9月11日，影石创新在事迹 阐明会上直面投资者两大年夜 关心 ——下半年事迹 预期与大年夜 疆竞争冲击，给出了明确却带着压力的回应：“在当前行业技术迭代提速、赛道竞争加剧的背景下，公司自动前置性加大年夜 研发投入，强化市场拓展与品牌投入，上游配套投入同步加大年夜 ，导致响应 费用增长，短期内事迹 存在一定挑衅。”

这份关于短期事迹 存在挑衅的回应，背后是此前一个多月资本市场对影石创新的激烈 感情升沉。8月14日，跟着 公司全景无人机品牌“影翎Antigravity”开启公测，市场热情敏捷点燃，股价随即进入上涨通道，不到15个交易 日便几近翻倍，市值一度冲破 1400亿元。

但8月尾，上市后首份半年报的披露则为资本市场这份狂热泼了冷水。

财报数据显示，公司上半年实现了36.7亿元的营收，同比增长 51.2%，范围 扩大 势头迅猛。然而，亮眼的营收背后，公司的红利本领却原地踏步：上半年，公司录得归母净利润5.2亿元，同比微增0.25%；而更能反应 主业务务红利本领的扣非后归母净利润为4.9亿元，同比增速仅有0.06%。

出于市场对公司红利本领的担心，8月29日盘中，影石创新股价跌超8%，随后尽管 涌现 小幅反弹，但9月3日后，就陷入了持续的调剂 态势。停止如今累计跌幅已经凌驾10%，市值也有所回落，但仍凌驾1200亿。

面对狂欢后估值与事迹 之间伟大 年夜 的鸿沟，市场也开端 思考：站在“高增长 企业计谋 十字路口”的影石创新是否面对潜伏风险？根本面的表现毕竟能否撑得起公司1200亿的高估值？更症结 的是，强敌大年夜 疆步步紧逼——影石主导的全景相机市场，大年夜 疆推Osmo360对标；影石结构全景无人机，大年夜 疆立刻跟进；影石首创 拇指相机赛道，大年夜 疆也准备效仿，从核心品类到新兴赛道，这种“围追堵截”的袭击 策略，正在一步步蚕食影石依附先发创新积累的红利。

守城之争：混业竞争下稳住根本盘

作为全景相机市场的首创 者，从收入结构上看，消费级智能影像设备尤其是全景相机是影石创新如今最主要的收入来源，长期占领 营收主导地位，25H1消费级智能影像设备的营收占比高达86%。是以 ，可以说，怎样稳住这个根本盘，是影石创新未来事迹 能否持续企稳的症结 。

毛利率方面，影石创新二季报毛利率为51.22%，同为消费电子巨头的苹果也只有46.82%，从这个角度来看，影石比苹果还赚钱！

回顾过去影石创新的发展壮大年夜 ，一方面，离不开高强度研发下，公司在防抖、AI影像处理等技术创新和软件生态协同下共同 驱动的更优质产品力；另一方面，国内完善供给 链下的成本优势 以及竞争敌手 GoPro计谋 失落 误导致的份额释放，也加速了影石的快速突起 。

假如以2010年GoPro推出首款Hero HD运动相机、2013年日本理光推出第一款全景相机作为出发点盘算，影石创新、大年夜 疆分别 在2018年、2019年推出各自的首款标杆产品，随后6年的时间里，本土品牌在产品力和品牌影响力上全面追平甚至逾越了海外品牌，完成了第一轮手持智能影像设备的国产替换。

过去行业的竞争主要是在影石主导的全景相机、大年夜 疆主导的运动相机内部竞争，但跟着 影石Ace Pro和Go系列的推出，行业的竞争开端 转为针对广义运动相机的混业竞争。今年7月尾，大年夜 疆发布首款全景相机产品，反向袭击 影石根本盘。

影石创新的高红利本领还能保持 么？

（1）混业竞争下，影石最大年夜 的竞争敌手 已从海外品牌GoPro和日本理光转变为国产品牌大年夜 疆。这一转变尤为值得鉴戒——尽管 大年夜 疆近年来暴暴露创新乏力的隐忧，更一改过往光显的创新形象，多番跨界切入成熟品类——从“天空”领域下沉至“地面”市场，推出的产品也屡被贴上“创新不足”的标签，但仍依靠供给 链优势 与品牌溢价，在参数比拼与代价战中显现出极强的市场侵略性。

其今年7月尾推出的全景相机Osmo 360也同样被诟病“缺乏原创性”，功能计划与影石X5高度趋同，但依然依附"大年夜 疆光环"实现首销即断货的市场表现。跟着 影石全景无人机公测启动，大年夜 疆也敏捷推出同类产品，形成明显 的"围追堵截"之势，可见大年夜 疆团体产品推出节拍 都与影石亦步亦趋，这种"战术性追随 "恰是 大年夜 疆的一向突围逻辑————经过过程 快速复刻敌手 的成熟产品形态，再联合供给 链优势 实现后发制人，这一策略在其无人机发展历程中已得到充分验证。

思量到两家公司在技术储备、渠道等方面存在诸多共性，未来大年夜 疆很可能经过过程 更激进的代价战或更快产品迭代抢占市场份额。一旦这种预期兑现，必将对行业毛利率造成压力，进而严峻挤压影石的利润空间。面对这样的敌手 ，影石在全景相机市场的份额碰面对被逐步蚕食的严肃挑衅。

图：影石与大年夜 疆主要产品分布对比数据来源：信达证券，36氪整理

其余 ，思量到如今广义运动相机的主战场 已经从海外转为国内市场，两家在国内市场相近的品牌力也是加剧未来竞争的一个因素，而国内市场相对较低的订价也可能对毛利率造成长期扰动。

图：全球全景相机和运动相机分地域增长 对比数据来源：国盛证券，36氪整理

（2）即便在绝对的操纵 优势 下，龙头对于降价抢占份额的意愿不高，但混业竞争的加剧，也意味着头部品牌想要保持领先优势 ，不但必要泯灭更多的研发投入去保持 领先的产品力和迭代速率，也必要更多的营销投入去教导市场，终极都会外化成公司的研发和营销费用增长 ，加速利润中枢的下行。

以研发费用为例，2024年开端 ，跟着 公司进入新一轮产品推新周期，除了在优势 品类全景相机上做纵向进级 外，也加大年夜 了运动相机、轻量化可穿戴相机等领域的创新，今年陆续推出了全景相机ONE X5、运动相机Ace Pro2、口袋相机GO Ultra等爆款新品，并不断完善软件生态。同时，从在研项目披露情况看，如今至少还包含了轻量化的可穿戴饰品相机、手持便携式Vlog相机等细分领域加倍 差别化的挖掘。

产品和品类创新的加速，带来了研发费用的快速增长 ，从趋向 上看，2022年开端 ，影石创新的研发费用增速明显 加速，长期处于70%以上的高水位，而今年上半年更是到达了5.6亿元，同比增速凌驾100%，研发费用率也继续提拔了3.75个百分点。

同时，联合财报中对在研项目投入的披露，上半年公司在传统全景相机、运动相机等领域的相关研发费用（不包含薪酬）就已经接近2.5亿元，相当于当期利润的50%。

图：影石在研项目及投入数据来源：公司半年报，36氪整理

诚然，作为创新驱动型公司，影石创新的核心增长 模式就是依靠创新不断提拔产品力，靠着国际领先的产品和技术获取市场份额提拔，进而动员营收范围 快速扩大 ，借助范围 效应实现稳定的红利本领。

但竞争加剧下，研发费用的持续激增，无疑会对利润造成持续挤压，加大年夜 公司增收不增利的风险，从而加剧事迹 和市场的颠簸。

开疆之战：高风险、高投入的博弈

影石创新虽以"品类界说者"身份推出全球首款全景无人机，但在传统业务登顶后，其第二增长 曲线的多线混战态势正成为制约未来发展的重要因素。

新的财报中，公司对于第二增长 曲线的规划比拟 上市初期更为明确，即经过过程 结构智能无线音频设备、全景无人机等创新型产品，打开传统业务的天花板，拓展增量市场。

影石创新5年前便启动无人机领域的结构，今年7月尾团结第三方孵化出全景无人机子品牌“影翎Antigravity”，靠着差别化的产品开发理念，进一步强化了市场对于影石高增长 的预期。

从计谋 上看，全景无人机产品的优势 在于潜伏空间更大年夜 ，可以进一步打开影石创新的范围 上限。

依照 信达证券的不雅 点，2023年全球航拍无人机市场范围 约为71亿美元，Valuates Report估计 到2030年将进一步提拔至122亿美元，复合增速约7.6%，此中大年夜 疆2024年的市占率凌驾70%。假如影石依附差别化的竞争在2030年可以实现10%的市占率，那么，对应的增量营收空间约50亿公平易近 币摆布 ，若以2024年为基准，相当于再造一个影石。

从事迹 角度来看，影石的全景无人机产品如今仍处于公测阶段，量产题目尚未完整 解决 ，尚未发生 现实收入。未来纵然进入量产阶段，作为新产品能否在大年夜 疆操纵 优势 下实现市场冲破 仍存在较大年夜 不确定性。

这种不确定性很大年夜 程度上源于大年夜 疆对无人机市场的强盛掌控力——尽管 近年来其核心飞控与影像系统 长期未实现冲破 性进级 ，也常被业界称为"挤牙膏式创新"，但在影石的竞争刺激下，大年夜 疆敏捷作出反响 ，在影石全景无人机启动公测的2个月后也颁布 推出同类产品。

这场竞争背后折射出更深层的市场矛盾：一方面，长期受制于大年夜 疆操纵 的消费者群体"苦疆久矣"，热切期待影石能经过过程 差别化创新冲破市场僵局；但另一方面，大年夜 疆依附其强盛的品牌溢价、供给 链优势 和闭环生态系统 ，仍紧紧 把控着无人机市场主导权。两家企业的博弈已不但仅是市场份额的此消彼长，更可能重塑全部 行业的竞争格局。未来市场的症结 变量在于：大年夜 疆能否继续依附其品牌优势 保持 操纵 地位，而影石又能否经过过程 真正的差别化创新实现突围。

但如今可以必定 的是，新兴产品的成本和费用投入一定会前置于事迹 表现，从半年报披露的信息看，如今影石在全景无人机产品和相关的感知导航避障系统 的计划直接研发费用就高达6.1亿元（不含职员薪资），上半年现实投入凌驾1.7亿元（不含职员薪资），假如加上后续新产品推广阶段激增的营销费用，那么可能意味着，为了能成功打造出以全景无人机为代表的第二增长 曲线，短期内影石必然必要牺牲利润去调换这部门业务的冲破 。换言之就是，影石创新必要以当下的部门利润，去博取一个未来并不100%确定的第二增长 曲线。

图：公司无人机相关在研项目及投入数据来源：公司半年报，36氪整理

这种背景下，未来怎样平衡好即期红利本领和远期事迹 增长 之间的关系就变得非常 重要。

现实上影石和大年夜 疆都面对原有业务增长 渐缓的瓶颈，虽寻求第二增长 曲线、推动 业务扩大 看似逻辑自洽，但回顾过往行业案例，这一过程极易滑向盲目多元化，一旦公司因为 盲目多元化扩大 大年夜 范围 挤占了资源，那么除了短期红利本领下滑带来的市场颠簸以外，还有可能会造成传统优势 业务因为 资源抽离而导致的创新本领不足。

作为消费+科技为底色的公司，创新基因的削弱，尤其是竞争情况持续加剧的背景下，公司可能就会是以 失 领先优势 ，终极被挤出头部行列。

1200亿的估值公平 吗？

6月上市以来，影石创新股价涨幅接近6倍，停止9月11日，市值凌驾1200亿元，市盈率高达128倍，2025年的猜测市盈率仍凌驾了100倍。

对比来看，如今公司估值水平无论纵向对比历史匀称水平还是与横向同业对比都处在较高水平，估值性价比偏低。

与自身历史匀称比拟 ，8月中旬急速上涨后，公司PE已经明显 偏离历史中枢水平，长期保持 在一倍尺度差上方；同时，拔取 小米、极米、安克、石头几家作为可比标的，停止9月11日收盘，可比公司的匀称PE水平为36倍，2025年的猜测PE为28倍，对比下影石也处于明显 高估的状态，估值风险明显 加剧。

图：影石创新估值变动数据来源：wind，36氪整理

图：影石创新估值与同业对比数据来源：wind，36氪整理

那么，如今影石创新的估值毕竟反应 了怎样的远期事迹 表现呢？

依照 Frost & Sullivan数据，2023年，全球手持智能影像设备零售市场范围 为364.7亿元，估计 到2027年范围 将进一步扩大年夜 至592.0亿元，2023-2027E年的CAGR达12.9%。假设至2030年，行业团体复合增速保持 12.9%稳定，那么对应2030年全球手持智能影像设备的市场范围 约1270亿元。

同时，假设2030年影石创新的综合市占率可以到达35%，由此盘算，对应的远期收入空间为445亿元，加上全景无人机带来的50亿增量空间，合计收入空间约为495亿元摆布 。

思量到混业竞争、高投入拓新计谋 下，利润中枢的下滑风险，若远期净利润中枢降至10-12%，对应远期归母净利润空间约为50-60亿摆布 。

假如依照 20-25X PE简朴测算，那么2030年，思量全景无人机业务增量后，影石创新的公平 估值区间约在1000-1500亿元之间。

图：影石创新远期收入和利润空间测算数据来源：Frost & Sullivan ，信达证券，36氪整理

停止9月11日收盘，影石创新的市值为1270亿元。也就是说，事实上，当前影石创新的市场订价已经透支了公司2030年摆布 的事迹 增长 预期，而且已经对全景无人机业务增量进行了充分订价。

是以 ，公司当前的高估值或隐藏 伟大 年夜 股价颠簸风险。一旦市场感情回归理性，或将面对长期经过过程 现实事迹 增长 来消化高估值的压力，而市场竞争格局剧变会进一步加剧这一压力：市场对影石的估值已充分甚至过度反应 发展预期，大年夜 疆正以“全品类对标”之势步步紧逼。其不但在全景相机市场展开围攻，针对影石首创 的拇指相机品类，大年夜 疆版拇指相机“Nano”也即将推出。在竞争中，大年夜 疆明显 是追求服从至上的市场收割者。

当行业竞争愈发转向参数对比与代价内卷，影石创新既要应对事迹 兑现的市场压力，还需在“大年夜 疆式围剿”中艰难守护创新结果。若未来事迹 增长 不及预期，股价或将面对持续的估值回调压力。