腾讯在本年第三季度又“赢麻了”。游戏和AI成为其中亮眼的存在，尤其是AI技术对三大焦点业务 的降本增效浸染 很显着。腾讯的研发费用也到达了单季度破记录的228亿元。但在科技大厂纷纭 启动AI基建投入竞赛时，腾讯却调低了资本开支。它到底想讲述一个什么样的AI叙事？

11月13日，腾讯发布了本年第三季度财报，实现总营收1928.7亿元，同比增长 15%；净利润631.3亿元，同比激增19%；非国际财政陈诉准则下归属股东的净利润为705.51亿元，同比增长 18%。

腾讯能赚钱 已经是老生常谈，市场更关心的还是它的钱是怎么赚的。

游戏和AI是这一季度腾讯财报的主角。游戏业务 不停是腾讯的基本 盘，第三季度收入首次凌驾600亿元。“AI”一词在财报里被提到了11次，腾讯的三大焦点业务 发展 都离不开它的助力。

为了支撑起AI的研发，这一季度腾讯的研发费用到达228亿元，创下了单季度新高。但和它形成光显比较 的是，腾讯在这一季度的资本开支环比降落凌驾32%，只有129.8亿元。

其他科技大厂正马不停蹄 大手笔投入AI基建，AI也给腾讯的事迹 作出了不小的进献 ，但腾讯对AI投入的态度，却“暗昧 ”起来了。

01、游戏收入首破600亿，博弈“苹果税”

作为腾讯的“当家旦角 ”，游戏业务 在第三季度继承扮演着“现金奶牛”的脚色。

财报表现，第三季度腾讯游戏业务 总营收达636亿元，同比增长 22.8%，其中国内市场游戏收入428亿元，同比增长 15%；海外市场游戏收入208亿元，同比激增43%。海外市场收入增速几乎是国内的近3倍，规模 首次冲破 200亿元大关，成为腾讯游戏“第二增长 曲线”。

腾讯过去十几年在海外“收购整合+本土运营”的低调结构，迎来了爆发式增长 。

腾讯通过股权投资，吸引了不少海外工作室加入自己的阵营，并保留焦点团队的创作权，如今这一模式进入了收获期。其中，腾讯2016年控股的Supercell成为它在海外营收的“定海神针”，其旗下经典产物《部落辩论：皇室战役》通过玩法创新、匹配机制优化及热门IP联动，9月均匀日活及流水创下新高。第三方数据表现，其9月流水或超7.5亿元，同比大增360%。

腾讯在2023年入股的Techland工作室研发的3A新作《消失的光芒：困兽》，自9月上线后全球销量冲破 500万份，也成为拉动国际市场收入增长 的主力之一。Funcom工作室旗下的《沙丘：觉醒》仅用两周就实现全球销量冲破 100万套，Grinding Gear Games研发的《流放之路2》延续前作口碑，连续8周登顶Steam全球热销榜。

本土市场上，腾讯游戏经典IP盘子也很稳。SensorTower陈诉表现，7~9月腾讯游戏不停处于中国手游发行商全球收入排行榜首位，《王者光彩》《宁静精英》多次进入全球手游收入榜前十。

作为腾讯的“长青游戏”，《王者光彩》在10月26日的十周年庆典上宣布，其2025年国服日活泼用户数冲破 1.39亿，全球月活泼用户数更是超2.6亿。11月8日《王者光彩》在北京举办 了职业联赛年度总决赛，现场观众人 数高达6.22万人，刷新了该赛事举办 以来的记录。

去年 9月上线的《三角洲行动》俨然已经成为腾讯在射击游戏领域的一张新王牌。七麦数据表现，第三季度《三角洲行动》游戏移动端在AppStore游戏脱销榜排名从未掉出过Top 10，且多次登顶霸榜。财报中，腾讯也用“本季位居行业流水前三”来描述《三角洲行动》的结果。

第三季度，腾讯包含小游戏平台服务 费在内的社交收集 收入，同比增长 5%至323亿元。在腾讯财报披露当天，还同步曝出了一则消息：腾讯与苹果就iOS端小游戏告竣了协定 ，苹果将从用户购买金额中抽取15%的分成。有业内人士认为，这将是影响国内小游戏生态的关键变乱。

这一协定 结束 了两者间此前长达一年的会商。腾讯和苹果之间关于微信内购抽成的纷争，更是已经连续了10年。相较苹果对大多半 运用 开辟者抽取的30%分成，这个15%的“苹果税”已经减半。微信小游戏业务 也是腾讯收入的告急组成部分，与苹果告竣协定 后，腾讯可以更好地去计划 自身在iOS端的业务 发展 。基于微信庞大的用户基础，以及比年来微信小游戏营收规模 不断扩大，这也能为苹果带来可观的收益。

苹果也不是没有自己的目的，开辟者要想享受这个优惠，就必须在开辟进程 中深度集成苹果的软件技术。小步伐生态之后或将拥有新的发展 机遇，腾讯和苹果如许的渠道平台之间的博弈还在深水区。

财报德律风 会上，腾讯总裁刘炽平就此事做出了回应：“我们与苹果有着异常 好的关系，并在许多差别领域举办 了相助。我们与苹果举办 了讨论，以使小游戏生态加倍 充满活力。”

02、AI计谋 走向生态融合

在腾讯的第三季度财报中，AI是贯串 其中的高频关键词。刘炽平在财报德律风 会上提到，AI在腾讯本季度的营收和毛利水平上都作出了不小的进献 。

AI成了公司所有业务 的“基础层”。腾讯也在财报里夸大了AI在每个焦点业务 板块中的代价。

在“基本 盘”游戏业务 中，AI技术就优化了《王者光彩》等头部产物的PVE（玩家对战环境）智能性与用户匹配机制，提升了用户加入度，支撑了本土游戏收入的增长 。

“AI+广告 ”同样云云。第三季度腾讯营销服务 收入同比增长 21%至362.4亿元，连续12个季度坚持 两位数增速。刘炽平在德律风 会上表示，本季度广告 收入增长 中，约有一半来自AI驱动的广告 技术带来的eCPM（有用千次展示资本）提升。

腾讯to B的金融科技与企业服务 板块，第三季度营收为582亿元，同比增长 10%。其中企业服务 收入坚持 两位数增长 ，主要来源于云服务 的收入增长 ，包罗企业客户的AI相干服务 需求上升。

出海和AI，几乎是摆在所有云厂商面前的两大增长 课题。腾讯的结果单表现，腾讯云在连续鞭策 国际化进程，过去3年坚持 高双位数收入增长 ，如今已服务 超90%的头部出海互联网企业及95%的头部出海游戏公司。

但从整体行业环境来看，在AI云服务 上，面临敌手 的前后夹击，腾讯云的压力还是不小。

在市场调研机构英富曼（Omdia）发布的《中国AI云市场，1H25》陈诉中，2025年上半年中国AI云市场规模 达223亿元，其中阿里云占比35.8%、位列第一，凌驾了后三名的总和；火山引擎和华为云别离 占比14.8%和13.1%，腾讯云占比7%排在第四。IDC陈诉数据则表现，本年上半年中国大模子公有云服务 调用量中，火山引擎以49.2%的份额领跑该细分市场，阿里云、百度智能云别离 位列第二、第三位。

腾讯云选择了“求稳”。《财经》报道称，腾讯团体副总裁、政企业务 总裁李强曾表示，近3年腾讯云的毛利获得 了大幅改进 ，“不光实现了双位数增长 ，收入质量也位居国内前列”，但也做了很大的弃取，比如减少价格竞争、缩减低质量项目，腾讯云不会去以补助 、亏损来换收入。他认为，不加入内卷大概会失 一些机会，但腾讯云更重视 长期发展 。

在本次财报德律风 会上，腾讯也坦承，AI芯片供应 短缺是限制云业务 收入增长 的主要因素，不外腾讯当前GPU储备足以满足内部使用需求。由此看来，比起把算力资本 商业化，腾讯更优先把它用在保障自研大模子的需求上。

腾讯AI计谋 中，更大的野心是在AI运用 与生态深度融合上，AI助手腾讯元宝是打通生态的前锋。如今，包罗微信、QQ、腾讯舆图、腾讯会议、腾讯文档等数十款内部运用 已接入元宝。

腾讯也连续加大对元宝的推广投入。DataEye数据表现，2025年1月至10月，元宝AI产物投放素材量（买量）位列国 内AI运用 市场首位，其次是夸克和豆包。不外在9~10月iOS端头部AI运用 的App下载量中，豆包仍然坚持 领先，元宝则位列第三位。

元宝的推广以及其他运用 的AI功能，都要依赖基础模子的能力。腾讯的混元大模子比年来技术更新节拍 在加快，财报表现，其也在技术评测中取得了领先结果。

但腾讯营销服务 板块的增速还没有到达机构此前22%的预期增长 上限，金融科技及企业服务 板块营收也低于市场预期的585亿～590亿元，AI的商业化代价还没有获得 完全释放。在此时，腾讯资本开支却大幅降落，引起了市场的关注。

03、研发投入228亿，资本开支却调低了

财报表现，第三季度腾讯资本开支为129.8亿元，同比降落24.06%，环比降幅更是到达32.05%。腾讯首席计谋 官詹姆斯·米歇尔表示，公司2025年整年的实际资本付出仍将高于2024年，但明确了它将低于之前的指引规模 。

这显然不能 满足市场的胃口。本年10月高盛发布的研报里，把阿里的三年资本开支预期从3800亿元调高至4600亿元，对腾讯的三年目的则从3000亿元上调至3500亿元，并预计其2025年度资本开支为1000亿元，至2027年到达1290亿元。

腾讯2024年的资本开支冲破 767亿元，同比增长 221%，创历史新高。本年以来，其累计资本开支只有596亿元，高盛的预期大概 率难以实现。

如今腾讯单季度的资本开支约占营收的6%，反观阿里第二季度的资本开支占比凌驾15%。

资本开支是AI厂商们构建技术壁垒的“计谋 弹药”。9月份的云栖大会上，阿里巴巴团体CEO吴泳铭就表示，正积极鞭策 3年投入3800亿元的AI基础办法建设，并计划追加更大的投入。克日有媒体报道称，阿里已秘密启动“千问”项目，打造一款同名小我 AI助手App，周全 临标ChatGPT。

在全球科技巨头狂投AI基建“军备竞赛”的当下，腾讯的态度忽然变得“抑制 ”，多少让投资者以为 疑惑。

有剖析 师在财报德律风 会上就直接提问称，是否存在这种风险：公司会因为“不敷积极”，在潜伏的AI运用 市场上，未来大概输给那些拥有更好模子能力，或资本付出更激进的公司？

刘炽平则回答，在如今这个时光 点，腾讯并不认为中国市场存在一个“绝对领先的模子”。“因为每家公司都处于猛烈的竞争中，差别的模子大概各有优劣，我们不认为自己落伍。”他说。

不外，与资本开支压缩 形成光显比较 的是，腾讯在研发和AI人才投入上连续加码。第三季度腾讯的研发费用到达228亿元，同比增长 28%，创下单季新高。刘炽平在财报德律风 会上还表示，近一段时代 ，腾讯将连续对混元大模子的架构、团队建设举办 进级 ，腾讯正在招聘 更多顶尖人才。

如许看来，腾讯仍然感觉自己掌握的“know-how”不敷，通过扩招人才加快补课，来应对现阶段自身AI技术积累的不足。

从长期发展 来看，腾讯对AI的态度，更侧重“务实主义”：在AI芯片供应 有限的环境下，会合资本 投入内部提升AI能力，降低外部硬件采购等高额投入的风险，把AI技术输入自身的焦点业务 。在大模子竞争上，腾讯的混元大模子入场晚，此前不停处于往前追赶的状态 ，但生态却是腾讯还没有导入战局的一张牌。

腾讯有个微信生态AI智能体的空想，也是它最大的想象空间。

刘炽平泄漏 说，微信终极会推出一个AI智能体，让用户在微信内部就可使用AI完成多项使命，明白用户的需求、意图和喜好 。微信拥有强大的通讯和社交生态系统，另有购物支付 等场景，几乎是用户的理想助手。但他也表示，如今这项愿景还处于异常 早期的阶段。

截至本年9月尾，微信及WeChat的合并月活泼账户数已达14.14亿。微信作为超级运用 入口和天然的流量池，腾讯一旦将这个“杀手锏”祭出，在这场AI运用 大战中依然具备优势 。腾讯的AI新叙事刚拉开序幕，这个生态重构，门路还很长。

（作者 | 林小葵，编辑 | 阳一，图片来源 | 视觉中国，本内容来自财经天下WEEKLY）