摘 要

追捧黄金储备的全球共鸣 在天下秩序重构的声浪中迅速达成 。全球贸易和钱币的循环 模式正产生 变化 ，黄金成为桥梁，并将扮演告急的过渡角色

文｜康恺

编纂 ｜袁满

布雷顿森林体系崩溃 后的半个世纪，黄金再度炙手可热，在关税战的助推下，登上3500.16美元/盎司的历史顶峰。

现在，黄金似乎已成为全球最稀缺的投资品。无论是在北京的银行网点，照旧在英格兰银行门前，线下兑取金条的时光 已由几日拉长至数周，理由是库存不足。

美国经济阑珊阴霾之下，金融市场对黄金的需求愈发旺盛。这形成了一个不停上升的螺旋：高金价吸引投资者入场，投资者又不停推高金价。停止4月25日，国际金价已较岁首年代 上涨逾25%，超20次刷新历史高点。

外貌的供需告急背后，追捧黄金储备的全球共鸣 在天下秩序重构的声浪中迅速达成 。

自2022年俄乌冲突以来，全球央行年均购金量超1000吨。在特朗普当选美国总统后，全球央行在2024年四季 度的购金量更是高达333吨。这将央行在黄金市场的占比推升至四分之一的高位。

黄金盛宴之下，暗含一场美元危急。

在中泰证券首席经济学家李迅雷看来，特朗普再度加征关税，正冲击长期形成的国际秩序，这激发 了国际社会对美元和美债名誉的担忧。市场将目光聚焦在非美资产之上，黄金再被热捧。

喷鼻香 港大学亚洲全球研讨 院高等 研讨 员、喷鼻香 港证监会前主席沈联涛更是直言，国际金价升至历史高点，显示出一种基本 的“去美元化”趋势——不是转向其他法币，而是转向黄金。特朗普试图靠关税重设国际体系，却无意中把国际体系推回了黄金本位制的标的目的 。

“央行无法通过抛售名贵的黄金储备或进步利率来抑制金价上涨，这正是债台高筑的各国当局最不肯见到的事。”他表示。

4月以来，在金价上涨背后，美债收益率却意外走高，这冲破了两者负相干的历史规律 。停止4月13日的一周，美债收益率创下自1987年以来的最大单周涨幅，美元指数同样走软并跌破100的整数关隘 。

“美债市场的波动 以及美元疲软表白 ，特朗普激发 的最初的贸易冲突大概会演变成一场更危险的‘资本 冲突’，这或摆荡 美元的全球霸权。”神州数码信息服务集团联席董事长、中国银行原副行长王永利在继承《财经》采访时表示。

过去 几十年来，全球贸易和钱币体系形成了一种镜像关系。美国通过贸易逆差输出美元，其他国度 将美元资产以美债等情势投回美国，但关税变化 了这一逻辑出发点。对此，桥水基金首创人达利欧（Ray Dalio）更是告诫称，当下产生 的远比关税告急得多。“我们端庄历一次平生 仅见的全球钱币、政治和地缘政治秩序的系统性崩溃 。”

4月22日，《黑天鹅》一书的作者塔勒布（Nassim Taleb）喊出“黄金是新的储备钱币”。言下之意，黄金或成为美元的替换选择。

这再次鞭策 了黄金的投资浪潮。高盛的数据显示，4月以来，大部门金价垂直式上涨均产生 在亚洲时段，亚洲官方买家是背后推手。“器械 方黄金市场正在分化，亚盘投资者考虑的是更长期的逻辑——逆全球化、去美元化、外储换锚等。”一位在上海的生意业务员说道。

历史正在重演。固然贸易顺差国度 依然在依赖美元进行国际付出结算，但赚取美元净头寸后已不再仅设置到美债资产，而是会找寻第三方国度 将美元换成黄金，第三方国度 再设置美元资产。这种征象在工业革命后的英国，一战和二战时期的美国均曾涌现 。

特朗普正撕开全球贸易和钱币体系的裂痕，黄金已成为各国外储和投资的告急选项，尤其是和美国关系面临不肯定 风险的国度 ，会进一步增加对黄金的储备。国泰海通宏不雅观 首席剖析 师梁中华对《财经》表示，当前的变量在于，特朗普如何权衡美国在全球化历程 中的收益与损失 。

多年来，美国的制作 业纵然像其宣称的那样在全球化中受损，但美元、美债却是全球化的最大获益者。梁中华说道，“如果关税政策操作不当，会进一步粉碎美元的名誉，或让本来在中长期缓慢产生 或不产生 的美国债务标题在短期内快速发酵。”

天下似乎在演绎着如许一种声音：不肯定 的天下，肯定 的黄金。

银行在新加坡樟宜机场开设黄金柜台。拍照/康恺

20次代价新高，套利者的挤兑风暴

2025年以来，金价至少创下20次新高，这让冒险者开启了“危险游戏”。在中国的交际媒体上，不停流传着“买金套现”的攻略。消耗者可通过网贷、名誉卡、消耗贷等方法 借出资金、购买黄金饰品，在提取时将其换成金条，末了再将其出售。

在一些投资者看来，这是一门有利可图的生意。随着利率不停下行，中国市场消耗贷成本降至3%-4%之间。相较而言，金价在2025年前三个月便上涨超18%。“金价不停上涨，我不但能用其上涨的红利 还上银行账单，还能赚取额外利润。目前，境内银行理财收益率有限，股票、基金等产物波动 性较大。黄金与国际市场联动性较强，收藏 金条相对保值。”一位投资者告诉《财经》。

与其他投资品种一样，金价总有涨跌。在避险情绪降温后，金价曾于4月一度单日跳水近3%。激烈 的波动 正让上海黄金生意业务所等机构频频提示风险，银行亦多次上调积蓄金起购点。

不过，这似乎没有影响投资热忱 。“投行不停看涨黄金，金价下跌供给 了‘逢低买入’的好机会。”上述投资者说道。

投资者高涨的热忱 ，对黄金实物供给提出了挑衅，乃至一度变成挤兑风暴。

2月，从英格兰银行金库提取黄金的时光 从几日增加到八周，纽约期货生意业务所的黄金库存量在三个月内上涨了超1倍。“最近一段时光 ，伦敦飞往纽约的搭客大多不知不觉地参与了一场黄金的‘高空生意业务’。”一位业内人 士说道。

摩根大通和汇丰银行是这场跨大西洋市场生意业务中最告急的参与者，这些银行的生意业务员持有大批 黄金对冲头寸。他们在伦敦持有金条，将其借出以赚取回报，末了在纽约出售黄金期货。

这群冒险者不但寻求黄金上涨的红利 ，更在追逐市场波动 带来的套利机会。一般而言，伦敦是实物黄金的首选购买地，纽约是黄金期货生意业务中心。两地黄金市场走势基本同等。但当两地市场涌现 价差时，套利机会便涌现 了。2025岁首年代 ，纽约金价一度比伦敦金价高20美元-60美元/盎司。

同样的套利机会也出现在亚洲和美洲的黄金市场。4月以来，亚盘黄金与国际金价形成分化。在北京时光 每晚9点-12点期间 ，也就是美盘开盘与亚盘收市时段，国际金价经常从高位回落，但次日 亚盘黄金代价则不受影响。

高盛的研报称，自特朗普关税政策发布以来，在4月9日、10日和16日这几个关键时点，金价均在亚洲生意业务时段涌现 垂直式上涨。

“两个黄金市场不同步：你跌你的，我涨我的。”一位生意业务员说，“器械 方黄金市场在批评辩说 不同的逻辑。美盘投资者更担心美国市场的活动性风险，但亚盘投资者考虑的则是更长期的逻辑——逆全球化、去美元化、外储换锚等。”

这只是投资者抢购黄金的缩影。2024年以来，全球黄金ETF迅速扩容，逆转前三年的大范围 流出趋势。

渣打银行的最新数据显示，一季度，全球黄金ETF净流入192亿美元，为2023年以来的最大增幅。另据天下黄金协会数据，停止3月尾，全球黄金ETF资产办理 总范围 （AUM）已达3450亿美元的峰值。

分地区来看，3月，北美地区黄金ETF流入量领跑全球，当月流入约65亿美元，占全球黄金ETF需求总量的76%。停止4月中旬，中国国内14只黄金ETF范围 合计到达1300亿元，同比增加 160%。按国内金价折算，中国国内黄金ETF迄今新增持仓58.4吨，已超去年 整年的增持量。

黄金的投资品种众多，相较于个人投资者，机构投资者更偏向 购买黄金ETF，因为这既可以办理实物黄金存储标题，又满意了高频生意业务需求。

受黄金ETF扩容拉动，黄金团体投资需求于2024年升至1180吨，创四年新高。在此配景下，黄金总需求额则于2024年迫近3820亿美元的历史高位。

这与此前黄金在金融市场遇冷的境况判然不同。一般而言，黄金相较其他资产收益率较低，机构投资者更偏向 于将资金投向股票等风险资产。巴菲特更是直言：“押注黄金的都是畏惧其他资产波动 的人。”

不但如此，不少富豪也参加这场淘金高潮之中。市场研讨 机构Campden Wealth的数据显示，停止2024年10月，超过三分之二的家族办公室投资黄金。家族办公室一般是私人企业家的投资对象 ，其在全球办理 的资产可达5.5万亿美元。

为吸引更多投资者，基金公司大力开展营销。近几个月，无论是在中国喷鼻香 港的地铁站，照旧在印度孟买的高速公路上，黄金ETF的告白 均层出不穷。

北京胡同里的商店在高价回收黄金。拍照/康恺

全球央行预备囤金，改正活动性泛滥

在全球最大的黄金提炼和转运中心——瑞士，黄金加工贸易商变得愈发忙碌。在精炼厂里，黄金熔炉死板 每天24小时不中断地轰鸣。如许的场景持续了近三个月，让工厂的工人也前所未见。

瑞士黄金工厂忙碌背后，涌现 的是全球央行囤金浪潮。天下黄金协会的数据显示，自2022年俄乌冲突发作后，全球央行每年购金量持续攀升，近三年年均购金量超1000吨，为前十年年均程度的两倍。继特朗普当选美国总统后，该情况又有所加速。仅2024年四季 度，全球央行的购金量同比增加 54%，达333吨。

一般而言，央行必要确保手头有实物黄金，所以 经常买入黄金现货，而黄金现货生意业务便集中在苏黎世与伦敦市场。

在此背后，黄金传统的定价模式正在重构。黄金是不生息资产，其代价与美债收益率反向。美债收益率降落意味着持有黄金成本降落，金价是以 上涨。不过，2022年以来，在黄金代价上涨之际，代表美国现实利率的10年期通胀保值债券（TIPS）收益率则有所上涨。

全球央行抢购黄金，让其在黄金市场变得举足轻重。目前，央行购金量占全球黄金需求比例从非常之一升至四分之一。这使得央行成为继珠宝和投资之外的第三大黄金需求泉源。此前，黄金在全球央行储备的份额持续降落，一度从1970年的近40%降落到2008年的6%。

新兴市场国度 是这背后的重要推手。天下黄金协会的数据显示，2024年，波兰、土耳其和印度央行是全球央行中的前三大买家，分别 增持90吨、75吨和73吨黄金。此外，捷克、匈牙利、塞尔维亚、格鲁吉亚、俄罗斯等国央行同样榜上有名。

中国也是此中的一员。2024年，中国国民 银行年内共宣布购入44吨黄金，于1月-4月购入29吨。停止2024岁尾 ，中国央行报告持有2280吨黄金，占其外汇储备总量的5%左右。

“应对地缘政治风险，多元化外汇储备是新兴市场经济体增加黄金储备的重要念头 。”瑞银贵金属战略剖析 师特维斯（Joni Teves）此前对《财经》表示，“俄乌冲突后，美国联合盟国 冻结了俄罗斯的外汇储备，这意味着在现有国际钱币体系中被认为 最平安 的资产——美国国债，实在没有投资者想象中那么平安 。”

历史老是 反复 着雷同的韵脚。在1999年以来黄金储备份额增幅最大的十个年份中，有一半时光 出现在有关国度 受到制裁。2014年，俄罗斯被美欧制裁。自此之后，该国将黄金在储备资产中的比重从2013年的7.9%调升至2023年的25.9%。与此同时，俄罗斯还降低了美元资产的比重。

并非所有抢购黄金的银行都是新兴市场国度 。自2022岁首年代 以来，新加坡金融办理 局逐步囤金，停止2024岁尾 持有黄金223吨。一些发达国度 央行表示，黄金是其“战略对冲”的资产，这大概在肯定程度上应对美元超发、债务危急和通货膨胀。

王永利认为 ，布雷顿森林体系崩溃后，国际钱币体系便从金本位期间进入名誉本位期间。为刺激经济，西欧多国在2008年金融危急后都开端 “大放水”并大幅举债。但在此历程 中，这些国度 的汇率并未相应贬值，这让人们看到了钱币名誉本位的标题。“各国增加黄金储备，肯定程度上是对活动性泛滥的改正。”他说。

比利时经济学家特里芬（Robert Triffin）直言，美国拥有的“过分特权”是一种悖论——天下越必要美元，美国的财务和贸易赤字就越严重，债务就越不成 持续。

2020年到2024年，美国广义钱币（M2）余额从15.4万亿美元增加 到21.0万亿美元，增幅超36%。从2008年到2025年，美国国债总额从10万亿美元增至36万亿美元，债务范围 一连十年位居全球第一。

展望后市，市场预计央行对黄金需求不会轻易降落。天下黄金协会2024年对全球央行黄金储备调研结果显示，29%的受访央行筹划在将来12个月内增加黄金储备，创下2018年来最高程度。

高盛推测，各国官方部门积累黄金储备的趋势将持续三年。其缘故起因在于，新兴市场央行不但有多元化外储的需求，其外储中持有黄金的比例本身也低于发达国度 。

据高盛统计，停止目前，黄金在中国、印度央行外储的比例有近5.5%和11.4%。比拟 之下，黄金占美国、德国、法国等国外储的比例达70%，全球的均匀程度约为20%。

在特维斯看来，各国央行持续购金，将资助金价更快地重新锚定更高的代价程度。将来金价上涨也不会影响官方机构买入黄金，尤其是在宏不雅观 不肯定 性加剧、地缘政治局势持续告急和面临制裁风险的情况下。

在此配景下，高盛推测，强于预期的央行需求叠加经济阑珊风险影响，现货黄金代价或在2025岁尾 升至3700美元/盎司，到2026年中将升至4000美元/盎司。瑞银则认为 ，2025岁尾 ，国际金价或达3500美元/盎司。目前，瑞银的推测已经被提前实现。

黄金的狂欢，美元的危急

金价一起狂飙，令人不禁追念起上世纪80年代的景象。彼时，石油危急让动荡的国际局势不停加剧。在短短九年间，国际金价从42美元/盎司一起升至850美元/盎司，上涨近20倍。

现现在，特朗普的关税政策再度使国际局势高度震荡，这让黄金市场又掀波澜。在他发出乐意淘汰对中国商品关税的信号后，黄金于4月22日、23日一连两日跳水，单日下跌幅度达近3%。而就在特朗普就关税标题向贸易伙伴发难的20天内，国际金价涨超10%。

“金价冲高回落大概只是一日游，做生意业务照旧要看特朗普。”一位生意业务员如此感叹 。

所谓“浊世买黄金”。在黄金酝酿长期牛市背后，是市场押注美国及全球经济的阑珊风险，当局将加大刺激力度。“美国经济料将阑珊，投资者正在对冲风险。在此配景下，他们等候美联储加速降息步骤 ，这将降低持有黄金的成本。”中原基金（喷鼻香 港）对《财经》表示。

4月22日，国际钱币基金结构 （IMF）将2025年美国经济增加 推测调降至1.8%，并将全球经济增加 推测下调了0.5个百分点至2.8%。其理由在于，特朗普关税政策的影响现已到达百年未有的高程度，并告诫称进一步的贸易告急局势将使经济增加 进一步放缓。

瑞银称，美联储将在将来几个月内重启降息操作，或在2025年下调利率75个-100个基点。高盛则称，在经济阑珊景象下，预计美联储将在2026年降息约200个基点。

这与历次黄金牛市的步骤 相相符 。为应对2008年金融危急，西欧央行开启了长达数年的量化宽松政策。2008年-2020年，美联储资产欠债 表从9000亿美元膨胀到7.4万亿美元。同期，国际金价由680美元/盎司升至1900美元/盎司。疫情后，西欧多国不但超发钱币更大幅举债，这又催生了新一轮金价上涨。

不过，将视野扩展 至全部 金融市场，此轮金价上涨又与之前不同。在特朗普关税激发 市场动荡后，固然金价再度上扬，但被视为资产避风港的美元和美债却意外暴跌——它们突然不吸惹人 了。

美元正酝酿一场前所未有的危急。今年 以来，美元指数下跌了7%以上，创2005年以来最糟糕的年度开局。4月中下旬，美元指数不但跌破100的整数关隘 ，更跌至三年来最低。在美联储的独立 性遭威胁后，对冲基金对美元的看空程度更创2024年10月以来新高。

与此同时，一场暴虐的美债抛售潮席卷而来。停止4月13日的一周，只管债券拍卖情况良好，但30年期美债收益率创下自1987年以来的最大单周涨幅，其体现与“9·11”和2008年金融危急时期天差地别 。美债收益率与美债代价反向波动 。

金价上涨，美债代价却意外疲软，这种反常的征象不止反应 了经济阑珊的预期，还释放了对美国债务的隐忧，更发出了美国资本 外逃的信号。“与往常不同，投资者在当前的危急时卖出了美元和美债，这不是活动性危急，美元资产的吸引力和美债的平安 性遭到了市场质疑。”美联储前高等 经济学家卡明（Steven Kamin）说道。

日本财务省的数据显示，停止4月4日的一周内，日本私人投资者抛售了代价175亿美元的美国长期债券。自2024年11月美国总统大选以来，这是外国投资者最大的抛售额。目前，外国投资者占美债市场的比例达30%，日本是美债最大的外国买家之一。

这一连了近一年以来的趋势。美国财务部的数据显示，2024年，外资官方部门净卖出美债的额度高达600亿美元。此中，日本在2024年团体减持美债680亿美元，为最大卖家。

投资者减持美债与增持黄金互为镜像。不少剖析 认为 ，如果投资者认为 美元资产不服 安 ，天然会逐步将持仓分散到黄金及其他钱币的资产上。美国银行在报告中写道，在美元疲弱和去美元化的历程 中，黄金正成为全球央行首选的避险资产。

这些信号都指向了关税政策激发 的美元名誉标题。美元疲软以及美债市场的波动 表白 ，特朗普激发 的最初的贸易冲突大概会演变成一场更危险的“资本 冲突”，这或摆荡 美元的全球霸权。多年来，正是美元的这种主导职位吸引了数以万亿计的外国资金流入美国。

“美国通过贸易逆差输出美元，在转账付出记账整顿 下，这些美元仍存放在美国金融机构，美元并没有真正流出，流出的只是美元所有权，获得美元的国度 可以将美元投放到美债等资产，这组成 了全球贸易与钱币体系的循环 。但在美国对外征收关税后，贸易和资本 循环 范围 或产生 变化 ，美元所有者有大概压缩 持有范围 。”王永利表示。

越来越多的质疑澎湃 而至，作为美国财长的贝森特（Scott Bessent）不得不为美元频频辩护。他表示，不要对近期的市场走势妄下结论，并重申了美国当局长期以来对强势美元的支撑 。“美元有涨有跌，它仍旧是全球储备钱币。”

全球钱币秩序重构，黄金的过渡角色

投资者、央行追逐黄金，这不但勾画 了一幅去美元化的图景，更奏响了一场美元名誉危急的前奏。

2018年以来，美国通过Swift系统制裁其他国度 。在俄乌冲突期间 ，美欧冻结了俄罗斯的官方外汇储备。2025年，特朗普的“对等关税”更是将矛头指向贸易伙伴。这减弱了美元的付出结算和代价蕴藏功效 ，摆荡 了全球贸易与钱币体系，亦让大国之间的信任关系生变。

达利欧告诫称：“当下产生 的远比关税告急得多。我们端庄历平生 仅见一次的全球钱币、政治和地缘政治秩序的系统性崩溃 。”

全球贸易和钱币的循环 模式已产生 变化 ，而这不过是历史的重演。

当前，固然贸易顺差国度 依然在依赖美元进行国际付出结算，但赚取美元净头寸后已不再仅设置到美债资产，而是会找寻第三方国度 将美元换成黄金，第三方国度 再设置美元资产。这种征象在工业革命后的英国，一战和二战时期的美国均曾涌现 。

“目前贸易顺差国赚了美元后间接通过第三方国度 设置到美国，全球贸易和钱币的循环 模式已在产生 变化 ，大国之间的直接连接 会降低间接连接 会进步。”梁中华表示。

在这种新的循环 中，黄金正成为各国投资和外储的选择，扮演着对美投资的桥梁角色。梁中华预计，如果将付出结算和代价蕴藏功效 联合看，全球黄金将越来越多地流向贸易持续顺差的大型经济体。

显然，作为变动天下中获取平安 感的古老信奉，黄金正被人们重拾。塔勒布乃至喊出“黄金是新的储备钱币”。

“非国度 主导的储备钱币的天然替换品并不是另一种人为设计的多边标准，而是历史上已经存在的候选——黄金。黄金是唯一不能被当局印刷或被网络死板 发掘的钱币。如果我们无法信任政客、国度 当局或央行来办理 我们的钱币，一个透明的黄金市场将能有效地给各类法币定价，让它们在相互之间以及与黄金之间浮动。”沈联涛表示。

不过，在一些剖析 者看来，黄金虽可作为全球钱币体系中付出和储备功效 的增补，但也只能是过渡的角色。

王永利认为 ，如果一种钱币想成为全球主流钱币，其供给 量要与全球财富增加 相适应 。实物黄金在地球上储量有限，且贵金属的运输储存成本都比较 高。相较而言，可生意业务财富代价增加 却是无穷的。是以 ，用黄金计价全球财富必然存在实物钱币短缺的“魔咒”。

“一旦钱币供给 量跟不上财富代价增加 ，生意业务便难以完成。从历史来看，全球钱币体系更迭的最告急缘故起因在于，上一种钱币供给 量不足。”他称。

布雷顿森林体系的崩溃 便是例证。特里芬提出，布雷顿森林体系可否保持 取决于海外美元持有者对美元的信心 ，取决于美国当局可否推行35美元兑换1盎司黄金的承诺。但随着美国国际进出 逆差愈发扩展 ，该国黄金储量的增加 无法跟上商品流通范围 的必要。

如此一来，海外居民的美元持有量对美国黄金储备的比例越来越高，美元持有者信心 降落，时任美国总统尼克松终极于1971年放弃美元与黄金的挂钩。至此，黄金的钱币属性现实上已基本损失 。

不过，对钱币而言，供给 趋紧实在是硬币的两面。固然它未与财富增加 相匹配，却束缚了规律。“黄金是全球钱币体系中唯一的硬预算束缚。”沈联涛表示，“黄金亦组成 了一个独立 于政治的‘硬预算束缚’。”

时至今日，供给 有限的黄金仍在限制当局的印钞能力。2024年，全球黄金供给 量虽创30年来新高至4974吨，但当年 供给 量仅同比增加 1%。

黄金属于稀缺资本 且资本 开支周期长，这是黄金供给束缚的关键。“即便一切顺遂，一个金矿项目从勘察 至投产的时光 也要长达10年。随着美联储保持 高利率，一些小型金矿的借贷成本在8%-20%之间，这又推高了其临盆 成本。”欧洲矿业基金Commodity Discovery剖析 师李冈峰对《财经》表示。

随着贸易战的焦急情绪横扫市场，供需趋紧一度让黄金市局面临活动性冲击。4月7日，国际金价跌破3000美元/盎司关隘 。彼时，为增补其他资产的损失 ，生意业务员不得不抛售黄金获取现金。但这又造成了恶性循环 ：金价是以 下跌，并激发 新一轮抛售。

不但如此，大批 买家蜂拥而至，活动盘较小的黄金更易放大国际局势的波动 。自关税战发作以来，国际金价从每盎司3100美元关隘 到3200美元，仅用了约10个生意业务日。从3300美元到3500美元，仅仅用了4个生意业务日。但随后却迎来数日大跳水，于4月25日跌破3300美元。

“鞭策 金价上涨的因素 一旦生变，将会限制其上行空间，这包罗地缘政治局势的缓解、经贸关系的修复，以及美国宏不雅观 和财务情况的明显改良 。”瑞银称。

但必要看到的是，无论金融界对美国的信心 如何摆荡 ，当前的国际钱币体系都缺乏直接的替换计划 ，美元仍在全球付出、结算、融资、储备中占领 核心职位。

固然美国仅占全球经济体量的四分之一左右，但全球官方外汇储备中超过57%是美元。不但如此，全球88%的外汇生意业务都涉及美元，约60%的国际贷款和存款、70%的国际债券发行均以美元计价。

“重建一个全球钱币体系将是漫长而艰苦 的，无论是黄金照旧全球其他国度 的钱币都任重道远。”梁中华说道。

从付出角度来看，欧元、英镑、国民 币在地区内使用份额上升，但如果跳出欧洲、亚洲等地区，其在全球的份额难以与美元媲美。

“每个经济体都渴望拿着本身的钱币去换取别人的商品，但这必要让生意业务对手乐意信任并使用该种钱币。名誉钱币的名誉是国度 名誉，依托的是全部 国度 的综合气力与国际影响力，现在美元的名誉等级虽在走弱，但从全球来看还高于其他钱币。”王永利说道。

从储备的角度来看，黄金固然被全球央行追捧，但现存黄金的总代价约为6万亿美元，美债的市场范围 则达29万亿美元。

法巴证券（中国）多资产投资总监李维对《财经》表示：“从市场范围 、生意业务活跃度及对全球资产代价与收益率的影响力等方面考量，只管黄金是多元资产设置的告急组成 部门，但仍难以撼动美债作为全球资产之锚的职位。”

不然则 黄金，现实上，曾有多个国际钱币体系改造 倡议，试图用一种多边发行的储备钱币来取代美元，也就是国际钱币基金结构 （IMF）特殊提款权（SDR），它是一篮子重要储备钱币。“这一提议之所以 失败，是因为美国不肯失去美元的特殊职位，而重要国度 也难以就如何将本国钱币发行权让渡给IMF达成 同等。”沈联涛表示。

从更长维度来看，不雅观 测黄金和美元在全球钱币体系中的位置，要不雅观 察将来全球钱币体系将行止何方。某种程度而言，这要看特朗普如何在制作 业和美元之间权衡。

梁中华认为 ，固然特朗普宣称美国在过去 几十年的全球化的体系中制作 业受到了冲击，但从钱币的角度来说，现实上美国的钱币又是全球化最大的受益者，这巩固了其美元霸权的职位。全球许多经济体都渴望本身印刷了钱币去购买其余 经济体的商品，清偿 外债，但很少有钱币享有美元这般的权力。

“如果特朗普的关税政策操作不当，会进一步粉碎美元的名誉，这大概让本来是中长期缓慢产生 或不产生 的美国债务标题在短期内快速发酵，美元名誉或在短期内有加速降落的风险。”他提示道。

美元名誉的厘革正勾画 全球资本 的流向。这诚如花旗集团前董事长、美国金融大鳄瑞斯顿（Walter Wriston）所言：“资本 将流向受欢迎的处所 ，并将停留 在受到良好待遇之处。”

(作者为《财经》记者)