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12月19日，国家金融监视管理总局发布了《保险公司资产负债
管理方法
（征求意见稿）》（以下简称《方法
》），公开向社会征求意见。这个文件看似低调，不过实则将影响数万亿险资的设置方向。而资金的活动，又势必将会影响到资本市场将来的动向。简朴来说，这个政策将推动险资加倍
青睐于高股息企业和长期债券。这两大类资产有望迎来增量资金的强势流入，乃至有大概成为新一轮牛市的告急催化剂。这个《方法
》的出台并非突发，而是监管层对保险业长期成长
的战略调解。具体来看，有三点缘故起因：一是相应第三个保险“国十条”中“强化资产负债
联动监管”的请求
；二是推动险企从已往的“资产驱动负债
”模式转向更稳健的资产负债
匹配管理；三是与2026年周全
实行的新司帐
准则（IFRS 17）对接。另外，新司帐
准则下，利率波动将更直接影响资产和负债
的计量，资产负债
匹配的告急性大幅提升。相比
2019年的《保险资产负债
管理监管暂行方法
》，新《方法
》整合了此前分散
的监管请求
，共5章51条，包括总则、资产负债
管理、监管指标和监测指标、监视管理以及附则。此次
的《方法
》着重设立了量化指标和长周期考核。换句话说，以前的一些软性指标，如今变成了硬性指标。恰是
这些硬性指标，又给资本市场带来了伟大
的资金活动，成为影响市场走向的告急因素之一。关键有两点，分别是净投资收益包围
率≥100%、有效久期缺口[-5,5]。这些东西
很晦涩，然则
大家必定
要去明白，因为
它是实打实的利好。净投资收益包围
率≥100%，这个指标就是请求
净投资收益/负债
包管成本≥100%。什么是净投资收益？按照
《方法
》定义，它重要包括利钱、股息等稳定、可预期的收入，不包括资本利得等波动性强的部分。什么是负债
包管成本？负债
包管成本则是保险公司对投保人承诺的包管收益，如分红险或万能险的结算利率。为了便利
明白，再普通点讲，这就有点儿类似大家去买保险的时候，保险公司会给你一个预定利率，好比最新的传统型人身险的预定利率差不多在2.0%，分红险的包管差不多在1.75%。这个数字可以近似明白为负债
包管成本。如今大家知道负债
包管成本根本在2%摆布
，这个是确定的。那么，按照
“净投资收益/负债
包管成本≥100%”的硬性指标，就倒逼保险公司巨大的资金去找到可以或许稳定拿到2%以上收益的资产。显然，全球利率走低周期下，高股息企业、高收益债券是首选项。特别是那些可以或许持续、稳定的分红企业更是上上策。好比银行企业、公用奇迹、基建企业等。这些分红收入将直接计入净投资收益，可以帮助保险公司轻松达标。另外，新规将指标评价周期拉长至3-5年，这意味着保险公司不必纠结短期股价波动，而是更注重长期分红回报。据国金证券研究所剖析
，估计
将来三年保险资金入市增量资金约6-8千亿，此中高股息3-4千亿。兴业证券研究所也给出了类似的结论，新规下险资对高股息资产的设置需求将进一步刚性化，估计
2025-2026 年每年新增高股息股设置规模
约2500-3500亿元，核心驱动因素包括权益内高股息比例提升、总权益设置占比小幅抬升（从当前 14.9% 至 16%-17%）。所以，金融巨擘
保险类耐心资本在“净投资收益/负债
包管成本≥100%”硬性指标下，部分资金大概
率会持续地涌入高分红板块，推动该类行业的估值修复，给资本市场托底。这个指标请求
现金流流入有效久期 - 现金流流出有效久期在[-5,5]年内。对于缺口低于-5年的寿险公司，还额外请求
现金流流入有效久期不低于5年。以保险的主流寿险产物为例，许多长期寿险的保障期限长达数十年，就是大家的保险许多都是要10年、20年以后才能取出来。这里的10年、20年等的意思差不多就是现金流流出有效久期在10年、20年的意思。假如说保险公司持有的资产久期相对较短，那么就有大概导致久期缺口风险上升。就好比说保险公司买了银行的3年期产物，这个3年近似就是资产久期、现金流流入的有效久期。这个3年减去上边的10年、20年，分别是-7年，-17年，显然是超出了[-5,5]的区间。假如不达标，保险资金就必定
要去调解本身的资产设置布局，加大长期期产物的设置。此中，10年、30年等超长期国债将会是一个有效的办理方案。从数据来看，截至 2025 年二季度末保险资金运用
余额已达 36.23 万亿元。债券余额17.87万亿元，占比约51.1%。该类资产创下了近年来新高，重要为人身险公司设置贡献较大，占比达51.90%。股票类资产余额3.07万亿元，占比约8.8%。另外，银行存款类资产占比约8.6%，此中人身险占比8.0%，说明在银行降息进程
中，该类资产性价比减弱，保险在持续淘汰设置。证券投资基金占比约4.8%，也有所下降，说明保险加倍
注重直接投资股票，而不再是经由进程
基金的方式投资股票。其他投资（重要包括非标资产、长期股权投资等）则是持续的出清，压缩状态。可以显着看出，险资正在经由进程
增配长期期利率债优化资产负债
久期匹配，规模
持续冲破
历史新高。此中，人身险公司债券设置规模
为16.9万亿元，同比增长26.6%；产业险公司债券设置规模
为0.95亿元，同比增长19.9%。值得留意的是，《方法
》将金融衍生对象
的对冲感化
纳入久期计算，也为保险公司管理长期债券的利率风险供给
了对象
支撑
，进一步增强了其设置意愿。综合来看，新规经由进程
“净投资收益包围
率≥100%、有效久期缺口[-5,5]”等硬性指标，引导保险资金不绝优化本身的资产布局，方向
于高股息企业、长期国债等资产。毫无疑问，这将给资本市场注入长期资金，增强市场预期，稳定长牛格式
。当下我们都处在资产荒的期间，资产设置的选择更为告急。在利率下行、美元走弱、A|革命等多重因素推动下，全球资产设置驶入新平衡。 |
