2026年1月2日，壁仞科技在港交所挂牌上市，成为港股市场首家GPU芯片计划公司。

上市首日，壁仞科技股价一起上涨，最高报42.88港元/股，较发行价19.6港元/股涨幅超112.55%，公司总市值一度达到1027亿港元。

在A股市场，国产GPU公司正处在高估值区间。例如，近期上市的摩尔线程、沐曦股份等企业市值保持 在数千亿元范围 ；寒武纪的市值也恒久处于较高区间。而在港股上市的壁仞科技，其估值相对存在折价。

差别并非只来自公司根本面，更直接的缘故原由在于两地市场对统一 类资产的订价锚点并差别等。A股更多接纳远期产业地位和战略稀缺性举行订价，而港股仍以订单兑现、收入范围 和现金消耗速度作为主要参考。

壁仞科技恰好站在这个分叉点上：它既具备"国产GPU稀缺标的"的叙事属性，也必须 担当更切近 商业化的审阅。

当国产GPU赛道从"流片大考"进入"商业化落地"的镌汰赛，把壁仞科技放回行业坐标系里看，这家公司的恒久投资代价与短期市场预期之间的落差反而加倍 清晰：兑现节拍 决定波动的边界。

已往三年，中国国产GPU赛道经历了从"PPT造芯"到"流片大考"，再到如今"商业化落地"的镌汰赛，以壁仞科技为代表的IPO，是国产算力产业进入"深水区"的一个缩影。

此次壁仞科技在香港IPO，也为港股市场初次提供了一个国产高端GPU的可生意业务公开订价样本。

估值锚点：古迹 兑现 vs 远期预期

A股市场在2025岁尾 掀起了国产GPU板块的估值狂欢。

摩尔线程、沐曦股份先后于12月在科创板上市，首日别离 暴涨425%和693%，市值一度双双冲破 3000亿元国平易近 币。

"造富效应"下，投资者竞相追逐这一稀缺赛道标的。A股投资者给予 国产GPU企业极高的估值溢价，主要基于对国产改换 远景 的乐观预期和稀缺性的市场关注，其估值模子更多聚焦于未来可能的成长空 间，愿意为恒久成长故事付出超前价码。

相比之下，香港资本市场对于尚未红利的"特专科技"企业有着差别的订价逻辑，更强调古迹 兑现和订单范围 等详细指标。国际化投资者布局也意味着更理性的审阅：外洋机构投资者通常参考环球可比公司估值，对企业当前业务和短期成长肯定 性哀求 更高。

然而，对于一家处于技能爆发前夜的芯片公司，合理的估值锚点应当创建在"在手订单"与"营收增速"的匹配度，以及与可比公司的相对估值逻辑上。

招股书披露了一个症结 数据：停止末了实际可行日期，壁仞科技拥有未完成的在手订单及已签订的框架协定 总代价约为12.4亿元国平易近 币。

12.4亿的订单，相当于公司2024年全年 营收(3.37亿元)的近4倍。如果将这笔订单视为未来12-18个月的营收前瞻指引，壁仞科技如今的P/S(市销率)倍数将大幅降落，进入一个具备极高安全边际的区间。

其次，看相对估值的铰剪差。

在A股市场,投资者给予 了国产GPU企业极高的溢价。寒武纪在2025年上半年的营收约为28.8亿元，市值对应P/S倍数高达百倍以上；摩尔线程2025年上半年营收约7亿元，市值已超3000亿，P/S倍数同样惊人。

相比之下，壁仞科技在港股的订价显然计入了过多的"流动性折价"。但这恰好是机会所在。

港股市场虽然给不出A股的情感 溢价，但对于真正具备焦点技能壁垒和商业化兑现能力的硬科技资产，资金从未缺席。随着南向资金未来可能的流入，以及公司古迹 随订单交付的徐徐释放，这种估值倒挂有望得到修复。

更重要的是，壁仞科技的"重置本钱"极高。在当前的国际情况下，要从零开端 组建一支拥有近30年GPU计划经验的焦点团队、获取症结 IP、打通流片与封装供应链，其本钱已成倍增加。

是以 ，壁仞科技兼具中国算力赛道的稀缺性和成长性。

根本面稀缺性：不光是芯片，更是集群

在国产GPU的"四小龙"中，壁仞科技的标签不绝很鲜明：架构激进、算力密度高。但在资本市场，技能指标必须 转化为商业护城河。

壁仞的稀缺性，构建在四个维度之上：Chiplet架构的工程化落地、千卡集群的稳固性验证，对生态的务实兼容，以及未来产物贮备 上。

第一，Chiplet技能是突围的战术必须。

在摩尔定律放缓、先进制程受限的配景下，Chiplet是提升算力密度的独一 解。壁仞科技是中国首家在商业化产物中接纳2.5D Chiplet技能封装双AI盘算裸晶的企业。

其推出的BR166芯片，经由过程 将两颗BR106裸晶互连，实现了性能 的倍增——它允许用相对成熟的工艺制造出性能 对标先进制程的大芯片，绕开了光刻机的物理限制。

同时，公司是中国首批在商业化产物中利用PCIe Gen5、CXL、高性能 DRAM及双裸晶芯粒计划的企业。这种技能路线的选择，使得壁仞在面对供应链波动时具备更强的韧性。

第二，千卡集群的"实战能力"是检验GPU的独一 标准。

AI大模子的训练，考验的是千卡以致万卡在高负载下的互连带宽和稳固性。单卡跑得快没用，集群跑得稳才是症结 。

招股书披露，壁仞科技在2024年已赢得 了商业化AIDC(人工智能数据中央)的千卡集群项目。更症结 的数据是：其千卡集群能够 连续运行5天以上软硬件无端障，大模子训练办事 支持 30多天不绝止。

对于动辄耗资数千万的大模子训练使命，稳固性就是金钱。任何一次停止都可能导致功败垂成，必要从断点重新加载，浪费巨大的时光 和算力本钱。壁仞在这一指标上的冲破 ，标记着国产GPU从"能跑通代码"进阶到了"能支持工业级生产"。

这是其能够 拿下运营商大单的焦点缘故原由。

第三，生态的"兼容与突围"。

英伟达的护城河在于CUDA。任何试图挑战英伟达的厂商，都必须 回答一个问题：客户迁徙本钱有多高?

壁仞的BIRENSUPA软件平台，接纳了务实的"兼容"策略。它在计划上兼容主流的PyTorch、TensorFlow等开源深度进修 框架，并支持 DeepSpeed、Megatron-LM等大语言 模子框架。

同时，壁仞与中兴通讯、曦智科技等互助同伴团结宣布 了"分布式OCS全光互连芯片及超节点应用立异 方案"，探索光互连技能在超大范围 集群中的应用。这种开放的生态互助模式，与华为昇腾相对封闭的系统 形成了差别化竞争，为不想被单一供应商绑定的客户提供了第二个选择。

壁仞拥有九家"财富中国500强"客户，尤其是与三大电信运营商的深度绑定，证明了其产物已经进入企业焦点业务流。

第四，产物贮备 丰富。

壁仞招股书明确披露，其下一代旗舰产物BR20X系列预计将于2026年商业化上市。

这款基于第二代架构的芯片将针对大模子时代的核肉痛 点举行外科手术式的升级：原生支持 FP8/FP4等低精度盘算格式，并配备更大容量显存与更高互连带宽。

如果说BR100系列办理了“从无到有”的问题，那么BR20X就是为了解 决“从有到强”的问题。它直接瞄准了Transformer架构下的大范围 推理市场，为公司在2026年后的古迹 爆发提供了结实的技能锚点。

恒久投资代价：政策东风下的算力标的

从更久远视角来看，壁仞科技作为"中国算力基建"主线上的稀缺标的，具备可观的恒久投资代价。

一方面，政策情况持续利好智能盘算芯片产业。已往十年中国当局高度器重并刚强支持 AI产业发展，将智能盘算芯片视作AI时代的症结 底子设施，经由过程 资本投入、税收优惠、采购补助 等多种手段加以扶持。

可以预期，在金融、电信、互联网、科研等症结 领域，国产化改换 将成为恒久趋势。政策层面提高症结 行业采购国产GPU的比例哀求 ，也为本土厂商预留了巨大的成长空 间。

另一方面，就产业远景而言，环球智能盘算芯片市场正高速扩大 。灼识咨询数据显示，中国智能盘算芯片市场范围 预计将从2024年的301亿美元激增至2029年的2012亿美元，年复合增速达46.3%。

对于国内GPU厂商而言，如能把握住这一波"算力需求爆发+国产改换 "海潮，在未来5-10年取得哪怕个位数的环球市场份额，都意味着营收范围 的数十倍增加 潜力。

结语

在港股的流动性情况下，如今的市值是对其"未红利"状况 的如实订价，甚至包含了对流动性的过度折价。

但如果穿透财务报表，看到其Chiplet架构的代际上风、12.4亿的在手订单、千卡集群的工程化壁垒、以及即将登场的BR20X所带来的想象空间，就会发明 ：壁仞科技是国产算力的"焦点资产"。

对于投资者而言，短期的股价波动源于市场对吃亏 的讨厌；但恒久的投资回报，将源于中国算力走向"独立"的历史 历程。

在这个历程中，壁仞科技已经拿到了入场券。

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