文丨年夜 师兄

本年A股热度最高的行业，仍然是AI财产链。人形呆板人、AI眼镜等人工智能鄙俚应用 赛道，都是年夜 牛股集中营。

但很少有人留意到，存在感极低的化工行业，表现同样亮眼。A股化学成品和化学原料指数不然则 本年表现最好的行业指数之一，而且 也跑出了不少超级年夜 牛股。

【秘密的暴涨】

制止5月23日，A股沪深两市本年涨幅翻倍的股票，共计57只，来自化工板块的股票共有10只，占比接近20%；有2只进入涨幅榜前5，此中联合化学成为A股涨幅王。

作为典型的强周期行业，化工股暴涨的逻辑，基本 上都来自于行业供求格式 变化，以及由此而来的代价上涨预期。

本年3月，利安德巴塞尔、科思创等国际巨子 永世关闭欧洲30万吨/年环氧丙烷产能。这条停产新闻 实在并没有让环氧丙烷代价立马年夜 涨。

但供应端突然出现的15%缺口，还是让投资者基于涨价预期对国内偕行开端 提前下注。3月份以来，A股环氧丙烷年夜 涨近20%，此中红宝丽股价暴涨凌驾160%，排在本年涨幅榜前线。

红宝丽是国内环氧丙烷龙头之一，目前产能为每年10万吨，岁尾 将提拔至16万吨/年，虽然和万华化学等行业巨子 相比 有较年夜 差距，然则 红宝丽本来市值较小，临盆 本钱也有望经由进程 技能改造降到行业匀称本钱的85%以下，是以 在业绩和股价上弹性也具备更强的爆发 力。

本年涨幅排名第四的超级年夜 牛股中毅达，更是受益于旗下产物涨价的上市公司。

中毅达是国内产能排名第二的季戊四醇临盆 商，子公司赤峰瑞阳拥有环球最年夜 单套季戊四醇装置，产能为4.3万吨/年，此中双季戊四醇产能约5000吨/年。

双季戊四醇紧张用于高端涂料、PCB光固化油墨等领域 ，AI算力驱动的PCB需求激增，让双季戊四醇成了当前爆火的化工材料。

需求激增的同时，供应 端却面对缩产压力。

本年3月，市场传言湖北宜化将于2025年6月启动宜昌分公司4万吨季戊四醇装置的搬家 工作，新产能估量 2026年4月之后才气重新投产。

湖北宜化是环球第二、国内第一的双季戊四醇临盆 商，年产能8000万吨，国内市占率约50%，湖北宜化停产后，国内双季戊四醇将来1年将面对极年夜 的供应 缺口。

2024年10月以来，双季戊四醇代价从2万元/吨飙升至8万元/吨，半年多时间暴涨300%。

因为 双季在PCB油墨本钱中占比不足1%，是以 鄙俚企业对代价敏感度较低，双季戊四醇代价的弹性极年夜 。需求暴涨和供应 缺口的背景下，业内猜测将来双季戊四醇的代价可能涨到每吨20万以上。

坐收渔利的行业老二中毅达，显然是双季戊四醇代价上涨成为最年夜 受益者。在许多人看来，过去20年来年度盈余 从来没有凌驾1亿的中毅达，有可能在本轮代价暴涨中实现10亿以上的年利润，股价暴涨好像也在情理之中。

▲中毅达盈余 走势，来源 ：同花顺

【周期的魔咒】

化工股在短期内因为 旗下产物代价暴涨而出现业绩和股价双双飙升，在历史上实在并不少见。然则 不管是实业投资者还是股权投资者，要在短期爆发 性行情中赚到钱并不轻易，对于高位追涨者而言，后续走势的变化更是充满风险。

导致红宝丽暴涨的环氧丙烷，实在并没有年夜 幅上涨潜力，只管海外供应收缩，但国内产能扩张势头迅猛。

2024年，我国环氧丙烷总产能已达782万吨，2028年规划产能将突破 1360万吨，即便考虑 到环保压力带来的落后产能退出题目，估量 将来4年国内产能增长至少凌驾50%。

从需求端来看，2024年国内环氧丙烷需求仅500万吨摆布 ，已处于产能多余 状态。作为基本 化工原料，环氧丙烷鄙俚应用 主如果 化工、汽车、食品、烟草、医药、纺织及扮装品等传统斲丧行业，将来需求增速并不快，与迅猛增长的产能相比 ，将来环氧丙烷行业可能仍然是供过于求。

在国内产能多余 的背景下，出口预期大概是许多人看涨环氧丙烷行业的紧张原因 。

究竟上，我国环氧丙烷出口体量较小，2024年总出口量不过 1.34万吨，因为 国家 工艺限定及出口无退税、危化品船量有限等方面的制约，环氧丙烷将来的出口也很难有年夜 范围 增长潜力。

已经年夜 幅上涨的双季戊四醇和中毅达，同样有较年夜 的炒风格 险。

起首，湖北宜化的停产存在较年夜 变数，公司对外表态不停模棱两可，国内供应 端会不会年夜 幅收缩，实在并不必定 。

需求端的变化，可能也没有预期中乐观。

2024年，环球双季戊四醇总需求在2.5万吨摆布 ，与行业产能基本 相当。虽然人工智能增长迅猛，然则 离真正实现商业代价另有较远间隔，意味着PCB短期需求很难飙涨。

以单台AI服务器PCB用油墨量计算 ，环球算力基建扩张将来几年估量 每年会增长2000吨摆布 双季戊四醇，叠加其他行业的需求增量，将来几年双季戊四醇估量 年化增速很难凌驾50%。

和2020-2022年电动车发动 的碳酸锂需求年化100%以上的增速相比 ，这种需求增速对代价的驱动，和昔时 的碳酸锂行情难以一视同仁 。

退一步讲，即使 湖北宜化真的在下月停产，同时鄙俚需求超预期增长，导致双季戊四醇代价短期内继承飙升，一连的时间也不可能太长。虽然目前行业内还没传出年夜 范围 扩厂新闻 ，然则 在暴利的一连勾引下，门槛并不高的双季戊四醇，一定会迎来年夜 范围 扩张潮。

除了扩厂带来的增量之外，技能改造也会增加行业供应 ，给季戊四醇代价带来压力。

湖北宜化技改完成后，季戊四醇副产物 平分 离提取双季戊四醇的产出率将从目前的10%摆布 提拔到12%-18%，这意味着单湖北宜化一家，来岁双季戊四醇的年产能可能会达到 1.2万吨，增长凌驾50%。

作为强周期行业，化工企业的一个明显特点，就是产物同质化严重，缺少 品牌溢价，企业盈余 状态紧张依靠行业供需变化带来的代价升降。在供不该 求-代价暴涨-产能扩张-产能多余 -代价年夜 跌的周期轮回 中，化工企业的盈余 和股价表现极不稳定，随着行业冷暖急剧颠簸、暴涨暴跌是行业常态。

过去几年，我们经历过太多强周期行业的潮起潮落，锂矿、光伏、猪肉等昔日 年夜 热的行业，如今都在周期轮回 中陷入恒久的落寞，眼下暴涨的化工产物和化工股，终极也很难逃过暴涨后暴跌的周期魔咒。

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