贵州茅台，这个一度被誉为“A股王者”的白酒龙头，在2025年遭受 前所未有的“寒冬”。先是10月底，公司突然官宣换帅，五年历经四次掌门更迭，意味着老酒企面临新一轮战略博弈与周期挑衅；紧接着两天之后，三季报表现企业净利、营收增速均放缓至不够 1%，创下自2015年以来新低；11月4日，有电商平台53度飞天茅台的补助 后代价已触达1499元/瓶，同日公司股价较岁首年月 高点下跌约20%，市值蒸发超5000亿元国平易近 币。

究竟上，相较茅台的艰巨处境，其他酒企的日子更欠好过。10月末，白酒上市公司交出“史上最差三季报”，行业营收总额与净利总额同比双降，五粮液“量价双杀”，多家酒企涌现 合同欠债 集体降落、贩卖费用罕见紧缩的“控费过冬”信号。在白酒消耗疲软和经销商去库存的年夜 配景下，或许，行业真正意义上的磨底才刚刚开端 。

五年间四换掌门人，市值较岁首年月 蒸发5000亿元，茅台究竟怎么了？

对于行业龙头贵州茅台来说，近来一周多时间内，似乎糟苦衷 不停，而串起这齐备的开端是从一则人事调解提及。

10月25日，茅台团体召开年夜 会公布重年夜 人事调解：张德芹不再担任董事长职务，由贵州省能源局局长陈华接任。然而，这间隔张德芹就任茅台团体董事长，时间仅已往一年半。

梳理可见，已往五年间，茅台四次改换 掌门人，如此频繁的一把手更迭在年夜 型国企中实属罕见。对此，业界关注的核心在于，此番换帅的背后逻辑是什么？

作为从基层制酒工一步步干起来的茅台“老臣”，张德芹2024年上任后主动修复企业与经销商关系，在他任内，茅台的经销商数量净增加 了180余家。数据表现，匀称每个经销商一年给茅台发明 的收入，从2023年的3845万元飙升到4469万元， 提升十分显着。

虽然张德芹积极盘活渠道，但究竟形势比人强，飞天茅台的市场代价却是 一路 下跌，这或许也是企业主动选择再次换帅的关键因素。

11月4日，拼多多53度飞天茅台的补助 后代价已触达1499元/瓶，散瓶批发参考价从岁首年月 的2200元连续下滑，目前已跌破1700元年夜 关。

实际上，代价下行背后，贵州茅台面临显著增加 压力。三季报数据表现，公司本年第三季度0.35%的总营收增速创下自2016年以来新低，而0.48%的净利润增速则创下自2015年以来新低。

业内人士分析，从财务数据看，茅台赚钱 没从前那么轻松了。2020年的时候，茅台每得到1元收入，只需要投入0.15元的运营资本。到了本年前三季度，这个数字变成了0.35元。虽然还在健康规模 ，但趋向 说明，公司需要自己垫钱的地方变多了，赚钱 的难度增加 了。

股价层面，截至11月4日收盘，茅台股价报收于1435元/股，较岁首年月 高点下跌约20%，市值蒸发超5000亿元国平易近 币。如果把时间线拉长，该公司股价曾于2021年2月达到2608.59元，彼时仅用不到8年时间，股价涨幅137倍，市值最高达到3.2万亿元。然而，目前公司市值却降至11月4日的1.78万亿元，缩水幅度超44%。

从资本市场的视角看，茅台正履历从“成长 股”向“代价股”的估值重构过程。随着古迹 增速放缓，投资者对茅台的估值逻辑也在发生 变化。从前更多关注其成长 性，如今则更重视 分红率、现金流等代价指标。

在庞杂 的长处格局中推动增加 ，向来是茅台历任向导者共同 面临的核心命题。眼下，打破僵局的期待，已落在新任掌门将怎样出牌之上。

经销商打款意愿低迷，需求萎缩和场景消失 ，白酒怎样破局？

如果横向不雅 察 整个行业，不但仅是茅台，在政策调控、消耗转型与存量竞争“三重叠加”的宏不雅 配景下，白酒行业整体离别 了已往狂飙突进式成长 ，产量、营收与利润等关键指标连续紧缩，多数酒企古迹 承压。

财报表现，19家白酒上市企业2025年前三季度实现业务收入累计达3176.58亿元，同比降落5.84%。此中，第三季度数据更为显着，15家企业营收同比降落，16家涌现 净利润同比下滑，单季跌幅均创下2014 年行业调解期后的新高。

具体来看，2025年第三季度，五粮液的业务收入和净利润分别 为81.74亿元、20.19亿元，同比分别 淘汰52.66%、65.62%，双双“腰斩”。同时公司还面临着代价倒挂的严肃危急。其核心年夜 单品第八代五粮液散瓶批价目前约790元，原箱批价约820元到825元，远低于1019元的出厂价，且已低于高度国窖1573。更值得关注的是，除了线下价盘不稳，线上的五粮液也是反复破价。

地区酒企同样集体“陷落”，多家乃至跌破汗青记载。比如，口儿 窖第三季度净利润同比降落92.6%，为自2015年上市来表现最差单季度，营收同比下滑46.23%；水井坊营收、净利跌幅均凌驾50%；古井贡酒作为徽酒龙头，第三季度净利润年夜 幅下跌74.56%，营收骤降51.65%。

白酒行业整体低迷是茅台下跌的直接推手。2025年上半年，白酒产量同比降落5%，库存压力凸显，高端白酒库存约2到3个月，次高端产物终端价低于出厂价，形成“代价倒挂”。

需求布局变迁和场景消失 则成为最年夜 拖累。2025年1到9月天下规上白酒企业产量265.5万千升，降幅9.9%，为一连第九个季度负增加 。行业层面监测表现，三季度终端开瓶率同比降落23%，婚宴、商务宴请场景淘汰幅度接近30%。

用户层面，年轻消耗者（18到35岁）对白酒喜好 降落，转向低度酒、啤酒或进口 酒。按照 尼尔森陈诉，2025年Z世代白酒消耗占比仅15%，远低于中年群体的40%。当前，年轻人更注重健康和多样化，“茅台文化”在他们眼中已显老派。

与此同时，合同欠债 （即预收款项 ）的年夜 幅下滑更让酒企觉得 落井下石。除茅台外，各年夜 酒企的合同欠债 广泛降落20%～60%，此中古井贡酒较岁首年月 降落61.76%，洋河股份降落37.90%，口儿 窖降落凌驾20%。这一变化直不雅 反应 了经销商打款意愿的低迷，其背后是渠道库存的广泛高企。

新浪财经研讨 员罗雪峰认为，面临高库存压力，经销商不再被动继承厂家压货使命，转而通过暂停打款、减少订单等方法 ，倒逼厂家接纳“减产保价”步伐。这种变化打破了过往多年形成的“厂家主导”渠道模式。

业内广泛认为，白酒行业此轮调解至少连续至2026年春节。短期看，四季度经销商年夜 会将成为“压力测试”：厂家是否继承压货？返利政策怎样调解？库存能否真正去化？决定 行业能否在2026年迎来弱苏醒 。

罗雪峰表现，中恒久看，三年夜 趋向 不成 逆转。起首是品牌会集度提升，TOP5收入占比有望从2024年的42%提升至2027年的55%，中小酒企将加速退出；渠道利润重塑，从“厂家主导”转向“终端为王”，经销商话语权提升，直销与电商占比或突破20%；消耗场景再造，宴席、商务之外，悦己、保藏 、投资需求将成为增量，年份酒、文创酒、小酒版等细分赛道突起 。

记者:苏冉 摄影:苏冉 编辑:曹梦佳 校订 :刘恬