导读：这是中信证券接纳“保荐+直投”的方式在北交所中的初次试水。或许也正是源于此，融资范围 仅有1.68亿的广泰真空才请得动中信证券为其保驾护航。在广泰真空向北交所递交上市申请之前，2021年自北交所开板以来，中信证券曾保荐过12起北交所上市项目，其中六家已乐成获得注册，但中信证券及其关联企业皆未参与这12家企业的股权投资。

在一个多月前的2025年11月26日，好不轻易走上北交所上市委会议担当审核的江苏永大年夜 化工机械股份有限公司（下称“永大年夜 股份”）没能抓住机遇，其上市申请遭到了上市委员们的“暂缓审议”(详见叩叩财经相关报道《2025年首例被北交所暂缓审议的企业出炉，永大年夜 股份闯关上市缘何待考：不测踩雷，上亿款项接纳犯难！光伏行业订单归零引事迹 连续性风险》。

这也使得其成为了2025年以来首家未能一次性经由过程 北交所上市委会议审核被处于“缓刑”的企业。

一个月之后，被“暂缓”的永大年夜 股份尚未获得从新 “上会”的支配 ，而又一家拟北交所上市的企业又在这2025年的倒数时候步入了永大年夜 股份的后尘。

2025年12月29日晚间，北交所颁布 了2025年第50次上市委审议会议结果，沈阳广泰真空科技股份有限公司（下称“广泰真空”）的北交所上市申请并未如愿获得“符合刊行 条件、上市条件和信息披露请求 ”，上市委员们也对其做出了“暂缓审议”的决定 。

广泰真空的来头着实不小。

公开信息体现，广泰真空是一家专注于真空设备 的研发、制作 和贩卖，并具有从设备自主计划到制作 交付一体化能力的高新技能企业。成立十余年来，广泰真空致力于功效 质料范畴，尤其是稀土永磁行业，紧张产物包括真空烧结炉、真空熔炼炉、真空镀膜机等真空设备，卑鄙运用 广泛，包括稀土永磁行业、储氢质料加工行业、光伏范畴、机械电子加工行业、金属加工行业等。

依照 广泰真空的相关上市计划，其欲经由过程 此次北交所上市刊行 不超过1700万股以召募1.68亿资金投向真空熔炼炉及烧结炉生产改扩建和研发及产物展现 中心创建等两大年夜 项目。

纵然沪深两市及北交所目前已有数千家上市企业挂牌生意营业 ，但像广泰真空如许紧张生产真空炉并运用 于稀土永磁行业的企业，目前A股市场中尚未有来者。

或许正是这份投资属性的稀缺性，固然广泰真空的事迹 范围 在同期启动北交所上市的企业中并不算出挑，但其上市计划的鞭策 则可谓是相当灵敏的。

广泰真空是在2025年6月23日向北交所递交上市申请并获得受理的，在颠末了两轮前期审核问询后，仅用了半年韶光 ，广泰真空就获得了走上上市委会议担当审核表决的机遇。

必要指出的是，而在广泰真空提交上市申请之前，其仅仅只用了三个月韶光 就完成了其此次上市辅导 的全流程。

据辽宁证监局颁布 的公开刊行 辅导 公示，广泰真空于2025 年 3 月 10 日向其提交北交所上市辅导 备案申请的，2025年6月11日，负责其上市辅导 的有关中介机构即向监管层提交了辅导 工作的完成报告并申请监管层进行验收。

2025年6月19日，广泰真空正式获得了辽宁证监局出具的辅导 工作的验收完成函。

广泰真空的上市辅导 希望得有多神速？

依照 证监会明文划定 ，北交所拟上市企业的辅导 期原则上不少于3个月。在此期间，保荐机构需对企业进行规范化培训，包括公司治理、财务运作、营业 流程梳理等，并经由过程 辅导 验收后方可进入申报阶段。

在实际操纵上，大年夜 部分企业的上市辅导 期至少在半年韶光 之上，以致还有数年之久都未能乐成经由过程 验收。就连近来被外界强烈关注的宇树科技股份有限公司（下称“宇树科技”），其“四个月跑完上市辅导 ”的速度 ，在广泰真空面前也不值一提 。

负责为广泰真空此次北交所保驾护航的券商机构也同样不容小觑——素有A股投行王者之称的中信证券，在沪深两市中对峙 着其“投行大年夜 哥”的市场份额外，2025年中，也向其本来并不“重视”的北交所发力。

在2025年中，在中信证券的保荐下，已有11家企业向北交所递交了上市申请，这一数量已超过了此前三年中信证券保荐北交所上市企业的总和。

广泰真空是2025年中第三家获得北交所上会审核资历 的由中信证券保荐的企业。

在广泰真空之前，2025年7月11日和11月7日，由中信证券担任保荐人的北矿检测技能股份有限公司、和浙江海圣医疗器械 股份有限公司分别乐成经由过程 北交所上市委会议的审核。

既有王牌中介机构作为上市保荐人，又是资本市场的稀缺标的，且事迹 也还尚算有保障，广泰真空究竟 还是未能连续此前的幸运 。

“企业上市申请在上市委会议上被暂缓审议，每每是其存在让发审委员们认为在审核现场未能表明清晰的事项，为了审慎以待，暂不给出结果，待企业依照 发审委员提出的质疑进行表明后，再作表决。”来自沪上某大年夜 型券商的资深保荐代表人告诉叩叩财经。

据北交所宣布 的审议结果，广泰真空的北交所上市申请之所以 被“暂缓审议”，源于上市委员们认为其“关于收入确认时点的正确性及依照 的充分性”存在着待榷之处。

“被暂缓审议的企业，了局也是多样的，重如果 看能不能打消监管层对之提出的疑虑，有的企业在暂缓后，一两个月便可获得再次上会审议表决的机遇，有的则可能直接撤回申请终止上市。”上述资深保荐代表人表现。

据叩叩财经获悉，在2024年中，也有两家企业的上市申请在上市委会议审核中一度被北交所出具了“暂缓审议”的结果，分别为江苏天工科技股份有限公司和陕西科隆新质料科技股份有限公司。

而这两家企业在初次上会受挫后，皆在一个多月后从新 获得了再次审核表决的机遇，并都顺利过会，如今两家企业也都乐成挂牌上市。

但并不是全部曾被北交所“暂缓表决”的企业都能抓住“再来一次”的机遇。

如浙江天松医疗器械 股份有限公司（下称“天松医疗”），其上市申请在2022年12月中旬的一场上市委会议上被北交所施以“暂缓表决”，虽在2023年1月30日，天松医疗在按划定 补充相关质料后再度上会，但等来的却是北交所一纸“不符合刊行 条件、上市条件或信息披露请求 ”的判定。

广泰真空的命运又将是怎样呢？

1）收入正确性待考

事迹 增长 的可连续性和收入确认正确性，是此次广泰真空北交所上市审核过程中最受监管层关注的两大年夜 “疑团”。

在北交所对广泰真空在上会前的两轮审核问询中，其事迹 增长 的连续性和收入确认的正确性就是唯二被重复 追问之处。

在2022年至2024年中，广泰真空的事迹 体现算不上突出，尤其是其利润在经历了2023年的大年夜 幅增长 后。2024年已出现了明显 的疲软。

数据体现，2022年中，广泰真空以2.8亿的营收录得约4110.7万的扣非净利润，而在2023年，其营收范围 同比增长 11%至3.11亿，扣非净利润却实现了同比高达57.5%的大年夜 增达到了6475.8万元。

而2024年，广泰真空却在营业 收入同比增长 21.5%的底子上，其扣非净利润却仅实现了同比5%的增长 。

于是北交所在审核问询函中先后两次请求 广泰真空“以报告期末在手订单、潜伏订单及其转化情况，新客户拓展情况等，剖析 说明公司事迹 的可连续性，是否存在期后事迹 下滑的风险”，“联合终端市场需求、销量、卑鄙稀土永磁行业事迹 变动趋向 、市场空间及变动情况、真空设备市场会合度变化情况，说明刊行 人是否存在市场霸占 率下滑风险”。

幸运 的是，在2025岁尾 ，广泰真空以一份扣非净利润重回两位数增长 幅度的事迹 预告打消了监管层对其事迹 连续性的质疑。

据广泰真空猜测，其在2025年中，营业 收入将突破4亿范围 ，对应的扣非净利润约在7790万至8390万之间，同比增长 14.58%至23.40%之间。

事迹 增长 连续性的答案算是灰尘落定，但广泰真空收入确认的正确性却还是未能彻底打消监管层的质疑，这也导致了其上会被暂缓审议的结果。

依照 广泰真空的收入确认办法 ，其贩卖的商品必要安装和验收的，在安装验收完毕，获取验收证实或依照 合同达到验收条 件时确认收入；贩卖的商品不必要安装和验收的，在发货并经客户签收后确认收入。

但因广泰真空必要安装调试并必要客户验收的真空设备类产物如真空烧结炉、真空熔炼炉等因为 具有定制化属性，庞杂 程度较高，且商品代价较高，基于审慎性考虑，近年来，该类产物均在终极调试合格并颠末客户正式验收后，由客户出具验收报告或验收证实时确认收入。

在上市审核初期，广泰真空曾向北交所称其真空炉类产物的安装验收周期约为存在3-6个月。

但跟着 上市审核的鞭策 ，广泰真空又称其真空设备类产物平均验收周期通常为3-12个月。

但北交所经由过程 审核发明 ，在其此次上市的报告期内，广泰真空存在部分客户验收时长以致已超过15 个月。

如广泰真空曾在2023年2月至9月间曾两家客户发货“真空烧结炉及配件”等，采购金额分别为1529.94万和620.4万，但直到2025年6月，广泰真空已递交北交所上市申报之时，相关项目仍未进行验收。

于是乎，在2025年12月29日的北交所上市委会议现场，上市委员们对广泰真空的问询紧张会合在关于收入确认的正确性及依照 充分性。

请求 广泰真空进一步说明此次北交所上市报告期内发货至验收韶光 超15个月项目标紧张合同条款及履约情况，是否存在与客户协商验收韶光 、跨期确认收入的情况。

此外，广泰真空还需对照其与江苏平静洋石英股份有限公司项目营业 合同及相关补充协议，说明该合同条款紧张内容及实行情况，后续违约处理 过程及告竣协议的详细情况，报告期是否还存在雷同情况及其影响。

固然在现场，广泰真空也就上述情况一一进行了报告说明，但上市委员们终极仍请求 广泰真空“核实发货后超过1年未验收项目标情况，按项目列示发货韶光 、收货韶光 、调试韶光 、初验韶光 、现场服务韶光 等，梳理客户已完成调试或已实际投入利用但未及时确认收入的情况，说明依照 时点法确认收入的依照 是否充分”。

2）中信证券北交所首例又“保”又“投”

如果广泰真空能依照 北交所上市委的审核请求 ，尽快“核实发货后超过1年未验收项目标情况”，并“说明依照 时点法确认收入的依照 是否充分”，广泰真空是仍有乐成上市的可能的。

“固然从广泰真空的融资范围 看，其实打实的是一个小盘股，但其对担任其保荐机构的中信证券而言，却有差别的意义。”一位靠近于广泰真空的中介机构人士告诉叩叩财经，“中信证券在广泰真空中接纳了‘保荐+直投’又保又投的方式，如果广泰真空乐成上市，其在获得除保荐费用外，也可获得股权溢价。”

这是中信证券接纳“保荐+直投”的方式在北交所中的初次试水。

或许也正是源于此，融资范围 仅有1.68亿的广泰真空才请得动中信证券为其保驾护航。

在广泰真空向北交所递交上市申请之前，2021年自北交所开板以来，中信证券曾保荐过12起北交所上市项目，其中六家已乐成获得注册，但中信证券及其关联企业皆未参与这12家企业的股权投资。

2023年10月28日，广泰真空与中信证券投资有限公司（下称“中信证投”）签订增资协议，约定中信证投向其增资1000万元，用于认购广泰真空新增164.25万股股份，

2023年11月14日，中信证投向公司转账付出1000万元增资款，出资来源为其自有资金。

工商信息体现，中信证投成立于2012年，为中信证券100%持股的子公司。

经由过程 上述增资，中信证投目前以2.44%的持股比例位列广泰真空第七大年夜 股东之位。

“‘保荐+直投’的方式，在A股IPO也并不少见，且在北交所中，还有更宽松的差异化的制度支配 ，这就为券商投行衍生营业 创造了更多可能性。”上述中介机构人士坦言。

早在2007年，中信证券即是首批拿到了直投试点派司 的券商之一，也是A股IPO“保荐+直投”的营业 模式开先河者。

无论是沪深主板还是创业板IPO中，中信证券及其投资子公司都曾留下过光辉的战绩。

但在券商开展直投营业 后，大年夜 批 券商却经由过程 直投营业 突击入股本身保荐的拟上市公司，获得除保荐费用外的股权溢价，如许的“保荐+直投”在实际操纵过程中存在严峻的利益输送问题，引起了监管层留意，今后各类相关规矩 指引的出现，更进一步强化了对券商直投模式的监管，限定直投子公司的谋划边界。

2021年11月26日，证监会宣布 了修订后的《监管规矩 适用指引——机构类第1号》（下称《指引》），其中为支持北交所成长 ，《指引》摊开 保荐机构直接投资北交所上市公司的时点限制，即可以“先保荐、后直投”。同时，对保荐机构及其控股股东等持股7%以上的联合保荐请求 作出差异化支配 ，若拟在北交所上市，可以不接纳联合保荐。

“因为 北交所一般 项目相对较小，保荐营业 收费较低，经由过程 ‘保荐+直投’模式，可以提高券商参与北交所保荐项目标积极性。“上述中介机构人士表现，“从韶光 上来看，‘保荐+直投’模式下，券商投资周期更靠近企业上市期，投资回报简直定性更强。这也是经由过程 勉励 券商‘保荐+直投’，进一步支持中小企业融资。”

（完）