文 丨 《BUG》栏目 周文猛

喊出“All in AI和AIGC”两年之后，昆仑万维（维权）公布 了2025年上半年财报。

依照 半年报体现，昆仑万维营收37.33亿元，同比增加 49.23%；归母净利润同比下滑110.90%，转为吃亏 8.59亿元。

《BUG》栏目统计发现，这是昆仑万维2015年上市以来，近10年间归母净利润吃亏 额度最高的一次半年报公布 ，同时也是利润下滑幅度最年夜 的一次。

值得注意的是，三个月前，昆仑万维力推的“天工AI”搜索产物，也因产物战略调解举行过“年夜 改版”，弱化了公司一直主打的AI搜索等标签，反而转向了Office办公领域。据七麦数据监测体现，最近几个月，天工AI的日下载量已经跌至几百人次，较巅峰时代 单日下载近4万人次下滑明显 。相比豆包、DeepSeek、通义等则更是年夜 幅度落伍。

在AI投资远未进入收获期，产物战略摇晃不定的当下，“All in AI”跋扈 狂 下注的昆仑万维，真的能押中下一个“风口神话”？

净利创10年来最年夜 吃亏

克日，昆仑万维公布 2025年上半年财报体现，上半年昆仑万维营收37.33亿元，同比增加 49.23%。但营收增加 的同时，昆仑万维上半年归母净利润体现较差，同比下滑110.90%，转为吃亏 8.59亿元。

《BUG》栏目统计发现，这是昆仑万维2015年上市以来，近10年间归母净利润吃亏 额度最高的一次半年报公布 ，同时也是利润下滑幅度最年夜 的一次。

从付出维度来看，昆仑万维上半年营收增加 49.23%达37.33亿元的同时，公司业务本钱、销售费用以及解决 费用等付出项，也涌现 了年夜 幅度增加 。此中，业务本钱同比提拔106.21%至约11.25亿元，销售费用同比提拔95.57%至约18.28亿元，两者增幅均明显 高于营收增速，成为拖累公司利润的因素之一。

此外，由本钱上升导致的毛利率下滑及“AI投资”加剧，也驱使昆仑万维利润下滑加剧。

本年上半年，昆仑万维互联网行业业务营收达37.01亿元，较去年 同期提拔52.01%，但业务本钱提拔更高——达108.98%，毛利率下滑8.27%。分产物来看，广告、短剧、搜索、外洋交际收集 四年夜 业务中，广告业务业务收入较去年 同期提拔61.05%，但业务本钱提拔90.16%，期内毛利率同比下滑8.48%；外洋交际收集 业务收入较去年 同期提拔10.20%，但本钱提拔高达124.54%，毛利率同比下滑12.95%。

此外，陈诉期内昆仑万维旗下6家主要子公司及对公司净利润影响达10%以上的参股公司中，4家涌现 经营吃亏 。此中，Skywork AI Pte． Ltd等两家“AI”强干系企业吃亏 较为突出，分别 吃亏 约4.53亿元和2.86亿元，吃亏 缘故原由主要为研发投入和市场推广费用导致。

整体来看，连续“All in AI”的昆仑万维，其核心业务保持增加 的同时，产物毛利率正鄙人 滑，且其激进的“AI投资”战略，也拖累了红利。

天工AI改版后下载量减少了

2023年，昆仑万维喊出“All in AI和AIGC”的口号 ，并将其作为将来10年的战略目的。但也是自2023年起，跟着 对于AI的投资加剧，昆仑万维扣非净利润开始 涌现 明显 下滑。

当年 ，昆仑万维扣非净利润6.598亿元，同比下滑42.86%，创下公司上市以来最年夜 下滑。2024岁终 ，昆仑万维扣非净利润首次由盈转负，吃亏 16.43亿元，同比下滑349.08%，再次创下汗青最年夜 下滑幅度。至本年上半年，昆仑万维归母利润再次吃亏 ，创近10年同期最差体现。

激进的“AI投资”布局下，有多少投入已经转化为营收了？

据昆仑万维年报，2024年公司AI业务收入仅0.39亿元，占比仅0.68%。固然昆仑万维指出，停止2025年3月AI音乐年化流水收入ARR到达约1200万美元，短剧平台Dramawave年化流水收入ARR达约1.2亿美金。但是 ，由于DramaWave主要依赖传统剪辑短剧，AI主要用于内容保举和配音，昆仑万维将短剧流水计入AI收入的做法，也让外界产生疑问。

加倍 值得注意的是，本年5月，昆仑万维2023年便推出的AI集年夜 成产物——“天工AI”，在运营超一年后，也因产物战略调解举行了一次“激进”的改版升级——弱化了此前主打的AI搜索、AI对话等标签，转向“Office”办公领域。

《BUG》栏目实测发现，此前“天工AI”主打的AI搜索、AI对话以及AI音乐创作等功能板块，均被年夜 幅度简化并隐藏，几乎 从首页“消失 ”。改版后首页风格已经转变为以文档创作、PPT、表格、网页等内容生成为主的版式。

纵然是在目前仍支撑 网页搜索的“通用模式”下，天工AI给出的结果，在消息及时性、正确性上也涌现 了明显 下滑，且内容显现 时也不再供给 信源出处，缺乏“溯源”交互能力。

数据佐证了上述言论：近期天工AI的日下载量不绝下滑，已接近 公司汗青新低。据七麦数据监测体现，最近几个月，天工AI的日下载量已经跌至770人次摆布 ，较巅峰时代 单日下载近40000人次、恒久日均下载量3000以上，下滑明显 。相比豆包、DeepSeek、通义等则更是年夜 幅度落伍。

这折射出的一个事实是，快速变革的市场之下，“All in AI”的昆仑万维，正面临着战略定力不够的问题，而这也意味着其在更多的AI业务摸索 过程中，面临着更多的盲目性与不愿定 性。

在与《BUG》栏目沟通中，一位着名投资人直言：“目前AI搜索等信息服务 的商业化前景并不清朗，而且 玩家浩繁市场竞争激烈，想要变现还得走临盆 力提拔或与实际产业结合的标的目的 ，类似于Cursor这一类对象 ，帮一部门人进步工作服从。”在其看来，“天工AI改版的背后，也是搜索能力让位于商业化的一种体现。”

但是 ，在天工AI改版后对准的AI Office办公市场，目前这一领域同样不乏底蕴和积累更为深厚的WPS AI、夸克等浩繁玩家，想要挤进这一市场的昆仑万维，是否也会在跋扈 狂 投入后改版收场，答案尚不得而知。

曾被誉为“风口捕手”，投资神话破灭了

2008年，对准网页游戏市场机会的周亚辉，创立昆仑万维，经过过程 高薪和股权激励驱动，昆仑万维仅用了7年便实现A股上市。

不外，上市后的昆仑万维并未深耕游戏行业，周亚辉本人也是转向了投资与并购领域，先后投资了趣店、映客、Grindr等企业。而公司的游戏业务则不绝萎缩，停止2024年底，公司游戏业务营收占比仅7.85%。

伴随周亚辉投资标的市值的起伏跌荡，昆仑万维的业务邦畿 也不绝拓展至元宇宙、AIGC等领域，周亚辉本人也被冠以“风口捕手”称呼。近两年以来，伴随昆仑万维AI投资吃亏 加剧，同时包括周亚辉及其前妻李琼等人的一系列资本运作本领频发，市场对于昆仑万维的投资信心正在摆荡 。

就在2023年昆仑万维喊出“All in AGI”后不久，周亚辉前妻李琼高位减持3500万股，套现超13亿元，随后又以2.5%低利率乞贷回流资金，名义为支撑 公司AGI业务发展。当时这一做法很快引来了厚交所关注问询，这种“股权变债权”的财技，也被指将上市公司变为私家提款机。

此外，昆仑万维赖以生存的“投资神话”正在破灭。2024年公允代价变更收益为-8.73亿元，本年上半年，昆仑万维投资业务再度吃亏 3.23亿元。这意味着公司经过过程 股权投资获取收益的模式正在遭遇重创，周亚辉的赖以成名的“投资特技”也正在失灵。

停止8月26日收盘，昆仑万维股价报41.90元/股，较2023年股价峰值70.61元/股，已经降落40.66%，市值同样对应缩水超四成。与此同时，公司股东户数也从2023年的16万降至14.85万，周亚辉等公司股东的持股比例也从上市初的72%年夜 幅降落。

All in AI的周亚辉，何时能带领公司押中新的AI商业爆炸“新风口”？

来源：新浪网