出品 | 创业最火线

作者 | 星空

编辑 | 蛋总

美编 | 倩倩

考核 | 颂文

在零食江湖中，老是 不停有特色 企业崭露头角 ，江西齐云山食品股份有限公司（以下简称“齐云山食品”）凭借南酸枣食品这一独特品类，于今年6月27日踏上了冲刺港交所IPO的征程。

（图 / 齐云山食品官方微博）

齐云山食品虽在南酸枣食品领域以32.4%的份额排名行业第一，但在整个果类零食市场中的职位并不突出，以0.6%的市场份额排名第9，且该公司还面临着产物结构单一、销售渠道掉 衡、产能闲置超20%等一系列策划寻衅。

此外，该公司曾在上市招股书往续记录期间，因产物质量问题被处罚并召回产物，食安问题也值得器重。

1、30人小作坊逆袭成龙头，上市前公司曾分红

齐云山食品来自西南疆域 的江西省崇义县，这里也是“中国南酸枣之乡”，其前身崇义县食品厂创建于1958年，是赣州地区建厂最早、成长 历史最长的食品企业之一。

公开质料 显示，到了1986年，受到国度 开放个别 户策划的打击，当时30人规模 的崇义县食品厂出现了效益下滑、严峻亏损的情况，甚至接连换了3任厂长都没有挽回颓势。

在濒临倒闭之际，年仅23岁的刘志高临危受命接任了厂长一职。

今后，刘志高向导崇义县食品厂缩减品类，砍掉 落 酿酒、炒货、月饼、汽水、饼干等50多条产物线，专注于生产南酸枣糕，并于1990年注册了齐云山商标。

1992年，刘志高向导这家企业首次推出南酸枣糕。天眼查显示，江西齐云山食品有限公司在1995年9月正式成立。

1997年前后，崇义县食品厂带着80%多的欠债 率改制，刘志高继承新公司的总司理。

今后齐云山食品的成长 速率并不快，2014年，刘志高继承采访时甚至将公司的成长 比作“养乌龟”，他说“齐云山食品不敢冒进，只要企业康健成长 ，慢一点没有关系”。

尽管如此 ，齐云山食品也一步步做到了南酸枣食品领域的第一名，市场份额32.4%，凌驾第二名一倍多，几乎 与行业第二到第五名的总和相当。

（图 / 招股书）

经过近40年的成长 ，刘志高也将齐云山食品从一个30人摆布 的小作坊带到了一家员工超千人的公司。

招股书显示，停止2024年12月31日，齐云山食品拥有1412名员工，其中503名是整日制雇员，909名是非整日制雇员。

现在，齐云山食品有两大股东，别离 是持股75%的崇义食品厂和持股25%的云之上有限合伙。

其中，焦点解决 层股东（别离 包罗刘志高、朱方永、刘继延、杨玉兰、黄忠明和凌西岳6人）别离 持有崇义食品厂68.79%的股份以及持有云之上有限合伙68.32%的股份，由此可计算 出焦点解决 层股东持有齐云山食品约68.67%的股份。

（图 / 招股书）

2022年、2023年和2024年（以下简称“陈诉期内”），齐云山食品也曾宣派股息，别离 为490万元、710万元和1140万元。

于2025年1月19日，该公司股东答应停止2024年12月31日止年度末期股息总计约2030万元，该股息已经于2025年3月悉数派付。

由此可知过去3年，该公司共累计分红达到4370万元。按焦点解决 层股东持股68.67%计算 ，过去3年的分红款共有2999万元流向了6位焦点解决 层股东。

从另一方面看，招股书披露，2024年齐云山食品的净利润为5319.9万元，而同期该公司的分红金额为3170万元，分红占公司净利润的约60%。

招股书还披露，该公司每年欠缴员工社保及公积金别离 为230万元、310万元和510万元。对此，齐云山食品表明称，缘故起因是相干负责人误解 了适用司法 法规的相干规定 。

齐云山食品在IPO前实行高比例分红，虽然 短期内可以很好地回馈控股股东，但也大概会减弱公司的资金贮备 ，同时公司还存在欠缴员工社保的情况，又想要通过IPO募资获得更多策划资金，这一系列情况大概激发 市场对其资金利用服从及解决 层决策动机 的双重质疑。

2、依赖单一产物，销售渠道结构掉 衡

招股书显示，过去3年，齐云山食品的业绩增长的并不慢。

陈诉期内，该公司的营收别离 为2.17亿元、2.47亿元、3.39亿元。2023年和2024年营收别离 同比增长了8.4%和40.8%。

同期，净利润别离 为2563.4万元、2370.5万元和5319.9万元，毛利率别离 为47.2%、48.8%及48.5%。

（图 / 招股书）

该公司的业绩增长主要缘故起因是消耗者对该品牌的认可度提升导致需求增长，以及他们经销网络的扩张，线下经销商从2022年的140家增长到2023年的162家，2024年又进一步增长到了199家。

值得一提的是，2024年该公司的第一大客户是客户G，通过齐云山食品招股书披露的信息显示，客戶G总部位于湖南长沙，且是门店凌驾1万家的连锁零食企业，不难推测客户G就是鸣鸣很忙团体。

他们双方于2023年9月开始 合作，并且依赖鸣鸣很忙的助力，乐成将南酸枣糕产物的销量从2023年的5160.2吨提升至2024年的7485.8吨，销量同比增长了52%。

（图 / 招股书）

深刻 剖析 其产物架构，我们也能发明 齐云山食品存在的一些隐忧。

陈诉期内，南酸枣糕作为公司的主要产物，占据了公司8成以上的营收，过去3年的营收别离 约为1.93亿元、2.09亿元及2.94亿元，占比别离 为88.7%、84.7%及86.7%。

2021年该公司推出了南酸枣粒产物，过去3年的营收别离 为1044.5万元、2254.6万元及3126.3万元，营收占比别离 为4.8%、9.1%及9.2%。尽管也在持续增长，但占比照旧相对较小。

齐云山食品也开发了南酸枣凝、南酸枣软糖、秋日果蔬糕等新品，但这些产物被列入了“其他”项，且营收占比在陈诉期内持续下降，别离 为6.1%、5.9%及3.8%。

另有 一个值得注意的信息是，招股书披露，齐云山食品的焦点产物南酸枣糕的平均售价在逐年下降，别离 为41.2元/千克、40.5元/千克、39.3元/千克。其价格下降带来了销量增长，但也难掩公司依赖单一产物及溢价能力减弱等问题。

在销售渠道方面，齐云山食品也面临着结构掉 衡的问题。公司过于依赖线下渠道，2022年至2024年，线下渠道的营收别离 约为1.89亿元、2.11亿元、3.03亿元，占比别离 为86.9%、85.6%和89.3%。

在线下，该公司主要依赖线下经销商。线下经销商供献 的营收占比别离 为86.2%、85%、88.4%。

陈诉期内，齐云山食品的五大客户均为线下经销商，前五大客户供献 的销售额占公司总销售额的比例约为26.4%、29.9%及38.7%，出现逐年增长趋势 。

与之形成鲜明比较 的是线上渠道的拓展不敷，陈诉期内，其线上渠道的营收别离 约为2758.7万元、3475.7万元及3550.7万元，占比别离 为12.7%、14%及10.4%。

而在线上，该公司主要依赖线上直销，线上直销的营收占比别离 为11.9%、12.8%及9.7%。

（图 / 招股书）

从地域来看，齐云山食品的收入也非常依赖中国南部五省，包罗江西省、湖南省、福建省、浙江省及广东省。该公司表现，他们已经深刻 排泄至华南部分地区市场，未来有潜力扩展到中国其他地理区域。

随着电商的成长 ，消耗者的购物风尚 徐徐向线上转移，线上销售渠道对于零食品牌的成长 至关告急。

然而，齐云山食品线上渠道占比不高，不但限制 了公司的市场笼罩 规模 ，也使其难以直接获撤消 耗者数据，无法精准把握消耗者需求，倒霉于公司产物的立异 和品牌的长期成长 。

3、产能利用率不高仍要募资扩产，曾因质量问题被罚款

招股书显示，齐云山食品的产能利用率并不高。

（图 / 招股书）

2022年至2024年，齐云山食品的南酸枣糕的产能利用率别离 为54.1%、67.1%和78.2%；南酸枣粒的产能利用率别离 为24.1%、59.2%和64%；其他产物的产能利用率别离 为46.4%、47.9%和64.2%。

尽管从数据上看，产能利用率出现出肯定 的上升趋势 ，但团体 仍处于较低程度。

而在招股书中，齐云山食品筹划 将部分募集资金用于扩建产能及存储容量。

（图 / 招股书）

齐云山食品对此表现，他们的南酸枣糕生产线利用率在2024年11月至12月的旺季达到了满负荷，南酸枣粒的生产线于2024年12月达到满负荷，随着他们的利用率在整个陈诉期出现上升趋势 。

公司董事认为，如果产物变得更受欢迎，公司的产能将无法满足客户的需求，并将阻碍公司的潜伏增长，是以 他们筹划 IPO之后扩建生产厂房以增长产能。

不外，齐云山食品也需要考虑到扩产的风险，在现有产能尚未充实利用的情况下举行 扩产，大概会导致资源的浪费，增长公司的运营成本和财政风险。

如果市场需求未能如预期般增长，新增产能无法得到有用消化，将对公司的业绩产生负面影响。

此外，齐云山食品作为一家食品企业，对于食品平安 和产物质量的保障也要时候警惕 。

据中国质量新闻网在2023年3月报道，河南省市场监视解决 局曾在2023年1月抽查中发明 江西齐云山食品有限公司生产的一款南酸枣糕（芒果南酸枣糕；规格型号：126克/袋；生产日期：2022年09月04日）被检出质量问题，霉菌项目不相符 规定 。

基于以上情况，崇义县市场监视解决 局同年3月底 对齐云山食品处以罚没60752.22元的处罚。

2023年4月底 ，赣州市市场监视解决 局又公布 传达 ，江西齐云山食品有限公司生产不相符 食品平安 标准的南酸枣粒（食品名称：南酸枣粒；118/袋；抽样日期：2022年12月30日），不相符 项目依然是霉菌超标。

终极齐云山食品召回了1152袋南酸枣粒并被没收，还被罚没了68880元。

在陈诉期内曝出的这些食品平安 问题，也在提醒齐云山食品的解决 层，需要增强产物质量以及食品平安 的解决 。

天眼查还显示，2024年8月15日，齐云山食品还曾新增一条被实行人信息，相干案由是建立工程合同 纠纷，实行标的达到约1537.43万元。

（图 / 天眼查）

在齐云山食品的招股书中，也的确 提及卷入了与一家修建公司的合同 纠纷。

2024年6月，原告毕加展览有限公司就终止建立项目合同 引致的纠纷，向齐云山食品提起诉讼，索要赔偿包罗工程款余额69.58万余元及其利钱；工程欠款本息合计约70.51万元，以及因主张非法终止合同 产生的侵害赔偿金54万元。

停止上市前，该案仍在审理中，且120万元已列为受限制 银行存款（诉讼效果不决 ）。

齐云山食品认为该诉讼不会对他们的运营构成任何重大营运或财政影响。

纵不雅 齐云山食品的IPO历程，是传统处所 特色 食品企业走向资源市场的典型案例，其乐成之处在于将深山野果转化为标准化商品，并在肯定 区域内站稳了脚跟。

刘志高曾说想要将南酸枣糕打造成“中国的巧克力”，不外齐云山食品能否从“南酸枣糕之王”演化 为真正的“国夷易近 零食玩家”，还需要看他们是否有魄力真正冲破单一产物依赖、补足渠道短板并坚守食安底线。

齐云山食品未来能否乐成上市，「创业最火线」将持续存眷 。

*注：文中题图来自齐云山食品官方微博。