上半年即将收官，受国内外多重因故旧 织影响，A股市场的走势可以分为“震荡上行—震荡调整—震荡上行”三个阶段。岁首年月 至6月27日，上证指数上涨2.2%，并于6月26日盘中创下年内新高的3462.75点。

上半年，市场风格 偏好“盈余 +小盘成长”，银行与黄金股领涨两市，AI、半导体、固态电池、立异 药等科技范畴轮动走强，而大年夜 盘股走势偏弱。

在行业板块、概念题材的快速轮动中，个股与行业分化更是无处不在。周期行业中，有色金属领涨全市场、煤炭领跌；斲丧范畴，新斲丧高抬高打，白酒弱势阴跌；科技行业中，立异 药、半导体、人形机器人轮动上涨。

中报披露邻近，上半年炒作升温的科技、新斲丧等行业板块面对事迹 兑现，机构普遍以为，中报事迹 带来的结构性时机是近期市场的主旋律。“盈余 +小盘成长”市场风格 会否被打破，取决于增量资金入市环境。

行情分化：煤炭领跌、有色领涨、银行再立异 高

回顾来看，上半年行情风格 偏成长，资金持续环绕 “盈余 +小盘成长”做文章，大年夜 盘风格 鲜有表现。岁首年月 至3月中旬，年报事迹 空窗之际，市场风格 偏成长，计算机、机器设备 等行业表现较好，半导体、机器人、人工智能等科技行业表现突出；3月下旬至4月上旬，市场风格 偏防御，各板块均表现不佳；4月中旬至年中，市场风格 再度偏成长，通信、国防军工等行业表现较好。

大年夜 类风格 层面来看，风格 分化较为极致，寂静多年的医药医疗上半年逆袭，涨幅居首，达6.23%；金融地产风格 指数在银行股生动表现的支撑下，涨幅位居第二；科技（TMT）与先辈制作 表现不俗，且跑赢周期与斲丧风格 。

分化还表现在场内资金“左手成长、右手高股息”。依照 31个申万一级行业划分，依照 Wind数据，有色金属与银行领涨两市，涨幅别离 达17.98%、13.48%，是唯二涨幅凌驾10%的行业。

市场避险情绪 升温，黄金价格年内强势的表现鞭策 贵金属年内上涨34.8%，是有色金属走强的主要鞭策 力。西部黄金（601069.SH）、赤峰黄金（600988.SH）等黄金股年内别离 上涨77.6%、60%，大年夜 幅跑赢主要股指。

高分红的银行股2024年以来不绝上涨，6月27日银行指数盘中再创汗青新高，报7699.23点，年内上涨逾16%。本周（6月23日~27日），42只银行股（长江因素板块）中33只创下年内新高，31只年内上涨逾10%。个股角度看，青岛银行（002948.SZ）、浦发银行（600000.SH）涨幅均凌驾30%，领涨板块，郑州银行（002936.SZ）是年内独一 股价下跌的银行股，跌幅0.47%。

传媒、军工、汽车、机器设备 等申万一级行业，年内涨幅别离 为9.67%、8.27%、8.1%、8%。细分到二级行业，地面兵装、饰品、游戏、化学制药、电机、零部件等子行业表现突出，尤其是近期受多个事故催化的地面兵装，表现持续生动，年内涨幅达51.04%，位居第一。

跌幅方面，传统顺周期行业遭资金“冷眼”，煤炭、食品 饮料、地产行业的表现垫底，年内别离 下跌12.57%、7.76%、7.39%；石油石化、修建装潢 、电力设备 亦均下跌。

斲丧大年夜 类风格 中，分化可谓剧烈。昔日备受青睐的白酒股持续弱势调整，19只白酒股年内“三军覆没”，均匀下跌15.7%，酒鬼酒（000799.SZ）、水井坊（600779.SH）、古井贡酒（000596.SZ）等股跌超20%。跟着 飞天茅台价格失落 守2000元关口，贵州茅台（600519.SH）6月股价也显着走弱，当月下跌逾6%。另一边，宠物经济、美妆、IP经济、珠宝金饰等新斲丧行业强势上涨。申万饰品指数年内涨逾26%，潮宏基（002345.SZ）、莱绅通灵（603900.SH）的股价翻倍；锦波生物（832982.BJ）、拉芳家化（603630.SH）等美妆股大年夜 幅跑赢主要股指。

中报季来临或催化结构性行情

在外部扰动持续、政策托底内需修复的宏不雅 配景下，A股下半年走势与投资策略是市场评论辩论 的焦点。第一财经记者梳理多家机构的中期策略报密告 明 ，科技、内需斲丧、高股息是机构普遍看好的下半年投资方向。

银行是高股息的代表，6月27日银行指数盘中创下汗青新高后放量下跌，日跌幅创4月7日以来最高，经过 持续一年半的上涨后，银行股的高位放量下跌表现使得投资者开端 担忧 板块是否见顶。

安全证券发布的2025年银行业中期策略报告指出，陆股通与险资持续增配银行，公募低配银行环境仍存在，在总量活动性宽裕环境持续的环境下，二季度以来金融市场利率中枢处于震荡下行通道，低利率环境有望持续，成本端盈余 成为鞭策 息差企稳的重要因素 ，银行板块吸引力有望持续，发起以盈余 为底，兼顾弹性。

以半导体、AI为代表的科技股，二季度以来进入休整阶段，科技股面对中报事迹 落地验证，迩来两周算力板块生动的表现亦指引了AI高速成长 中，光模块等核心产物的事迹 确定性。机构普遍以为，下半年科技仍存在结构性行情的时机，投资时机大年夜 概会更加偏向主题，市场偏好低渗透率大年夜 空间，渗透率可以大年夜 概加快提升的主线也许 赛道。需要留意的是，科技的国产替代主题并非旦夕间就可完成，其本色 性鞭策 面对多重现实掣肘，如技术验证周期长、研发投入产出比不确定等。

招商证券张夏团队的研报以为，2025年将成为A股投资史上极为重要的转折点，进入下半年后，外部活动性有望徐徐改善，估计 美元指数大年夜 概连续相对弱势，美债收益率则从高位震荡到下行，待9月前后市场开端 生意业务美联储降息预期，将强化美元指数和美债利率下行趋势，从而徐徐有利于市场风险偏好提升和成长风格 表现。

上述研报指出，市场要打破“盈余 +小盘成长”这种风格 式 面，大年夜 概需要有持续的增量资金流入。估计 短期市场大年夜 概连续私募基金主导的小盘风格 ；直到外部活动性改善、经济基本 面回暖进一步确认，外资大年夜 概回流，届时将引诱 市场徐徐转向大年夜 盘成长风格 ，拐点大年夜 概在四序度。同时，下半年国内宏不雅 环境大年夜 概率连续政策支撑 下的稳固增加 、温暖清醒 状态 ，红利改善的持续性有待不雅 察。从当前市场空间的角度来看，满意市场空间大年夜 、低渗透率的，加快提升的方向包罗AI硬件及应用、人形机器人、固态电池、信创半导体国产化、可控核聚变、军贸出海、新斲丧。