本文转载自微信"年夜 众," 号：中信建投证券研讨

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PART

目次

策略 | 择机布局，备战跨年

宏观 | 怎样看待地产软弱 性？

金融工程及基金研讨 | FOF基金募集 范围 新高，多元资产策略是否更稳？

汽车 | 重卡行业：表里共振开启上行周期，器重龙头戴维斯双击时机

医药 | 医疗器械及医疗服务 2026年展望：行业连续清醒 ，长线布局时机显现

金属和金属新质料 | 联储降息与冶炼减产预期共振，铜价有望再立异 高

食物 饮料 | 牛市消费不缺席，茅台股东年夜 会稳信念

中信建投研讨 机构服务 平台

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正文

择机布局，备战跨年

市场小幅反弹，情绪继承回落

近期举世风险资产都涌现 “同跌同涨”的现象，前期的下跌与美联储12月降息预期颠簸，美元流动性阶段性收紧有关，而近期的上涨也很年夜 程度上受到美联储鸽派表态的影响。前期较年夜 的跌幅也是本周市场企稳回升的一个原因。一些财产催化也鞭策 部门板块走强，比方谷歌宣布 新一代多模态AI模子Gemini 3及图像生成模子Nano Banana Pro，多重利好鞭策 “谷歌链”相关公司受益，CPO指数本周年夜 涨16.5%。

本轮反弹除了受到美联储降息预期的影响，和美股关联度高之外，另一年夜 特性是反弹强度总体偏弱。对于上证指数来说，60日均线和上方缺口一起构成了市场反弹上方的阻力区，为下周市场的继承上涨带来挑战。我们注意到市场企稳回升时，投资者情绪指数却连续走低。量能紧缩、杠杆资金情绪降温和短期赢利效应恶化是近期情绪走弱的主要原因。这可能意味着市场短期调解尚未完全竣事。

12月策略：择机布局，备战跨年行情

尽管 市场短期可能仍有颠簸，但我们以为如有下跌则是更好的布局时机。短期来看，策略层面以择机布局为主，备战跨年行情。时点上关注12月10日后美联储议息会议和中心经济工作会议，可在会议开始 前低位加仓、择机布局，关注半年线支持和市场缩量环境。

跨年行情涌现 的主要原因有：春季躁动在共鸣 下的提前、美联储降息有望供给 流动性改良 确认旌旗灯号 、“十五五”开局之年的政策期待和与2020年12月跨年行情的类似 性。

考虑 到2026年财产景气预期，我们以为AI（CPO、AI应用、液冷）、新能源（储能、固态电池、核电）、立异 药、逝世 板 设备（人形逝世 板 人、自动化设备）、有色、化工有望成为跨年行情主要上涨方向。另外关注港股互联网和贸易航天方向的时机。

行业重点关注：有色（铜、银）、AI（通信、盘算机）、新能源、立异 药、逝世 板 设备、港股互联网、化工等。主题重点关注：贸易航天。

风险提示：政策落地不及预期；中美计谋 博弈加剧风险；美股颠簸超预期。

怎样看待地产软弱 性？

跟着 美联储官员开释宽松旌旗灯号 ，12月降息概率升至86.4%，中美资产风偏回升。

面对日益加深的美国内部“撕裂”，2026年特朗普当局腾转空间不年夜 ，钱币宽松和科技支持 ，几乎是政策必选项。现在美国通胀尚未走向不可控，市场无需担心美联储钱币宽松退缩。

再看国内，最新万科信息，令市场再度聚焦国内地产。

投资、消费、地方 财政之外，2026年是地产还是否存在其他冲击经济的渠道？我们倾向于以为没有。这就意味着2026年地产数据的边际变革 ，不再是宏观资产订价的主要锚定变量。

今年黑色年夜 宗和国内债券，都不再追随 地产数据亦步亦趋，已经表达上述订价逻辑，2026年或也是如此 。

关注：美国10月PCE数据，市场或将根据 一些零星信息对利率路径举行博弈。

风险提示：消费清醒 的连续性仍存不确定性；地产行业能否继承改良 仍存不确定性；西欧紧缩钱币政策的影响或超预期，拖累举世经济增长 和资产价格表现；地缘政治辩论仍存不确定性，扰动举世经济增长 前景和市场风险偏好。

FOF基金募集 范围 新高，多元资产策略是否更稳？

FOF基金募集 范围 新高，多元资产策略是否更稳？FOF基金市场出现显著回暖态势。事迹 方面，超九成FOF基金年内实现正收益，平均净值增长 率为11.69%。资产配置出现多元化趋势，商品型与QDII基金占比提升，集团 来看多德配 置FOF相对于其他FOF近一年Calmar比率较优，细分范例事迹 有所差别。

本周（20251124-20251128）沪深300上涨1.64%；恒生科技上涨3.77%，小盘成长相对占优。行业方面，本周通信表现相对领先，涨幅超8.7%，电子、轻工制造等表现也较好；石油石化、煤炭、交通运输、银行等相对落伍。TMT板块基金事迹 领先，金融地产板块基金落伍。本周基金仓位略微降落，但处于近1年较高程度。作风 来看，基金较多加仓年夜 盘成长，行业加仓消费和周期。

行业动态：私募产物存续总范围 达22.05万亿元；四序度以来近2000亿元资金涌入权益类ETF；公募基金年内分红金额冲破 2000亿元；资管旗下产物密集变更管理人。

产物热点 ：贸易不动产REITs试点启动；11月红利主题基金扎堆发行；首批小我 养老金基金穿越颠簸累积正收益；首单隧道公募REITs申报；首批双创人工智能ETF11月28日发行。

外洋市场跟踪：加密钱币集团 上涨；韩国资产管理机构推出ETF追踪中国消费趋势指数；创业板50ETF-DR在泰国证券生意业务所上市。

风险提示：本报告仅作为投资参考，基金过旧事 迹 并不预示其将来表现，亦不构成投资收益的包管或投资发起。部门质料整理自公开消息报导，信息可能存在不准确的标题。文中数据统计来自于第三方数据库，差别数据库的更新时效差别，数据的完整 性与提取时间具有必定 关联，数据可能存在不准确的标题。基金仓位测算效果主要基于模子盘算，因此对市场及相关生意业务做了一些公道假设，但这样 可能会导致基于模子所得出的结论并不克不及 完全准确地描绘实际环境，可能会与真实的环境涌现 偏差。而且数据源通常 存在少少量的缺失落 值，会弱微增长模子的统计偏误，汗青数据的区间选择也会对效果产生必定 的影响。

重卡行业：表里共振开启上行周期，器重龙头戴维斯双击时机

重卡行业：表里共振开启上行周期，格局会合下龙头优先受益。重卡以物流、工程为主要应用处 景，销量颠簸与宏观经济年夜 盘、置换更新需求、补贴 /镌汰政策等因素高度相关。近两年行业销量回升，主因报废更新补贴 鞭策 国三、国四等老旧车型镌汰并刺激内需，燃气车&新能源等结构性增量拉动，以及出口超预期增长 。展望2026年，我们以为国四+国五的自然报废更新需求将支持70万级的内销范围 ，叠加非俄地区拉动出口增长 ，总销量将坚持 在110万摆布 。2027-2028年国五将成为重卡报废的主力车型，超过400万台的庞年夜 保有量将支持内销中枢连续向上。出口可触及市场空间近70万，仍有进一步放量潜力，因此看好行业周期上行的中期趋势。格局方面，从上游动员 机到下游整车，CR5多年坚持 在80%以上，重卡行业景心胸上行及高毛利出口增长 ，利好相关龙头企业。

新能源销量增速或边际放缓，出口提振下传统能源有望持稳。2026年国内新能源购买 税减免即将退坡，叠加补贴 政策不确定性，新能源重卡将周全 转入市场驱动阶段，增速预计边际放缓。基于现在应用处 景和销量结构测算，2026年新能源渗透率或在30-35%。低运价背景下燃气车主导长途牵引范畴，受中短途电动化影响较小，国内渗透率、总量预计同比坚持 安定 。出口以油车为主，2026年增量可补充国内柴油车销量下滑缺口。

投资发起：内销前景稳健+出口连续增长 ，关注国内补贴 连续性与龙头事迹 超预期时机。2026年国内置换需求开释，出口连续增长 ，有望支持行业总量高位稳健。若补贴 政策连续，景心胸有望再超预期。行业层面发起关注国内补贴 政策连续环境、宏观扩内需政策力度以及出口增长 连续性。

风险提示：宏观经济颠簸、行业周期性风险；原质料供应缺乏 与价格颠簸风险；研发与立异 风险；新能源红利不及预期风险；外洋客户拓展进度不及预期风险。

医疗器械及医疗服务 2026年展望：行业连续清醒 ，长线布局时机显现

跟着 医疗器械相关政策缓和、集采出清、新产物新营业 拓展和出海布局，预计26年多家医疗器械龙头公司迎来事迹 拐点，发起把握事迹 估值修复投资时机，以及脑机接口、AI医疗等医疗新科技方向投资时机；近期部门年夜 市值龙头公司有所回调，未了解 到基本面变革 ，估值调解后将迎来长线布局良机，发起连续关注行业景心胸恢复趋势、新产物放量和外洋营业 希望。医疗器械板块的长期投资时机来自立异 、出海和并购整合，板块的立异 性和国际化能力渐渐得到承认、估值正在被重估。医疗服务 行业短期受消费和多重政策影响，消费医疗增速好于严厉医疗；长期来看，管理运营能力较强的龙头公司仍具有较年夜 的成漫空 间。

风险分析 ：药械招采及控费政策严于预期；行业竞争猛烈程度强于预期；审批进度不及预期；外部环境变革 难以判断。

联储降息与冶炼减产预期共振，铜价有望再立异 高

（1）CSPT达成 共鸣 ：降产能，抵制不公道计价及恶意竞争。金十期货11月28日讯，鉴于现在铜精矿加工费及相关计价条目 已严重偏离市场所理程度，为推进举世铜财产康健安定 高质量成长 、同时落实好国家反内卷相关政策请求 ，中国铜原料 团结会商小组（CSPT）于近日再次研讨 讨论，成员企业达成 以下共鸣 并严格服从：2026年度低落矿铜产能负荷10%以上，改良 铜精矿供需基本面；维护Benchmark系统 ，增强与矿山直接合作，果断抵制贸易商不公道的指数计价模式等。冶炼产能与铜矿不匹配是造成TC偏聚散理程度的主因，冶炼压减产能的目标是为了让TC回升到公道程度，放长了看不会影响铜矿向精炼铜的变化，但是 压产会合发生会对短期供应构成冲击。叠加美联储12月降息的概率已达86%，这种金融与财产的共振，有可能帮助 铜价复刻2024年3月13号的冲破 上升行情。

（2）智利国家铜价（Codelco）2026年长单升水报价创汗青最高记录，COMEX-LME价差导致美国虹吸精炼铜铜库存，加剧非美市场供应告急。据SMM了解 ，智利国家铜业（Codelco)对2026年CIF中国电解铜长单基准价从2025年89美元/吨年夜 幅升高至350美元/吨，创汗青最高程度。智利2025年铜产量仅增长 0.1%至551万吨，2026年预计增长 2.5%至560万吨，远低于汗青程度，是报价跃升的原因之一。更为告急的是，美国对铜加征关税的预期，导致COMEX铜较LME连续升水，贸易商继承将精炼铜转移至美国市场，导致举世其他地区供应连续告急。最新举世铜库存分布COMEX为42万吨、LME为16万吨、SHFE+保税区为20万吨，COMEX与LME价差的存在会导致美国市场对非美地区的货品虹吸继承，这样 一来，LME与SHFE轻易因货品不敷发生挤仓，铜价易涨难跌乃至空中加油继承上行。

风险提示：举世经济年夜 幅度阑珊，消费断崖式萎缩；美国通胀失落 控，美联储钱币收紧超预期，强势美元压制权益资产价格；国内新能源板块消费增速不及预期，地产板块消费连续低迷。

牛市消费不缺席，茅台股东年夜 会稳信念

当前食饮板块履历长期回调，估值已处于汗青相对低位，有较强的追随 年夜 盘补涨逻辑，白酒等优质资产底部逻辑清晰，民众 品聚焦三条主线具备细分范畴结构性时机，继承推荐白酒及具备细分逻辑的民众 品。白酒方面，行业动销连续磨底，茅台股东年夜 会安定 信念 ，以事迹 出清卸包袱+强品牌支持动销+强运营赋能渠道+新营销模式摸索 的底部配置逻辑。民众 品方面，把握餐饮链供应链与商超定制边际改良 、康健化功能化高景气增长 、成本周期优化等三年夜 主线。

白酒：行业底部旌旗灯号 清晰，把握低估值配置时机。白酒需求处于磨底阶段，动销仍承压但环比Q3渐渐回升，预计白酒企业连续事迹 出清趋势，自动为市场纾困，行业底部旌旗灯号 清晰。茅台召开股东年夜 会，公司强调白酒行业已进入存量竞争的深度调解期，短期老手业仍较艰苦 ，但茅台时机年夜 于挑战。同时其明确茅台不会唯“指标论”，坚守质量优先原则。相信拥有坚持品牌秘闻的茅台能够成为行业穿越周期压舱石。现在，白酒板块估值处于汗青低位，具备较强底部配置价值 。以事迹 出清卸包袱+强品牌支持动销+强运营赋能渠道+新营销模式摸索 的底部配置逻辑。

民众 品：聚焦三条主线的结构性时机，安井山姆新品与西麦肽类新品上市。1）餐饮链供应链与商超定制。进入四序度传统旺季，餐饮供应链价格战减缓，且渠道库存包袱较轻，竞争环境优化，叠加部门企业商超定制产物进入放量期，本周山姆上新安井黑虎虾虾滑球，系公司与山姆合作的首款定制产物。2）康健化赛道与功能化年夜 单品。3）价格周期拐点。原奶周期拐点将至，利好龙头液奶需求修复，牛价连续上行带动上游红利修复。酵母糖蜜新榨季预计采购成本降落，开释利润弹性。

风险提示：需求清醒 不及预期，近2年受宏观环境等因素影响经济增长 有所降速，公民 收入增长 亦受到影响，将来中短期居民收入增速恢复节奏 和消辛苦 的提升节奏 可能不及预期；食物 安全风险，近年来食物 安全标题始终是消费者的关注热点 ，财产链企业虽然不停提升生产质量管控程度，但因为 财产链较长，涉及环节及企业较多，仍然存在食物 质量安全方面的风险；成本颠簸风险，近年来食物 饮料上游年夜 宗商品价格颠簸幅度有所加年夜 ，高端白酒作为高毛利品类受原质料价格颠簸影响较小，但是 低档酒和调味品等成本占比较高的品类红利程度可能受原质料价格颠簸影响相对较年夜 。

报告泉源

证券研讨 报告名称：《择机布局，备战跨年行情——中信建投策略周思考》

对外宣布 时间：2025年11月30日

报告宣布 机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析 师：

夏凡捷 SAC 编号:S1440521120005

证券研讨 报告名称：《怎样看待地产软弱 性？——举世年夜 类资产周概念 （83）》

对外宣布 时间：2025年11月30日

报告宣布 机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析 师：

周君芝 SAC 编号:S1440524020001

田雨侬 SAC 编号:S1440524040003

证券研讨 报告名称：《FOF基金募集 范围 新高，多元资产策略是否更稳？》

对外宣布 时间：2025年11月30日

报告宣布 机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析 师：

姚紫薇 SAC编号:S1440524040001

孙诗雨 SAC编号:S1440524060007

刘一凡 SAC编号:S1440523070011

应绍桦 SAC编号:S1440525060001

缪金瑾 SAC编号:S1440525080003

证券研讨 报告名称：《重卡行业：表里共振开启上行周期，器重龙头戴维斯双击时机》

对外宣布 时间：2025年11月30日

报告宣布 机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析 师：

陶亦然 SAC 编号:S1440518060002

程似骐 SAC 编号:S1440520070001

SFC 编号:BQR089

李粵皖 SAC 编号:S1440524070017

证券研讨 报告名称：《医疗器械及医疗服务 2026年展望：行业连续清醒 ，长线布局时机显现 》

对外宣布 时间：2025年11月30日

报告宣布 机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析 师：

贺菊颖 SAC编号：S1440517050001

SFC编号：ASZ591

袁清慧 SAC编号：S1440520030001

SFC编号：BPW879

王在存 SAC编号：S1440521070003

刘若飞 SAC编号：S1440519080003

SFC编号：BVX723

汤然 SAC编号：S1440524100001

证券研讨 报告名称：《联储降息与冶炼减产预期共振，铜价有望再立异 高》

对外宣布 时间：2025年11月30日

报告宣布 机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析 师：

王介超 SAC 编号:S1440521110005

覃静 SAC 编号:S1440524080002

SFC 编号:BWC080

邵三才 SAC 编号:S1440524070004

证券研讨 报告名称：《牛市消费不缺席，茅台股东年夜 会稳信念 》

对外宣布 时间：2025年11月30日

报告宣布 机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析 师：

杨骥 SAC 编号: S1440525110001

刘瑞宇 SAC 编号:S1440521100003

夏克扎提·积极木 SAC 编号:S1440524070010

高畅 SAC 编号:S1440525070010

余璇 SAC 编号:S1440521120003

马焱 SAC 编号:S1440525080002

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