近来 ，货拉拉（上市主体为“拉拉科技”）叒叒更新了上市招股书。

作为港股IPO路上的“钉子户”——货拉拉，在过去两年可谓是吊足了投资者们的胃口。

一边是品牌业务高歌大进 、平台规模优势尽显，但另一边却偏偏就是敲不开港交所的大门，一次次地递表，一次次地无疾而终……

比拟 之下，天眼查APP表现，诸如满帮、快狗打车等一众厥后者们，早在2021年、2022年就相继走完了上市之路。

 该图片可能由AI生成

那么到底是什么原因困住了货拉拉？

这一次的它，又可否打破魔咒，顺遂登陆港股资源市场呢？

货拉拉IPO，快赌赢了？

对于货拉拉IPO路上的“叫好不叫座”，现在投资市场的一大共识是：

问题可能出在了监禁 合规层面。

据招股书引用的弗若斯特沙利文数据，货拉拉是2025年上半年环球闭环货运GTV最大的物流交易平台，市场份额高达53.3%。

也是同期环球闭环货运GTV最大的同城物流交易平台、环球已完成订单数量最多的物流交易平台、环球平均月活商户最多的物流交易平台。

同期，按闭环货运GTV计，货拉拉在中国内地的市场份额更是达到了69.8%，处于绝对领先的优势地位。

在这么一个配景下，监禁 合规性势必就会成为一大关注点。

毕竟，近70%的平台市占比，本就容易在市场竞争中方向于“把持”。

更不消说货拉拉的商业模式还决议 了其不能只关注平台经济，还必要均衡好成百上万万的司机和货主们的权益诉求。

特别是司机，从招股书来看，此前货拉拉的核心收入就泉源于向司机们收取“佣金”和“折扣 操持费”。

所谓的“折扣 操持费”，可以明白为司机们向货拉拉支付的会员“月费”。不同的会员等级对应着不同的抽佣比例，等级越高，平台对司机的抽佣比例越低，还可能享有优先派单等权益。

以深圳市场（同城货运办事 ）为例，非会员的“无等级”司机必要缴纳15%的订单金额作为佣金；月费为209元的一级司时机员，佣金率是11%；月费为499元的二级会员，佣金率是8%；月费为709元的三级会员，佣金率就只有5%……

 该图片可能由AI生成

这种抽佣计划理论上没有问题，平台不但能稳赚不赔，并且 还可以收获两份收益。

对于业务纯熟的老司机们来说，如果订单量足够多，那么成为更高等级会员好像也可以或许接受，总收入的增加 可以抵消额外的月费付出。

但可惜在厥后策划解决 中，当市场竞争的α因素加入后，货拉拉对于商业变现和司机权益保障的共荣均衡就渐渐被打破了……

袒暴露的问题包含 但不限于，2021年——2024年，由“交通运输新业态协同监禁 部际联席聚会会议办公室”等部门多次约谈提及的：平台随意调解计价规则 、多重收费，“接纳一口价订单、上线‘特惠顺路’产品等办法 恶意压低运价，侵害货车司机合法权益，扰乱市场公平 竞争秩序等等。

结果不必多说，在频仍被约谈、接连请求 整改的配景下，资源市场对货拉拉天然也充满了猜忌 和不信托，IPO上市失败就成为了必然。

不过今时不同昔日，在交通运输部等多部门的引导 下，比年来，货拉拉们也在有意 识地调解运营解决 计谋，不停缓解平台与司机对立的舆论逆境。

好比自2024年以来，货拉拉就连续实施了为司机降费、低落抽佣的政策，2025年3月，货拉拉还进一步发布《关于鞭策 算法公开透明、向上向善机制的关照布告 》，首次公开核心算律例 矩 ，明确承诺定价不接纳“杀熟”机制，并加大订单补助 和降抽佣力度。

5月份的算法专题研讨会上，货拉拉再度宣布2025年以来平台拼车、用户出价订单抽佣比例平均低落6%，100公里以上长里程订单抽佣比例平均低落4%，预计2025年将低落抽佣共2.3亿元……

7月，货拉拉又签署了《保障货车司机合法权益自律公约》；8月再发关照布告 ，明确长里程订单降抽佣方案，设定抽佣金额上限等多种保障办法。

同时在社会保障方面，货拉拉还表现公司正在将职业伤害保障试点扩至17个省市，扩围后将覆盖货拉拉平台80%以上的司机……

可以说，如果只看到这，货拉拉几乎 是已经扫清了所有的上市停滞，整体基本面也没有太大的硬伤了。

但偏偏不测出现了，本年9月份，市监总局突然约谈货拉拉，请求 其严格服从《反把持法》等司法 规定，落实反把持合规主体责任，实时规范策划行为，公平 到场市场竞争，保护 货车司机、消耗者等相干 主体合法权益……

随后，货拉拉亮相称：（我们）全盘接受,坚决落实约谈请求 ,立即开展整改。

这一会儿 就让此劣货 拉拉IPO赢面很大的局，突然又蒙了上了几分不确定性……

“农户 ”思维：货拉拉的2.0时代？

在最基本的合规性方面重复 “翻车”，但货拉拉却依然可以或许获得11轮资源投资者们的关注，靠的是什么？

一句话来说就是，足够亮眼的业绩发展性。

招股书表现，2022年—2024年，货拉拉的营收别离 约为10.36亿美元、13.34亿美元和15.93亿美元，复合年增加 率为24.0%。

本年上半年营收9.35亿美元，同比增加 31.8%。

这一业绩表现的背后，一方面是2023年至2025上半年，货拉拉中国境内“货运平台办事 变现率”的一连三年下滑，别离 为10.3%、9.6%和9.2%。

这实际上是平台渐渐调解收费计谋，实施减费、设置抽佣上限等办法的直接结果，也是货拉拉对外界监禁 压力的消化和回应。

 该图片可能由AI生成

以至于现在，固然货拉拉的“货运平台办事 ”收入规模还在增加 ，但同期对应的营收占比却从58.3%快速下滑至了现在的44.9%。

但幸亏，另一方面货拉拉的第二增加 曲线（中国境内）“多元化物流办事 ”收入占比在快速增加 ，一起从2022年的29%增加 至了2024年的33.1%，本年上半年更是达到了40.1%。

此消彼长之下，货拉拉的业务营收布局也渐渐实现了优化调解，这或许才是其现在敢于降佣、降费的真正底气。

不过价值 也很明显，哪怕货拉拉已经尽可能地降本增效了，但红利本事依然被迫承压。

2023年至本年上半年，货拉拉对应的毛利率别离 为61.2%、57.8%和52.3%，整体出现了一连性的下滑。

如果单从数据来看，这主要跟履约本钱的快速增加 有关，大概说跟国内“多元化物流办事 ”本钱的快速增加 有关。

前者的本钱占比，两年半增加 了13.6%；后者增加 了13.2%。

对此，货拉拉在本年上半年毛利率同比下滑的解释中也提到，受“中国内地多元化物流办事 收入组合的变更，傍边 毛利率一般较低的线下企业办事 客户订单增加 ”等影响……

在此配景下，即便货拉拉从2022年开始就不停紧缩 优化员工本钱占比，一起从9.8%下滑至了2024年的6.0%，本年上半年为4.8%。

 该图片可能由AI生成

且对应的三费（销售及营销、研发和一般及行政）开支也呈现出“下台阶”趋向 ，即降幅基本保持同频。

2022年，货拉拉的营销费用率、研发费用率、行政费用率均在19%左右；2023年，三者均降落至了13%-14%；2024年，三者又都在11%凹凸 ；本年上半年则进一步降落至了7%-10%之间。

降本的原因之一，就是 招股书中多次提及的精简/改善员工架构，优化运营服从而来的。

但就算云云，货拉拉的经调解利润率照旧出现了波动下滑的趋向 。2023年、2024年别离 为29.3%、31.4%,本年上半年则又回落至了29.1%。

所以某种水平上，现在的货拉拉，着实是有点拿红利本事换发展性、上市合规性的意味。

从轻重缓急的角度看，这在短期内天然是行得通的，但未来一旦乐成上市，可能就必要货拉拉从新 均衡好平台、司机和货主们的三方长处了。

毕竟从实际来看，或许是上市迟迟未果、也或许是平台红利模式受到监禁 束缚，比年来，货拉拉的估值在业务版图的扩张中，就已经出现了反标的目的 的回落。

《胡润环球独角兽榜》表现，货拉拉的估值已从2023年的900亿元，降落至了2024年的650亿元，缩水超27%。

所以，如果未来货拉拉想要在资源市场上更进一步，要么必要从新 找回红利本事，要么就必要更大的发展性故事，来进一步释放 投资者们想象力。

不过，对当前体量的货拉拉来说，能真正挑动资源市场神经的故事并不多，就两点：

一是海外市场；二是布局AI自动驾驶。

对于前者，货拉拉基本已经走上了正规。

截至2025年6月，货拉拉的环球业务已覆盖了14个市场高出400个城市。

固然对应的境外营收占比并没有太大提升，但重要的是，据弗若斯特沙利文的资料，按GTV计，2024年境外同城公路货运市场规模约为中国同类市场的三倍。

且2024年环球公路货运总交易额中仅有2.4%经过进程 数字平台完成。弗若斯特沙利文预测，这一比例到2029年将达到3.4%。

这种低渗透率、高增加 潜力的市场特性，再加上货拉拉在境外市场货运平台办事 15%左右的高变现率，无疑都将为其带来更长远的增加 想象力。

但对于后者，货拉拉好像就有点落伍了。

现在货拉拉对AI技能的探索和应用，更多会集在了互联网货运平台算法上，招股书中有关“自动驾驶”或“无人驾驶”的字眼却几乎 没有出现。

整体好像缺乏一种FOMO（害怕错过）情感 。

但在实际投资中，对于未知的新鲜事物，大厂们几乎 都是宁错过，不放过，害怕被颠覆。

好比ChatGPT出来时，百度紧跟着就推出了文心一言大模型；好比美团闪购做大以后，阿里、京东外卖们也敏捷加码跟进；又好比sora爆发 后，快手、字节们立即就拿出了“可灵”“即梦”……

那么现在看着武汉满大街跑，且已经实现盈亏均衡的萝卜快跑，货拉拉们是不是更应该提前做好计谋 预备呢？

写在末了：货拉拉的创始人周胜馥曾做过数年的职业德州扑克手，在牌桌上的生存，甚至堪称实际版的“赌神周润发”“赌侠刘德华”。

大概见惯了太多激进的价值 ，所以当回到商业层面时，反而造就了现在货拉拉在自动驾驶布局方面的保守谨慎。

但毕竟和彼时牌桌上的地位不同，现在的货拉拉不再是必要精准计算 每手牌赔率的“闲家”，而是手握行业重筹、定义游戏规则 的“农户 ”。

农户 们的胜利之道，就在于敢于应用 手中的“无限 火力”优势，果断 押注未来，从而覆盖每一个可能致胜的赛道。

所以这一次，货拉拉们们要做的不是跟注，而是彻底的洗牌……

免责声明:本文基于公司法定披露内容和已公开的资料信息，展开批评，但作者不包管该信息资料的完整性、实时性。另：股市有风险，入市需谨慎。文章不构成 投资发起，投资与否须自行甄别。