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师： 

朱玥 SAC 编号:S1440521100008

SFC 编号:BTM546

任佳玮 SAC 编号:S1440520070012

06 6F有望成为供需率先扭转的锂电材料环节

我们估计 6F环节2025Q3、Q4供需比为122%、102%，2026Q3、Q4供需比为105%、93%，25Q4起6F将进入供需紧平衡状况 ，26Q4将面临0.7万吨左右的缺口，6F有望成为供需率先扭转的锂电材料环节，已具备必定 的涨价根本。我们估计 2025Q4将有望看到6F加工费开端上涨2000元/吨左右，2026年中随着供需关系进一步紧张，加工费有望进一步上涨5000-20000元/吨，带来较大古迹 弹性。

估计 6F将在2025Q4进入供需紧平衡状况 。

需求端，我们估计 2025、2026年环球锂电需求为1873、2238GWh，对应电解液需求225、269万吨，6F需求25.6、29.7万吨；其中2025Q3、Q4的6F需求为6.7、8.1万吨。供给 端，估计 2025、2026年全行业6F名义产能34.8、35.8万吨，有用产能32.4、34.0万吨；其中2025Q3、Q4的6F有用供给 为8.2万吨。

供需结合来看，我们估计 2025Q3、Q4的6F供需比为122%、102%，Q4起6F将进入供需紧平衡状况 。预测2026年，随着下半年进入旺季，我们估计 2026Q3、Q4的6F供需比为105%、93%，Q4将迎来0.7万吨左右的缺口。

6F本钱曲线相对陡峭 ，工艺是影响本钱的症结 。

固相法和液相法本钱差异涉及原材料、收率、装备投资、维护等，我们以上市公司披露的工艺和投资来看，液相法单万吨投资本钱为1.9-2.1亿元，装备投资本钱为1.41亿元，8年期折旧来算单万吨年化折旧1670元，远低于固相法的5178-7719元。

我们以当前典范公司的固相法和液相法测算，估计 当前本钱差异为8000元/吨，其华夏 材料不考虑收率变革基原形 当（每家收率差异较大，非典范案例），折旧相差3400元，能源费用相差4300元；若考虑头部企业和二线企业收率差异，液相法头部企业和固相法企业单吨本钱差异可达到 1万元以上。

供需和格式 已具备涨价根本，估计 25H2-26H1有望迎来涨价。

供需方面，2025H2和2026H2旺季之时，6F供需都将进入紧平衡以致紧缺状况 ；格式 方面，2025年全行业有用供给 32万吨，天赐材料、多氟多、天涯股份CR3高达64%，格式 会合。

风险提示：1）卑鄙需求不及预期：销量端也许 受到终端需求疲软影响而不及预期；产量端也许 受到上游原材料代价大幅颠簸、限电等影响不及预期，进而影响公司相关业务出货量及盈利本领。 2）原材料代价颠簸超预期：2021年以来原材料代价阶段性涌现 大幅颠簸性，代价高位及不安定 性对于终端需求有必定 影响，与此同时对于公司短期古迹 有扰动。 3）保举公司的重点项目鞭策 不及预期：公司作为新能源赛道加入者，重点项目的鞭策 是支撑营收和利润的症结 ，也是公司发展性的反应 ，重点项目鞭策 不及预期将影响当期和远期古迹 。 4）政策颠簸造成影响：当前我们锂电池及材料占比环球供货的80%左右，贸易端比方关税、退税，生产端碳排放等政策，需求端补助 等政策的变革会造成供需变革或财产链利润变革。

报告泉源

证券研究报告名称：《电新前沿视察 ：6F有望成为供需率先扭转的锂电材料环节》

对外宣布 时光 ：2025年8月24日

报告宣布 机构：中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师： 

许琳 SAC 编号:S1440522110001

SFC 编号:BVU271

07 AIDC高景气延续，关注锂电、光伏反内卷希望

本周市场运动性提升，AIDC配套装备走势强劲。海外 云厂上修AI资本 开支+出口预期修复+北美需求强劲已兑现，市场预期升温。我们估计 AIDC高景气延续，海外 供货商起量增利。当前锂电板块核心关注标的目的 为碳酸锂和去内卷。碳酸锂当前产量还未下行，但在旺季需求到临库存处于下行周期，前期碳酸锂涨价已经在储能电芯报价中看到。光伏整治低于本钱价销售目前在本钱端对硅料代价形成强力支撑，组件端华电20GW开标结果将于近期公布，代价区间必要重点关注。

新能源汽车：继承关注锂电新技能标的目的

碳酸锂江西停产叠加旺季到临7、8月补库周期，整体代价中枢上移动，预测下半年需求仍超预期，尤其是储能、欧洲电车销量较好，锂电当前产能使用率渐渐提升，储能电芯涨价已经看到，但由于板块对于26年质疑依然未形成同等预期叠加整体增速中枢下移，估值始终处于底部，古迹 期保举古迹 Q2妥当或者Q3会有催化的标的。

财产链代价方面：本周523三元、523三元前驱体、硫酸钴、四氧化三钴、六氟磷酸锂、磷酸铁锂均价上涨、本周湿法隔膜 、干法隔膜 、高端负极材料、中端负极材料均价与上周持平；电解钴均价较上周降落。

风险提示：1）卑鄙新能源汽车产销不及预期：销量端也许 受到宏观经济影响不及预期；产量端也许 受到上游原材料代价大幅颠簸、电价高企等影响不及预期，进而影响财产链盈利本领和估值。 2）原材料代价上涨超预期：2021年以来原材料代价一连上涨，同时原材料代价阶段性涌现 大幅颠簸，代价高位及不安定 性对于终端需求有必定 影响，对财产链相关公司盈利本领影响较大。 3）政策支持不及预期：当前欧洲部分国度 对新能源车购买 端给予相应的补助 支持，若后续政策支持退坡也许 导致需求释放不及预期。

报告泉源

证券研究报告名称：《新能源行业周报：AIDC高景气延续，关注锂电、光伏反内卷希望》

对外宣布 时光 ：2025年8月17日

报告宣布 机构：中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师： 

朱玥 SAC 编号:S1440521100008

SFC 编号:BTM546

任佳玮 SAC 编号:S1440520070012

08 固态电池财产化拐点已至，把握装备行业投资时机

固态电池作为下一代高机能 电池技能，凭借高能量密度、高安全性等明显优势，受到市场高度关注。当前，固态电池行业在政策支持、技能提高 、卑鄙需求等因素 配合 鞭策 下正迎来财产化症结 期，出现出市场范围 灵敏增长、技能蹊径渐渐聚焦和运用 场景开端 拓展等特点。固态电池装备作为财产链最紧张的上游环节，在固态电池行业大发展进程 中必将最先受益。

固态电池行业：市场空间巨大 ，正迎来财产化症结 期

随着政策红利释放、市场需求升级和技能一连迭代，固态电池行业财产化节奏渐渐清楚、市场范围 灵敏增长、技能蹊径渐渐聚焦和运用 场景渐渐扩展。财产化层面，2025-2026年国内里 试线密集落地，启动全固态装车验证，2027年全固态电池将实现小批量装车，2028-2029年有望先在低空经济、呆板人等高代价量范畴率先放量，2030年进入中高端动力范畴范围 化运用 阶段。市场范围 层面，随着2027年工信部固态电池项目结题，国内固态电池出货量将进入快速放量阶段，从2024年固态和半固态约7GWh到2030年有望超过65GWh。技能蹊径层面，氧化物蹊径在半固态阶段占优，硫化物蹊径在全固态阶段被更多厂商选择，聚合物、卤化物蹊径作为有用补充 。运用 场景方面，固态电池正从"车用为主"到"全场景渗出"，除新能源汽车、储能外，低空经济、呆板人等新兴范畴对于固态电池发展初期较高的代价担当度高，有望在该类场景率先落地运用 。

固态电池生产工艺：与液态电池相比 ，制备流程差异较大，装备代价量明显 提升

固态电池在制备工艺和产线装备方面与液态锂离子电池相比 有较大差别 ，前段和中段引入新装备、新工艺，全段装备技能要乞降 制造难度都进一步提升，进而鞭策 固态电池装备代价量相较传统液态电池装备代价量有较大幅提升。

（1）前段装备涉及干法混淆、干法涂布等环节，是形成符合 要求的极片和固态电解质膜、决定电池机能 根本的症结 ，其核心装备需顺应干法工艺的特别要求，工艺难度较大、精度要求高，装备的技能壁垒和成原形 对较高，复杂度也明显提升，其中干法涂布装备、辊压装备代价量凸起 ，前段装备代价量占比有望达到 35%-40%。（2）中段负责电芯的核心结构成型以及确保固态电解质与电极的良好接触，直接关系到电芯的机能 安定 性、良品率，核心增量来自叠片工艺替代卷绕及极片胶框印刷和等静压技能确保固态电解质与电极界面精密接触，用到的装备主要是高精度叠片机、极片胶框印刷、等静压机等，其中叠片装备代价量较大，等静压机作为新增环节，国外企业希望领先，国内研发正在加速，中段装备代价量占比有望达到 40%-45%。

（3）后段工艺取消注液环节，与传统液态电池工艺差异较小，主要体如今装备参数要求的升级，高压化成压力要求翻倍，别离 升级为高压化成机、高压分容机，封装环节对环境的要求提高需用到激光焊接机和主动化包装线，因今后段核心装备的单机代价量也有较大提升，后段装备代价量占比有望达到 20%-25%。

固态电池装备：财产化最先受益环节，各企业多点结构

固态电池财产化历程中，装备环节最先受益。固态电池产线必要办理因新材料引入、工艺流程再造、作业环境变革等带来的诸多挑战，这就要求生产厂商对现有装备举办 改革 升级、采买适配新材料、新工艺的定制化装备，比方在纤维化、胶框印刷、等静压环节必要引进全新的定制装备，在干混、辊压、叠片和化成分容环节，必要对装备举办 改革 升级。随着固态电池生产线大范围 的建设和投产，固态电池装备将成为固态电池财产化历程中最先受益的环节。国内固态电池装备企业多点结构，其中前段装备，特别是干法环节竞争猛烈。企业在特定范畴或者症结 装备上具有优势，但大部分处于前段工艺，特别是干法环节，使得前段装备竞争较为猛烈。

投资建议：固态电池财产化节奏加速，随着电池厂和整车企业中试线渐渐跑通，财产链各环节降本一连鞭策 ，有望动员卑鄙市场需求发作式增长，全体 固态电池财产链上游装备环节必将最先受益。从装备投资角度来看，全固态电池生产工艺与传统液态锂电池生产工艺的核心差异是驱动装备代价量重构的症结 ，这主要体如今全体 工艺流程的前段和中段。全固态电池从电极制备和电解质制备都更适配干法技能，因此前段环节增长了干法混淆、干法涂布等工序，代价量占比有较大提高；中段固态电池接纳“叠片+极片胶框印刷+等静压”技能蹊径替代传统卷绕工艺，并删减了注液工序，代价量占比也有小幅提升；后段因化成环节高压化改革 、装备对工艺环境要求提升，单机代价量也有明显提高。

风险提示：1）技能蹊径变更风险与专利风险：固态电池发展目前仍处于早期阶段，技能路径尚未完全定型，硫化物虽因其优秀特性被认为 实现固态电池的最优蹊径，但不清除存在其他更优蹊径的也许 性，存在技能蹊径变更风险，而且日韩企业持有硫化物固态电池大量核心专利，也许 存在专利壁垒题目。 2）财产化进度不及预期的风险：如今固态电池产线多处于中试线，若进入大范围 量产阶段仍存在一些技能艰苦 以及良率题目尚待办理，好比固-固界面题目、充放电体积膨胀等题目。别的，固态电池电解质本钱和装备投资本钱仍旧过高，后续降本速度 过慢也也许 导致固态电池财产化进度不及预期。 3）卑鄙需求收缩的风险：固态电池初期本钱高昂，必要卑鄙高代价行业需求释放动员财产发展，假如未来卑鄙新能源汽车、eVTOL、消费电子、储能系统 等渗出率降落或者增速放缓，固态电池需求也许 会有收缩风险。 4）政策与监管风险：当前固态电池行业发展受政策影响较大，若相关财产政策发生调解，将对行业发展造成庞大影响。

报告泉源

证券研究报告名称：《固态电池财产化拐点已至，把握装备行业投资时机——锂电装备系列报告》

对外宣布 时光 ：2025年8月7日

报告宣布 机构：中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师： 

许光坦 SAC 编号:S1440523060002

乔磊 SAC 编号:S1440525070006

09 26年锂电需求必定 性较强，看好预期修改 的时机

当前板块向上催化的核心矛盾为：没有旌旗暗号 提示26年需求预期上修或板块出清节奏的加速；短期看2025年国内电车销量1652万辆超年初指引，后续核心变革为1）国内电车增值税从0变为征收5%；2）以旧换新补助 退坡预期；3）美国IRA补助 预算停止；4）关税政策影响。我们认为 陪伴大而美法案的落地，ITC、PTC补助 一连，边际影响好于市场预期，26年需求仍有15-22%的同比增速，短期关注Q2古迹 ，长期看26年预期修复将带来时机。

国内供给 侧改革依然是核心驱动力，保守 预期26年新能源车将有16%的增长

中汽协口径5月销量 130.7万辆，同比+36.9%，环比+6.6%；渗出率48.7%，环比+1.4pct。1-5月电车销量560万辆，同比+44%。我们估计 6月批发138万辆。

分时令 来看，Q1实现销量307万辆，同比+47%，同比增速提速超市场预期，基于3、4月销量数据，我们上修全年 销量至1650万辆。Q2估计 销量391万辆，同比+37%，同比增速仍处于历史高值。

当前对26年的担忧主要体如今需求的必定 性，以致市场非常悲观认为 会负增长，现实环境比预期会更好，主要为：

1）依照 政策边际变革看，23年同样碰到补助 的大幅退坡但销量表现出极强的韧性，25年的退坡幅度真原形况会好于23年，以致也许 会不退坡；

2）依托于新车型估计 ，25年下半年有20多款全新车型，26年仍有40多款，开端测算内销远低于往年纪据下仍有14%左右的增速，叠加出口、商用车增速较高低 ，新能源汽车总数估计 有16%的增长。

美国政策边际变革较大，估计 26年销量负增长

美国5月乘用车整体销量150.6万辆，同比+1%，环比+0.4%。新能源汽车销量13.4万辆，同比-6%，环比+3%；渗出率8.9%，环比+0.23pct；其中纯电销量10.4万辆，同比-7%，环比+5%；插混销量3.0万辆，同比-3%，环比-3%。美国1-5月美国电车销量65.95万辆，同比增长5%。

大而美法案7月4日得到特朗普签署后正式生效，最新版本法案将IRA单车最高7500美金的补助 提前到9月底停止，但对储能环节的补助 和对技能授权和外国实体的材料援助要求有所放宽，利好技能授权和美国储能财产链。

IRA补助 相关车型销量占比66%，同期退坡车型销量同比下滑。2025年1月1日起，随车型年款和型号变革，大量车型补助 退坡。根据美国能源部5月19日的最新更新，2025年共11个/30款车型补助 退坡，8个/8款车型新得到补助 ，2个/6款车型补助 型号变更。

2024年美国新能源汽车累计销量161万辆，累计同比+9.4%；估计 2025年美国新能源车累计销量170万辆，累计同比+5%。26年的预期为整体下行23万辆至150万辆，主要基于25年得到补助 的车型110万带来40%降落对应45万；无补助 的60万辆车型保持 正常20%的增长补充12万，全新车型带来约10万左右的销量。

欧洲销量逾越 年初预期，碳排放托底26年增速

年初受到欧盟将25-27年碳排放打包稽核政策的影响，市场对欧洲销量预期信心不敷，广泛认为 会低于20%的增速。动态来看，九国6月销量合计28.38万，同比+23%，环比+22%，渗出率30%，环比+2.1pct；2025年1-6月欧洲九国新能源车销量137.22万辆，累计同比+27%，渗出率26.4%；2025年1-4月欧洲新能源车销量116.29万辆，同比+27%，渗出率19.8%，同比+4.8pct。

上半年欧洲数据强势逾越 市场预期，主要系24年补助 下滑下销量见底后回升。估计 2025年欧洲电车销量360万，同比+21%，该销量可满意各车企达到 欧盟碳排稽核要求。

预测后续政策依然是欧洲销量预测的托底，从总量上看，欧盟2025、2030年碳排放目标值估计 将别离 降落至约105.5gCO2/km、47.6gCO2/km。基于Marklines数据，2024年欧盟BEV、PHEV渗出率达11.92%、5.35%，合计渗出率17.27%，HEV渗出率达20.49%的数据，假设：1）2025-2030年欧盟BEV、PHEV销量渗出率比例为2.23（11.92%/5.35%），与2024年相同；2）2025-2030年乘用车总数较2024年同比增长1%，2025、2030年估计 汽车销量1737.4万辆、1826.0万辆。则可得到 结论：BEV+PHEV在2025、2030年的合计渗出率别离 达18-21%、66-69%时，行业有也许 碳排放量达标，若通过提升BEV+PHEV占比达标，那么2025年欧盟整体最低销量为347.5万辆，同比增长47.4万辆；2030年欧盟整体最低销量为1241.7万辆，5年CAGR达29.0%。因此我们保守 预期下26年能对峙 20%以上的增速，否则 碳排放将面临极大压力。

海外 储能需求仍旧强劲，非欧美地区出现发作增长

储能的担忧主要来自1）国内强配取消后需求的必定 性；2）美国大而美法案对补助 的经济性影响。我们认为 取消强配对装机节奏略有影响但是总量影响较弱，Q2抢装后6月略有停滞但7月开端 内蒙等地项目从新 开启，当前多省份独立 储能IRR达9–11%下储能的经济性已经建立。

美国大而美法案对大储的补助 依然实施，且对技能授权和外国实体的材料援助要求有所放宽，利好技能授权和美国储能财产链：技能授权：和外国实体签署许可协定 ，且该外国实体对办法、储能、组件具备有用控制，不能得到补助 ，类似此前IRA中对有用控制的概念，更加 轻易达成，限制放宽。来自被克制外国实体的材料援助：引入“援助比例”概念，储能26/27/28/29/30年及以后 非外国实体材料援助比例55%/60%/65%/70%/75%，25年没有限制、26年比例来看有达成的也许 性，估计 美国储能今明年 或有抢装涌现 。

我们悲观预期下假设中国26年不增长，美国每年只有20%的增长（不考虑抢装）电池需求增速9.3%，若考虑有抢装及中国增速正常预期储能环球增速38%。

26年环球锂电总需求增速估计 为15%-22%，必定 性较强，看好预期修改 的时机

我们悲观预期下假设中国26年不增长，美国每年只有20%的增长（不考虑抢装）电池需求增速9.3%，结合电动车后估计 环球锂电增速为15%，考虑美国仍可以得到补助 ，叠加电池海外 产地结构带来关税降落，现实环境将远好于该预期。

若考虑有抢装及中国增速正常预期储能环球增速38%，则环球锂电增速为22%，我们认为 该数据达成具有较也许 率，将会带来市场悲观预期修改 的时机。

投资计谋：短期关注Q2古迹 ，核心关注26年预期修改 带来的估值修复。

我们认为 当前锂电板块出于对26年需求不必定 性的担忧难有较强发作，核心关注26年需求同比数据确认后市场同等预期的形成，后续时机包括：

1）25年需求必定 下，古迹 必定 性较强的且估值处于低位的龙头环节，重点关注电池、结构件、各材料环节龙头。代价处于底部的碳酸锂环节，可以作为左侧结构的环节关注。

2）板块热度下可以进一步关注固态电池，本轮行情相对于2022-2024年会更加 一连，材料系统 立异 性和推翻 性最强，重点关注锂电装备＞固态电解质=添加剂等变革较大的环节，可以关注新的小材料结构胶、离子液体。

3）出海具备时光 和产能优势的企业：当前市场对美国新能源的政策变革已经不敏感，我们认为 现实对海外 市场的担忧主要表现为需求端市场担心IRA政策退坡下美国市场的不必定 性增强，欧洲车企新能源鞭策 速度 慢，现实主机厂Ford、Tesla、大众 、Volvo依托技能授权结构电池厂，叠加中国企业海外 建厂一连鞭策 ，财产链现实发展进度明确，出海较早的企业具备先发优势，保举东南亚、欧洲、美国建厂的稀缺产能，但我们估计 该优势的核心为能源审批能否具备独特性，国际化管理本领是否具备，当前时点主要为时光 差。

4）整车核心关注26年、27年车型周期较强的车企以及岁尾 L3尺度变革，智驾优势当前在车型选择中非先决前提 ，估计 L3以后 才会成为核心购买 因素 。

风险提示：1）需求方面：国度 基建政策变革导致电源投资范围 不及预期；电网投资范围 不及预期；新能源装机增速降落导致对电力装备需求降落；全社会用电量增速降落等；两网招标进度不及预期；特高压建设鞭策 进度不及预期等。 2）供给 方面：铜资本 、钢铁等大批 商品代价上涨；电力电子器件供给 紧张，国产化进度不及预期。 3）政策方面：新型电力市场相关支持力度不及预期；电价机制鞭策 进度低于预期；电力现货市场鞭策 进度不及预期；电力峰谷价差不及预期等。 4）国际形势方面：能源危机较快缓解、能源代价较快下跌；国际贸易壁垒加深等。 5）市场方面：竞争格式 大幅变动；竞争加剧导致电力装备各环节盈利本领低于预期；运输等费用上涨。 6）技能方面：技能降本进度低于预期；技能靠得住 性难以进一步提升等。

报告泉源

证券研究报告名称：《26年锂电需求必定 性较强，看好预期修改 的时机——新能源行业每周视察 》

对外宣布 时光 ：2025年7月6日

报告宣布 机构：中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师： 

朱玥 SAC 编号:S1440521100008

SFC 编号:BTM546

许琳 SAC 编号:S1440522110001

SFC 编号:BVU271

10 基本面渐渐走强，新技能表现凸起

电动车行业每年在终端旺季到暂时有较强驱动，随着2-4月行业终端数据渐渐走强已上修全年 预期。电动车方面，估计 2025年国内电车销量1653万辆；美国尽管 受到IRA补助 预算停止、关税政策影响，1-5月销量仍有5%同比增长；欧洲九国1-4月同比+27%也表现强势，为2025碳排放打好开局。供给 侧履历2年的代价下行当前已见底，根据我们的测算供需比例，估计 在岁尾 及25年Q2末开端 ，行业供需形势将有用扭转，渐渐进入代价修复区间，看好行业底部已事后古迹 渐渐修复下的时机。

需求端：当前是2025年旺季到临下需求渐渐走强的时候，全年 已经上修销量至1652万辆，估计 2025年锂电装机需求超过1899GWh，同比+28%，依然对峙 较高增速，频年 初预期提升超80GWh；短期看，1-5月电车销量561万辆，同比+44%；4月、5月受到美国政策扰动、国内强配取消出现明显的颠簸，估计 6月电车销量138万辆，储能在5月国内见底后渐渐企稳。

供给 端：三年多余 周期竣事，行业供需扭转开启，Q2涨价落地：根据供需比例，估计 24Q4旺季部分紧张的材料环节先行涨价，龙头企业涨价部分落地，25Q3起几乎亏钱的材料企业（铜箔、六氟磷酸锂、磷酸铁锂、隔膜 等）都有望进入盈利修复阶段。

投资建议：我们认为 当前锂电板块出于对26年需求不必定 性的担忧难有较强发作，核心关注26Q1需求同比数据确认后市场同等预期的形成，后续时机包括：

1）25年需求必定 下，古迹 必定 性较强的且估值处于低位的龙头环节，重点关注电池、结构件、各材料环节龙头。代价处于底部的碳酸锂环节，可以作为左侧结构的环节关注。

2）板块热度下可以进一步关注固态电池，本轮行情相对于2022-2024年会更加 一连，料系统 立异 性和推翻 性最强，重点关注固态电解质、锂电装备、添加剂等变革较大的环节。

3）出海具备时光 和产能优势的企业：当前市场对美国新能源的政策变革已经不敏感，我们认为 现实对海外 市场的担忧主要表现为需求端市场担心IRA政策退坡下美国市场的不必定 性增强，欧洲车企新能源鞭策 速度 慢，现实主机厂Ford、Tesla、大众 、Volvo依托技能授权结构电池厂，叠加中国企业海外 建厂一连鞭策 ，财产链现实发展进度明确，出海较早的企业具备先发优势，保举东南亚、欧洲、美国建厂的稀缺产能。

风险提示：1）卑鄙需求不及预期：销量端也许 受到终端需求疲软影响而不及预期；产量端也许 受到上游原材料代价大幅颠簸、限电等影响不及预期，进而影响公司相关业务出货量及盈利本领。 2）原材料代价颠簸超预期：2021年以来原材料代价阶段性涌现 大幅颠簸性，代价高位及不安定 性对于终端需求有必定 影响，与此同时对于公司短期古迹 有扰动。 3）保举公司的重点项目鞭策 不及预期：公司作为新能源赛道加入者，重点项目的鞭策 是支撑营收和利润的症结 ，也是公司发展性的反应 ，重点项目鞭策 不及预期将影响当期和远期古迹 。 4）政策颠簸造成影响：当前我们锂电池及材料占比环球供货的80%左右，贸易端比方关税、退税，生产端碳排放等政策，需求端补助 等政策的变革会造成供需变革或财产链利润变革。

报告泉源

证券研究报告名称：《基本面渐渐走强，新技能表现凸起 ——6月锂电财产链跟踪月报》

对外宣布 时光 ：2025年6月22日

报告宣布 机构：中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师： 

许琳 SAC 编号：S1440522110001

朱玥 SAC 编号：S1440521100008

屈文敏 SAC 编号：S1440524050004

雷云泽 SAC 编号:S1440523110002

11 锂电需求古迹 共振，新周期出发点呼之欲

电动车行业每年在终端旺季到暂时有较强驱动，我们估计 2-4月是行业终端数据渐渐走强的时候，有望上修全年 预期。电动车方面，估计 2025年国内电车销量1560万辆，但仍存在上修预期，症结 时点在3、4月；美国尽管 受到IRA补助 预算停止影响，1月销量仍有12%同比增长，打消市场担忧；欧洲九国1月同比+26%也表现强势，为2025碳排放打好开局。供给 侧履历2年的代价下行当前已见底，涨价诉求猛烈，当前龙头企业和材料代价谈判 基本落地，根据我们的测算供需比例，估计 在岁尾 及25年Q2末开端 ，行业供需形势将有用扭转，渐渐进入代价修复区间，好看3、4月行业旺季到临叠加年报、一季报古迹 期龙头公司的股价时机。

需求端：当前是2025年旺季到临下需求走强的症结 时候，全年 有望小幅超预期：全年 看，估计 国内销量1560万以上，有望实现1600万辆，估计 2025年锂电装机需求超过1813GWh，同比+23%，依然对峙 较高增速；短期看，1月销量94.4万辆，同比+29.4%；2月春节影响下电车需求见底，3月开端 新车上市旺季到临需求有望快速增长，估计 2月、3月销量80、115万辆，3月、4月是验证全年 能否超预期的症结 时候。

供给 端：三年多余 周期竣事，行业供需扭转开启，近期涨价落地：根据供需比例，估计 24Q4旺季部分紧张的材料环节先行涨价，当前龙头企业释放出涨价谈判 完毕的信息增强市场对材料盈利改良 的预期，我们估计 25Q2末之后几乎亏钱的材料企业（铜箔、六氟磷酸锂、磷酸铁锂、隔膜 等）都有望进入盈利修复阶段。

后续时机包括：

1）旺季到临下需求超预期：估计 2月、3月销量80、115万辆，3月、4月是验证全年 销量能否上修至1600万以上的症结 时候，叠加储能关税走强抢装启动，关注终端需求带来的板块时机，包括整车、零部件，锂电，尤其是Q1古迹 必定 性较强的标的时机更大。

2）板块见底预期供需扭转：2024Q4部分紧张的环节包括铁锂高压实和负极快充开启涨价，12月起卑鄙客 户谈判 开启，春节后基本落地，2025Q2末起，几乎亏钱的材料企业可以进入全线涨价区间，关注Q1古迹 兑现和6月是否有再次代价向上的时机，保举铁锂正极、负极、铜箔、隔膜 的龙头企业。

3）25年需求必定 下的低估值标的。

4）板块热度下可以进一步关注新技能动态，包括固态电池、复合箔等技能。

5）2025年主动驾驶筹划 落地下电子件选择确认，带来放量元年，保举摄像头、传感器、PCB板等标的目的 。

风险提示：1）卑鄙需求不及预期：销量端也许 受到终端需求疲软影响而不及预期；产量端也许 受到上游原材料代价大幅颠簸、限电等影响不及预期，进而影响公司相关业务出货量及盈利本领。 2）原材料代价颠簸超预期：2021年以来原材料代价阶段性涌现 大幅颠簸性，代价高位及不安定 性对于终端需求有必定 影响，与此同时对于公司短期古迹 有扰动。 3）保举公司的重点项目鞭策 不及预期：公司作为新能源赛道加入者，重点项目的鞭策 是支撑营收和利润的症结 ，也是公司发展性的反应 ，重点项目鞭策 不及预期将影响当期和远期古迹 。 4）政策颠簸造成影响：当前我们锂电池及材料占比环球供货的80%左右，贸易端比方关税、退税，生产端碳排放等政策，需求端补助 等政策的变革会造成供需变革或财产链利润变革。

报告泉源

证券研究报告名称：《锂电需求古迹 共振，新周期出发点呼之欲出——3月锂电财产链跟踪月报》

对外宣布 时光 ：2025年3月3日

报告宣布 机构：中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师：

许琳 SAC执证编号：S1440522110001

朱玥 SAC编号：S1440521100008

屈文敏 SAC编号：S1440524050004

雷云泽 SAC 编号:S1440523110002

12 锂电需求好于往期，排产同比上修

锂：据SMM，12月国内碳酸锂产量7.0万吨，环比+8.6%，氢氧化锂产量2.3万吨，环比-21.8%；估计 1月碳酸锂和氢氧化锂产量别离 为6.4万吨和2.0万吨，别离 环比-8.6%/-12.9%。12月磷酸铁锂产量27.6万吨，环比-3.4%，三元正极5.7万吨，环比-6.5%，估计 1月产量别离 为24.4万吨和5.4万吨，别离 环比-11.4%/-4.5%。2024年正极环节恢复性补库、储能增长强劲、新能源汽车以旧换新等因素 拉动下，锂盐初端消费表现较好。估计 2025年随锂盐代价见底，卑鄙补库恢复正常，储能环节仍旧强劲，以旧换新等政策延续，初端及终端消费仍有不俗表现。高工锂电数据显示，1月锂电排产虽有时令 性环比回落，但同比仍大幅增长，磷酸铁锂电池排产同比增速或超150%，市场预期良好，估计 一季度淡季不淡。

风险提示：1、环球经济大幅度阑珊，消费断崖式萎缩。世界银行在最新宣布 的《环球经济预测》中估计 2024年环球GDP增速为2.6%，2025年为2.7%。该机构认为 ，随着通胀放懈弛 增长平稳，环球经济正在通往软着陆的蹊径上，但风险仍旧存在。欧美经济数据已经涌现 降落趋势，若陷入深度阑珊对有色金属的消费打击是巨大 的。 2、美国通胀掉 控，美联储钱币收紧超预期，强势美元压制权益资产代价。美国无法有用控制通胀，一连加息。美联储已经举办 了大幅度的一连加息，但是服务类特别是房钱 、工资都显得有粘性制约了通胀的回落。美联储若保持 高强度加息，对以美元计价的有色金属是倒霉的。 3、国内新能源板块消费增速不及预期，地产板块继承消费一连低迷。尽管 地产销售端的政策已经差别程度摊开 ，但是居民购买 意愿不敷，地产企业的债务风险化解希望不顺遂。若销售一连未有改良 ，后期地产竣工端碰面临掉 速风险，对国内部分有色金属消费倒霉。

报告泉源

证券研究报告名称：《锂电需求好于往期，排产同比上修》

对外宣布 时光 ：2025年1月5日

报告宣布 机构：中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师： 

王介超 SAC 编号:S1440521110005

郭衍哲 SAC 编号:S1440524010001

邵三才 SAC 编号:S1440524070004