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本报记者   张蓓   见习记者   黄指南   深圳报道

金价的凌厉回调尚有 余温，山东黄金的市值缩水速率却更胜一筹。

10月21日晚间，国际金价单日暴跌5.3%创下12年单日最年夜 跌幅，核心诱因直指俄乌辩论和缓与中美贸易摩擦边际降温，市场避险情感 应声退潮。

此前，山东黄金三季度净利润最高预增98.5%的事迹 预告，曾将A股股价短暂推至年内高位，但事迹 现实成色不及预期，叠加金价回调冲击，其市值已陷入近一个月的阴跌通道。

11月12日，山东黄金2025年第三季度事迹 阐明会如期举行 。金价处于汗青高位配景下，公司事迹 迟迟未能有效释放，高企的克金本钱缺乏明白披露指引，成为投资者比武的核心核心。

看似亮眼的前三季度事迹 ，虽印证了山东黄金把握金价时机、优化临盆 布局的战略 成效，但第三季度净利润环比下滑的旌旗灯号 ，已袒露短期盈利韧性不够 的隐忧。

未来若金价持续回调，前期高投入可否稳定转化为盈利，将成为查验公司长期价值的关键命题。

公允价值与投资双亏

金价攀至汗青高位，事迹 创下近翻倍增幅，山东黄金本应尽享行业盈余 ，却陷入“事迹 高增、股价阴跌”的困局。

10月15日，公司披露前三季度净利润最高预增98.5%的事迹 预告后，A股股价非但未涨，反而开盘即跌，盘中最年夜 跌幅超7%，终盘收跌2.77%。彼时，贵金属板块多半 个股飘红，山东黄金的逆势表现非分特别 扎眼。

在此之前，山东黄金股价刚触及45.71元/股的汗青峰值，较年初开盘涨幅达105%。克制11月13日收盘，其年内涨幅已收窄至63.74%，在贵金属板块中略好于控股子公司山金国际。

数据及图表来源：东方财产网

亮眼的事迹 数据未能转化为股价支持。前三季度，山东黄金实现营收837.83亿元，同比增长25.04%；归母净利润39.56亿元，同比增幅91.51%，扣非后增速亦超88%。

但增长曲线的拐点已在第三季度显现，当期营收270.17亿元，同比增长27%，但环比下滑12%；归母净利润11.48亿元，同比提升68%，却环比骤降超35%，盈利端波动幅度显著年夜 于收入端。

从产量上看，前三季度，山东黄金明显 加年夜 了核心盈利营业 自产金的产量及销量，前者为37.8吨、后者则是36.8吨，两项数据分别增加6.64%和11.99%。

本年中期财报显示，自产金系其全部营业 中毛利率最高的板块，中期毛利率达52.15%；而外购金收入、小金条收入、贸易收入毛利率均较低（分别为0.78%、2.39%、1.16%），属于低毛利周转类营业 ，大概以范围 扩张或流量获取为重要抓手。

鉴于当下金价仍处于高位区间、企业自身产销环比表现均可，那么造成三季度事迹 环比下滑的原因与市场和产量无关。

山东黄金在回答《华夏时报》记者提问时表现，三季度公司事迹 环比降落，是金融资产公允价值波动、临盆 模式战略 性调剂 与资本 开采计谋优化三项身分 配合 作用的结果。

“具体而言，重要在是金融资产公允价值变动影响、矿山临盆 模式自动调剂 及资本 开采计谋动态优化三方面身分 。其中 ，受当期资本市场团体波动及部门投资标的事迹 估值下调影响，公司所持有的金融资产公允价值变动对利润发生 了阶段性影响。”山东黄金管理层如是说道。

企业管理层续指，公司正稳步推进矿山采掘营业 从外委施工转为自营，在转换期内肯定程度提高了当期本钱费用；基于黄金价格处于相对高位的配景，公司针对性安排了部门低品位矿石的开采，该计谋性安排也对当期本钱布局发生 影响。

财报数据印证了管理层的表述，第三季度，山东黄金公允价值变动收益吃亏 6.25亿元，环比第二季度的0.77亿元吃亏 进一步扩亏702%；投资收益同步吃亏 1.04亿元。

拉长至前三季度，两项吃亏 范围 分别达8.62亿元和4.67亿元，同比扩亏幅度分别为117.13%和197.45%，双端合计吃亏 超13亿元，成为腐化 利润的重要推手。

长期跟踪贵金属板块的机构研究员向记者剖析 指出：“这部门吃亏 核心源于两方面，一是黄金价格上涨导致公司黄金期货、远期及T+D营业 发生 吃亏 ，不过现货市场盈利已对冲该部门吃亏 ，团体仍实现盈利；二是受当期资本市场波动及部门投资标的事迹 、估值下调影响，所持金融资产公允价值变动对利润造成阶段性冲击。”

这场发生在黄金牛市中的盈利迷局，终极的破解之道，仍在于回归主业、聚焦核心，在周期盈余 中夯实谋划基础，在战略 转型中把控节奏平衡。

对于山东黄金而言，谋划挑衅远不止于此。

利润再遭税务、本钱的双重挤压

金价高位运行的盈余 尚未完整 兑现，税务合规的汗青暗雷与低品位开发的本钱压力进一步稀释盈利空间。

双重压力夹击之下，山东黄金的年末盈利前景好像已然蒙上一层阴霾。这场凌驾 汗青遗留风险与当期战略 抉择的盈利磨练，既袒露了其合规管理的深层短板，也折射出贵金属企业在周期盈余 期的谋划平衡困难。

11月10日，山东黄金一纸补缴税款通知布告 揭开了汗青遗留的合规风险。通知布告 显示，为落实处所 矿产资本 整合要求，旗下章鉴公司、鲁地公司曾于2021—2022年将探矿权无偿划转给母公司莱州公司。

但该划转举动不符合特殊性税务处理惩罚规定 ，需按一般性税务处理惩罚补缴企业所得税5.08亿元，叠加2.29亿元滞纳金，合计金额高达7.37亿元。

由于两家划转主体已完成刊出 ，这笔巨额款子终极由莱州公司全额累赘 。上述机构研究员向记者剖析 ：“依据《企业管帐准则第28号》，补缴税款计入递延所得税资产，不影响当期归母净利润，但约2.29亿元滞纳金作为非常常性支付 ，将直接腐化 2025年度归母净利润，影响范围 约占前三季度的5.8%。”

更值得关注 的是，这一风险袒露直指其内控漏洞。“上市公司对子公司的全性命 周期管理应笼罩 刊出 清算环节，税务完税证明获取与潜在任务清查是必备流程。”该机构研究员进一步指出，“本案中刊出 审核的缺位，反应 出山东黄金合规管理系统 存在明显 短板。”

“这已不是山东黄金初次出现合规标题，此前还因平安 变乱瞒报导致高额罚款。在2024年1—7月，山东黄金莱州半年内瞒报3起变乱，彼时累计罚款1200万元。”该机构研究员如是说道。

在税务风险发酵的同时，山东黄金的短期盈利还面对低品位开发带来的本钱腐化 。作为金价高位周期的行业通例利用，开采低品位矿石可延长 矿山经济寿命，但需累赘 更高的临盆 本钱，而这一谋划计谋已在财政数据中显现影响。

行业逻辑显示，当金价处于汗青高位时，此前不具备经济性的低品位矿石会因售价提升得到开发价值。

“这是低品位矿石独一 能实现盈利的周期阶段，经过过程 扩年夜 开采范围可最年夜 化资本 使用率，但开采本钱一定同步上升。”上述机构研究员表明道。

本年4月，山东黄金披露甘肃地区金矿项目开发建立通知布告 ，其甘肃项目低品位资本 经工业指标论证后，可以举行资本 综合使用开发，可供开发使用的金资本 量合计达到80余吨，达成 后年产黄金5—6吨。

按照 《矿产地质勘查规范岩金》（DZ/T0205-2020），岩金矿一般工业指标中界限品位平日 为0.8—1.0克/吨，山东黄金甘肃项目“低品位”大概就属于原矿品位低于1克/吨的矿体。

尽管山东黄金管理层在回答记者提问时坦言：“为充实使用金价高位运行的利好形势，公司按照 各矿山建立的低品位资本 台账，结合市场价格变动，综合剖析 临盆 运营本钱，科学、动态的测算界限品位，制定公道的低品位资本 使用计划 ，与高品位矿体同一计划 、同一开采使用，实现资本 的高效开发使用与经济效益最年夜 化。”

但本钱压力已切实显现，第三季度，山东黄金毛利率19.18%，环比增速为0.68%，而净利率则环比骤降27.08%至5.71%，盈利服从下滑明显 。

除此之外，前三季度，期间费用激增同样加剧盈利压力。期内，山东黄金期间费用同比增加6.47亿元至47.32亿元，增幅达15.84%。

其中 管理费用增长最为显著，同比增加6.92亿元，增幅接近36%，成为费用增长的核心推手。

拆分季度数据来看，第三季度期间费用环比增长2.1%，研发费用与财政费用分别环比增长18.63%和2.17%，反应 出低品位开发带来的技巧 投入与资金占用压力。

在税务标题和本钱压力的双重挑衅下，山东黄金如安在高本钱的配景下保持 其盈利增长，仍然充满不确定性。

如何应对这一系列挑衅，或将决议 其未来的成长 走向。

任务 编辑：张蓓   主编：张豫宁