兔主席/tuzhuxi 20251011

“朋友来了有好酒 如果那豺狼 来了 迎接它的有猎枪。”——《我的祖国》

目  录

一、   中美贸易战从休战到“进级 ”

二、   中方的反制

三、   9月份马德里谈判以来，美国当局对中国搞的各类 “小动作”

四、   中方为什么反应这么大

五、   对美国的剖析 ：特朗普当局为什么要在已往几周搞这些小动作？

六、   特朗普当局对华政策的现实场景剖析 。

七、   进一步的剖析

八、   中方的反制：帮助创建“条件反射”

九、   对下一步的推演

十、   美国的AI泡沫：金融与经济的“炸药桶”

一、中美贸易战从休战到“进级 ”

前一段时间，人们认为 中美关系稳固下来了，在TikTok案上的谈判有冲破 ，领导峰会也在酝酿。但一夜之间，中美贸易战似又重新开打，回到了熟悉的场景。特朗普在Truth Social上颁发 了长帖，公布美国将对中国所有产物征收100%关税，自11月1日起生效，同时要限制所有关键 软件对中国的出口，以此作为对中方稀土限制的“抨击”。特朗普在帖子里还生气地说：“剩下来的就是历史了”，意思是说，中国这是咎由自取。美股立即大跌，本日港股和A股也受到影响。固然，截至现在，市场反应是理性和克制的——颠末前面几轮，人们已经有了充足的经验 ：这很大概又是一出狼来了。

二、中方的反制

让特朗普最恼火的是什么呢？是中国对美国的稀土反制。实际上，国庆节之后，中方出台针对美国的两项主要反制步伐，包括：1）稀土出口管制：10月9日，中国实施稀土及相关技巧 出口新限制，作为对美国实体清单更新的直接回应；该步伐笼罩 关键 稀土元素（如钕、镝等），对美国的半导体、电动汽车、高科技及国防财产发生 庞大影响；2）航运反制：10月8日，中国修订《海商法》，为反制美国港口费用摊平 司法 门路；10月10日，中国公布对等反制，自10月14日起对美国船舶征收特殊港口费；3）高通：10月10日，国家市场监督办理 总局公布 公告，因高通公司收购以色列汽车芯片筹划 公司Autotalks 未依法申报谋划者集中，涉嫌违反《中华人平易近 共和国反垄断法》，依法对高通公司开展备案调查。

固然，真正触动特朗普神经的，是中国扩展 与进级 稀土出口管制。如笔者之前所说，中国这一招是“大杀器”，对美国是有“点穴”之功的，是实着实在的“卡脖子”。美国已经把对中国（和全世界各国 ）举办 的各类 长臂管辖、制裁打压、出口管制等“武器 化”本事习认为 常，视为固然，想不到中国还能对美国组成 反制。（参考《特朗普的“混乱”与中国的“点穴”》）。而结合财产和制度剖析 其实可以看出，以美国现在的体制和模式，想在短中期内在中国以外复制一套稀本地货 业链，其难度以致会大于中方在AI-半导体技巧 生态领域实现冲破 （即冲破英伟达-台积电-ASML的技巧 壁垒）。 

美式霸权的特点就是：将统统都武器 化；早就把霸凌他国视为理所固然，以致认为 这是公道正当、道德高尚的。他也只许本身动手，不许别人还手。别人胆敢还手，他不但震惊、震怒，还感觉受到了“侮辱”（特朗普称中方反制是对美国的“道德侮辱”）。

所以，起首要看看，美国已往几周对中国干了什么。

三、9月马德里谈判以来，美国当局对中国搞的各类 “小动作”

本年9月中美马德里轮贸易谈判以后 ，特朗普当局又新出台了一系列针对中国的贸易限制步伐，包括实体清单扩展、对船舶收费、针对航空公司，以及针对中国企业购买伊朗石油等，违反了“休战”的承诺，加剧了贸易摩擦。这些政策包括：

1.技巧 出口管制笼罩 范围的拓展

1）实体清单：美国商务部旗下的工业与安全 局（BIS）多次更新实体清单，新增多家中国实体，以限制其获取美国技巧 、产物和服务，主要照旧针对无人机、智能技巧 及军平易近 两用领域企业，具体而言，9月12日，BIS颁布 了32家新增实体，此中23家位于中国（生效日期同日）；9月16日，进一步修订了实体清单，新增了中国境内11家实体。其时曾经有人解读这是马德里谈判时为了增加谈判筹码用的，实际上这就是BIS在按部就班地连续以往的政策逻辑。10月8日：BIS又新增了5家中国实体。

2）50%控股权规则 ”：2025年9月29日，BIS公布 了规则 ，将“实体清单”管制扩展 到原有实体控股50%的企业，就是对限制企业要穿透来看，只要企业的股东由受限实体直接或间接拥有50%或以上股权，就会主动被纳入技巧 出口管制步伐的对象——哪怕这些附属 公司没有被直接列入实体清单。这就大大拓宽了管制的笼罩 范围，由于美国出口系统 是“点名制”，企业不被点名就不会被严格限制，现在50%控股权新规就是“股权穿透”制，是对管制范围的极大扩展，而且 肯定是针对中国企业；3）“红旗”规则 ：BIS请求 ，如果出口商知道本身的交易敌手 的股东里存在受限主体的话，就有进一步尽职调查和确认任务，确认其穿透持股比例是否到达50%，如果不做确认，就组成 违规。这就极大增加了出口的合规成本，可以说也是为了进一步增强封锁中国企业。 

2.对中国船舶收费：美国贸易代表办公室（USTR）针对中国建造或运营的船舶征收特殊港口服务费，旨在淘汰对中国造船业的依靠并掩护美国本本地货 业。该费将渐渐上调，先按每净吨50美元收费。2026年增至80美元，2027年增至110美元，2028年增至140美元）；对中国建造的船舶按每净吨18美元或每个集装箱120美元收费，取两者中的较高者收费（2028年分别增至33美元和250美元）；对非美国建造的汽车运输船（滚装船）按每净吨14美元收费。该政策于10月7日摆布 公布，自2025年10月14日起生效（首阶段费率）。 

3.针对中国购买伊朗石油的政策10月9日美国财务部针对中国自力 炼油厂（“茶壶炼厂”）和相关石油终端实施制裁，约100个天然人、实体和船舶被列入，包括山东金诚石化集团 ，还有在岚山港运营码头的中国日照实华原油遭到制裁。制裁涉及冻结其在美国境内的资产，克制美国人与其交易，并限制美元融资。美国此举旨在堵截伊朗石油经由过程 中国市场的流通渠道。这是美国本年针对伊朗石油贸易的第四轮制裁。 

4.针对航空公司的政策：美邦交 通部（DOT）于10月9日提议克制中国航空公司飞越俄罗斯领空执行中美航线 航班，来由是中国航司使用俄空域获得“非公平”优势（如缩短翱翔 时间和燃料消耗 ）。如果该提议终极落地，禁令最快或于11月正式生效，并将迫使中国航司改道，大大增加运营成本。

四、中方为什么反应这么大

马德里经贸谈判是在9月14~15日举办 的。在该轮谈判里，TikTok被作为一个重要议题，而中方也拿出了务实、积极、有建设性的姿势 与美方配合 办理题目，并迈出了实际的步调。中美元首在9月19日通了电话 ，大的方向是经由过程 更多的磋商机制，创建信托，增加共鸣 ，缓解不合 ，保护 关系，夺取妥善处置处分 两国关系。中方明白提出美方接下来应该 避免接纳单方面贸易限制步伐，防止破坏两方经由过程 多轮磋商取得的成果。应该 说，这是两国元首达成 的根本共鸣 和方向，也是中美关系向前推进的条件条件。这一轮对话也为两国元首拟在接下来举办 更多轮的峰会创造 了条件。 

从中国的角度看，中美关系是全球最重要的双边关系，也是国际社会和地缘政治经济安全 的稳固剂、压舱石和推进器。全体国际社会都盼望看到两个超等大国可以也许 办理 好彼此的关系。中方也盼望为此做出努力。但考虑 到美国政界多年来创建的反华共鸣 ，与其说是成长 和促进关系，不妨说是办理 和保护 关系：不指望中美关系能立刻好到哪里去，但也不能 让它继承恶化。要尽大概避免辩论的进级 。对于中国来说，一个现实的认定是，当下最必要的是良好的国际成长 情况，继承做好我们本身的事。

而美国的这些制华步伐都是在马德里谈判后发生 的——本来两方谈得好好的，美国却又搞各类 小动作，单方面提出一堆制裁步伐。这才是对谈判的背叛，是对中国的极大不尊重，才是所谓的“道德侮辱”。对此，中方固然要反制。

正所谓“谈，敞开大门，打，奉陪到底”。

五、对美国的剖析 ：特朗普当局为什么要在已往几周搞这些小动作？

为什么两方一度谈得挺好的，关系好像突然“急转直下”呢？针对这个题目，大概可以这样去剖析 。 

1.起首，要看美国对华战略的总体方向和共鸣 。

对华共鸣 （反华共鸣 ）：将中国视为美国的主要挑衅和威胁，认为 美国必要对中国举办 战略遏制，淘汰对中国的依靠，并与中国举办 战略性的脱钩（尤其在涉及技巧 与安全 的所谓“敏感”领域），是特朗普当局团队、美国两党政界和美国社会对中国的总体共鸣 。这些共鸣 是在已往十年摆布 形成的，获得 华盛顿技巧 官僚、幕僚、专家智库、决议精英的根本承认和继承。特朗普第一任当局在创建这个共鸣 的过程中施展 了很大感化 （对华贸易战），拜登当局举办 了连续及进级 （对华科技战）。（具体参考《美国对中国的五大共鸣 ，以及“非共鸣 ”部分》）

2.其次，看9月份以来美国新出台的政策是否符合上述对华共鸣 。

答案 是肯定的：

1）“实体清单”及技巧 出口管制：中美的博弈终极就是科技竞争；美国决议者认为 ，为了坚持 美国的技巧 领先，一方面要推动美国自身成长 ，一方面也要不停 增加对中国实体的遏制。这时，不停 扩展 与美满技巧 出口管制步伐，围堵各类 “漏洞”，是实现这一目标的焦点本事。

2）对中国船舶增费：政策目标是淘汰对中国船舶的依靠（战略脱钩），同时扶持 美国本土造船的成长 ——特朗普当局（包括特朗普本人）都非常重视美国造船业，认为 这与财产复兴、供给 链安全 、国防工业以及创造 制作 业岗位都亲密 相关。

3）对中国航空公司的步伐。将航空航权作为谈判筹码，是美国在贸易、技巧 、财产政策等更广泛层面向中国打压的政策组合拳之一。也符合对华政策的总体方向。

是以 ，美国商务部、财务部、贸易代表办公室、交通部等出台的政策，虽然不符合马德里谈判及中美元首通话的精神，但总体符合美国针对中国一贯的战略、理念、思绪和办法 论。这些政策是美国对华政策共鸣 及系统 的一部分，不是一天两天形成的，有强大的政策逻辑和惯性。除非特朗普个人明白发出指令，不然 ，在他什么都不做的情况下，官僚系统 按部就班地推动，天然会推出这些政策。

实际上，如果我们清除了特朗普的个人因素 ，把美国当局视为一个理性的主体的话，那它最有大概推动及执行的政策，固然就是那些已经高度“内化”、有很强惯性的政策——由于这些政策已经有了广泛的共鸣 ，“政治精确”，被默认精确，获得 的阻力最小。

3.看特朗普本人是否对这些制华政策知情

起首，特朗普固然是“知情”的，意即他大概批示同意过相关政策。但光说“知情”还不敷，要看他是“高知情”，照旧“低知情”。

所谓“高知情”，就是他明白知道相关的政策：政策意图、政策的筹划 、政策的内容、政策的效果。而且 他个人直接参与（personally involved），有过思索，有过摆设，有过评论辩论 。 

所谓“低知情”，即他有大概签订过相关政策，但这个政策被埋到了简报里，也许 被打到更大的一个政策包里。他对政策的具体内容、大概引发的影响并没有很清楚地认识。相关政策也没有拿到内阁会议上评论辩论 。换言之，没有一群人来到办公室跟他陈诉这个变乱的利害，也没有内阁部长在内阁会议上提议 这个变乱。

以致有大概“不知情”，即相关政策在部分层面（商务部、财务部……）就定下来了，只是被限定在技巧 官僚（“深层当局”）的层面，特朗普并不了解具体情况。

那么，怎样判断特朗普对这些政策是否知情呢？

其实很简朴，可以经由过程 各类 “外围证据”举办 剖析 。

第一，特朗普近来非常忙碌。他末了一次花心思存眷 中国，大概就是TikTok项目。这段时间他的精神被大量 其他变乱所占据，也就是人们在媒体上看到的那些热门事件。包括但不限于：1）加沙停火（及特朗普关怀 的诺贝尔奖），并策划接下来的中东行；2）10月初访谒 英国；3）查理·柯克追悼会及后续运动；4）美国联邦当局停摆；5）向美国多地（包括芝加哥）摆设队伍；6）打击委内瑞拉；7）公布制药、娱乐、木材和家具等领域的关税；8）与加拿大总理卡尼会晤；9）关怀 了一下巴西；10）叮嘱妊妇 不要在怀孕 时代 服用泰诺（MAHA）。总之，特朗普非常忙，以致无暇存眷 中国。 

第二，看特朗普近来有没有直接评价对华政策。主要参考他的Truth Social发帖，以及他的公开讲话。

1）实体清单拓展：特朗普没有发帖或讲话。这个变乱是部分级办法，可以判断他的知情度大概较低，也许 率经由过程 简报间接知情，没有主动推动。

2）船舶收费：特朗普没有发帖或讲话。这个变乱也是部分级办法，他的知情度大概较低。

3）针对中国航空公司：特朗普没有发帖或讲话提及空域禁令题目，知情度大概较低

4）针对中国购买伊朗石油：特朗普没有发帖或讲话提及。该政策由财务部主导，按说特朗普是存眷 伊朗和中国的，但未借其平台或讲话放大，暗示其大概不了解细节，或只是经由过程 内阁（财务部长）间接了解，而非亲自推动。

相比之下，对中国加征100%的反制关税及限制关键 软件的出口，不但高知情，以致应该是他亲自推动的。尤其是100%关税这个变乱。

六、特朗普当局对华政策的现实场景剖析 。

以下是公道推演。

马德里谈判及元首通话以来的特朗普当局推动了新的制华政策“组合拳”，无非两种大概： 

大概性一：“自下而上”。技巧 官僚按照 既有的政策共鸣 、框架、战略及政策惯性，按部就班的推动相关政策。特朗普有大概知情，也有大概不知情，但总而言之，肯定不重视，不了解具体的情况，不认为 必要存眷 ，由于也不知道这些政策大概带来的中方反应。（现在他知道了。）

大概性二：特朗普及其身边亲信（贝森特、卢特尼克等）统筹安排，“自上而下”摆设的，目标是继承打压和遏制中国，在与中国峰会之前进步对中国的谈判筹码。整个是“一盘大棋”。 

根据我们对特朗普及其幕僚的特征 ，以及对美国当局运行机制的明白，前一种的大概性更大。这不是直接证据，而是间接证据（基于过往特朗普对中国题目的立场 和行为模式；针对他近来陷入的各类 议程；根据他的发帖及讲话等等）。 

这里要特别提一提特朗普的个人特点。结合笔者之前的剖析 ：特朗普盼望获得各类 乐成，各类 乐成 ，可以也许 展现 给全世界看。中国议题是特朗普最没有成就感、获得感、幸福感的。确切地说，有极大的挫败感——特别是针对关税和稀土。对他来说，唯一的进展实际上就是TikTok。除此之外，他无心在中国题目上恋战，而盼望把心思放在可以也许 取得短期效果的变乱上。而加沙停火是他近来投入精神最大的事件，他固然也为他取得的进展觉得 由由然。（这也解释了他震怒发帖背后的那种“气势”）。

同时，特朗普不是一个注意细节，存眷 远期筹划 的人。所以他从来就谈不上什么顶层筹划 、自上而下的统筹筹划 摆设。在他不感兴趣的题目上，往往抓大放小。他最了解的制裁对象 就是关税，是关税的一招鲜。至于其他的出口管制限制，也许 率是幕僚给他提的提议 。

特朗普：我们还有什么卡中国脖子的？

幕僚：陈诉总统先生：关键 软件。

特朗普：那就限制软件出口。起首是关税。100%。再加上那个 什么来着？

幕僚：关键 软件，总统先生。

特朗普：对，关键 软件。 

所以，剧情大概是这样的，中方重新提出稀土反制后，他才知情，而且汇总听取了一段时间以来的各类 信息，于是决议 接纳进级 对抗步伐。 

但他在长帖里避而不谈的是，美国联邦当局各个部分在九月下旬以来搞了的一系列小动作——被MAGA归结为“深层当局”的技巧 官僚们。固然，他们可以辩论 ，本身只是按照 既定方针办而已，而且 是MAGA的方针！

七、进一步的剖析

有的剖析 会认为 这些双方在“预谈判”，“一盘大棋”，统统背后都有安排。个人认为 这类解说往往属于过分解释，讲得过于庞杂 。实际上没有那么庞杂 。需知道，特朗普当局非常混乱，有很强的“草台班子”属性，政策顾此失落 彼、自相矛盾是它的特点。

所以现实场景也许 率就是特朗普当局缺乏同一和谐，技巧 官僚“自下而上”推动了这些政策，依据的其实是美国制华政策的根本框架，他们也认为 ，相关政策在过程中报上去了，上面是知情的，步伐没题目，以前也是这么干的。以致不清除有高级别官员认为 ，可以在中美峰会之前安插这样的政策作为伏笔，而把握时机和节拍 ，就是“深层当局”的焦点技巧 。

之后，中美对抗确切 进级 了——如果你作为深信 反华是美国最大战略的技巧 官僚，盼望总统把注意力重新转回中国，你会乐见这种效果。这就是你策划的。整个暗斗历史就是这么展开 的。俄乌战争也是这么爆发的。而且 我们可以公道估计 ，这就是美国中恒久的政策导向——在后特朗普时代，这种趋向 很大概会更加 明显。

八、中方的反制：帮助创建“条件反射”

如果我们推理说美方的骚扰是由官僚系统 推动，“自下而上”为主，那么中方的反制则也许 率是“自上而下”，有统筹有筹划 的反制。而且 ，现在看来，出口管制（比方 针对稀土/关键 矿产），确切 必要一整套的司法 、政策、制度、技巧 系统 ，必要一整套的“底子设施”。反制本事和对象 包的形成机制不能 一蹴而就 ，有一个渐渐搭建并成长 美满的过程——固然，搭建了也未必代表使用，能不用 天然最好，但如果想要使用，就必须 先去搭建。 

对于九月下旬以来特朗普当局的连续骚扰，中方给予 非常强有力的反制。我个人是这么明白的，这实际上是对美国举办 的一种“练习”。这里不妨做些比方 。一个是，小孩子是怎么害怕烫的器械 的？好比火，很烫的食品，高温的物件。就是得烫过才知道。烫过了以后 他看到热的器械 就小心了。再就是，“一朝被蛇咬，十年怕井绳”。这些都要颠末亲身 体验。还有一个比方 是“巴甫洛夫的狗”。俄国有个科学家叫巴甫洛夫的，他常常对狗摇铃铛，然后喂给食品。久而久之，只要一摇铃铛，狗就流口水。这个时间，“条件反射”就形成了。

这就是中国要到达的效果：美国一憋坏，想着骚扰中国，就会条件反射地想到中国的反制后果。那就要三思而行，想想照旧废弃 吧。这就是条件反射。

最低限度的，要让特朗普形成这样的观念——他大概会发现，照旧得管住官僚系统 ，不能 让个别部分单兵突进搞小动作；不能 被技巧 官僚拖下水。肯定要有定力……

这，就是“谈，敞开大门；打，奉陪到底”的英华。只要你摆出谈的姿势 ，我就和你谈；而你只要你打，我就立刻反击。“谈”带来的好处和“打”带来的弊端南北极分化，但同样明显。这就是“奋斗 ”的哲学，“奋斗 ”的艺术。

九、对下一步的推演

如果我们基于前述的剖析 根本是准确的，那么下一步也许 率的变乱是：

1.特朗普对外放狠话，对内复盘了解了情况，知道不能 对中国接纳这样的动作。得收一收

2.美国国内经济完全不具备对中国加征100%关税的条件

3.然后双方联系 ，各让一步。需知，中美双方已经有按期 磋商机制，且谈判级别很高，频度高，质量高，有来由信赖，辩论应该 可以被办理 住

4.前面的交手，反复几次，就成了各方的规定 动作，经由过程 规定 动作来办理 预期。

我个人的看法是乐观的，在本日，“中美关系，好，好不到哪里去，坏，也坏不到哪里去。”所以，双方的关系可以也许 办理 好，辩论进一步进级 的风险可控。

中国恐怕 不能 对中美关系全面 修好 抱有太大渴望（以致理想），但这涓滴 不妨碍中国认真办理 好双方关系。本日的中美关系，更像“风险办理 ”。

但明眼人知道，美国能出的牌已经差不多了，且美国是恨不得一下把所有牌都拍在牌桌上。而中国则只是刚开始出牌，还不乐意出牌。

但特朗普和他的团队内心深处极为忌惮中国。而且 我认为 ，他们会想许多、许多。

我的个人观点是，终极，特朗普当局是可以被办理 住的。中美关系可以被办理 住。

中国俗话说得好：“打铁还需自身硬”。终极，统统都要靠力气出发。这几年时间，中国肯定要抓住 时机，继承增强力气。要让美国“卡”中国脖子的器械 越来越少。把饭碗牢牢地端在本身手里。

十、美国的AI泡沫：金融与经济的“炸药桶”

这里不得不提一提美国近期的经济繁荣 ，也即“AI繁荣 ”（AI boom），又称为AI泡沫（AI bubble）。

1）美国这轮“经济繁荣 ”根本就是靠AI；哈佛大学经济学家Jason Furman近期剖析 指出，信息处置处分 设备与软件领域的投资现在占GDP的4%。但本年上半年的GDP增加 中，有92%都来自这个领域。如果剔除这些类别，上半年GDP的年化增加 率仅为0.1%。这表明，AI相关投资几乎供献 了全体 的经济增加 ，这种高度依靠单一领域的增加 模式蕴含着巨大 风险。如果AI繁荣 消退，大概会导致美国经济陷入阑珊

2）AI繁荣 （泡沫）具有极强（或过强）的资源市场属性，其最直观的体现就是股市的上涨。这轮牛市主要由所谓的“七巨头”（Magnificent Seven）所动员，此中英伟达（NVIDIA）的体现尤其凸起 。数据体现，该七家公司的市值总和已占到尺度普尔500指数的34%以上。自2022岁尾 ChatGPT公布 以来，AI相关股票供献 了标普500指数75%的回报率、80%的盈利增加 和90%的资源支出增加 。而此中英伟达市值飙升至惊人的4.5万亿美元，主导了AI驱动的指数飙升。美国股市被推至互联网泡沫以来的最高估值水平，而这里的市场集中度风险恐怕 是人类历史上从未见过的。

3）中国打击：表面上，AI驱动的资源市场高潮推动了美国整体的经济复苏，但AI高潮的不成 连续性也越来越凸显。早在2024年6月，高盛就告诫，生成式AI大概只是“泯灭巨大 、收益菲薄”的资源黑洞——在半年后烧失落 1,000亿美元后，大范围 盈利的运用 处 景仍未涌现 ，而本岁首年月 中国DeepSeek开源模子的低成本打击则暴露了这一泡沫的薄弱虚弱 性。美国人终极大概发现，他们不能 像以前的科技/互联网/数字时代一样经由过程 垄断收割所有红利。而除了DeepSeek对生成式AI贸易模式的打击外，美国人也看到，如果中国大陆的华为和中芯国际及其他科技企业可以也许 冲破 英伟达-台积电-ASML的半导体-AI技巧 生态系统 技巧 壁垒，将给美国AI繁荣 造成最大的风险。

4）股市的非理性繁荣 带来了巨大 的系统性风险，由于美国家庭财富与股市深度绑定。根据美联储的数据，到2024年，股票等权益类资产已占到美国家庭金融资产的41.6%，占家庭总资产的比例也高达32%。这意味着一旦股市，特别是被AI概念严重高估的科技股板块发生 崩盘，将经由过程 财富效应直接打击消费和投资，对严重依靠AI概念复苏的美国经济造成毁灭性打击。

5）而且 现在的AI投资高潮不但集中在资源市场——大力 建设数据中央必要债权融资/信贷支持。摩根士丹利猜测，到2028年全球数据中央支出达2.9万亿美元，此中超大范围 企业自有现金流只能笼罩 1.4万亿美元，留下1.5万亿美元巨额缺口，必要靠金融市场补充。此中，私人书贷必要弥补内里的8,000亿美元。AI带来的系统性风险包括股权，也包括债权。这个状况是空前的，美国历史上大概从来没有过科技泡沫同时衍生如此范围 的债务轮回 ——如甲骨文与OpenAI的3000亿美元协议需巨额借贷 ，其负债权益比高达500%，远超亚马逊的50%和微软的30%，正将有序的现金流比赛转化为债务军备比赛。

6）更值得警惕 的是，本轮AI投资高潮的风险已从股权市场伸张至债权市场。为了支持大语言模子的算力需求，各大公司正疯狂建设数据中央，而这背后必要巨额的债权融资和信贷支持。到2028年，全球数据中央建设将发生 高达1.5万亿美元的资金缺口，此中8,000亿美元终极必要依靠私人书贷市场弥补。这里，还没有考虑 电网老化、能源短缺等底子设施瓶颈——这些都必要大量 的资源开支、本来，公道的贸易逻辑是：科技比赛由企业的现金流支持举办 ；而现在的美国AI比赛，则是由资源市场及债务推动的，企业现金流是一个想象，一个故事。依靠金融市场融资，而且 股权与债权风险交织，这种局势 在美国历史上恐怕 也前所未有，使得整个经济面对巨大 的系统性风险。

7）英伟达是现在公认的AI-半导体财产链链主，经由过程 供给 商融资，搞出了“款项永念头 ”。英伟达生产的先进GPU芯片是所有企业练习和运行大模子所必须的焦点硬件，其市场份额高达90%以上，形成了事实上的垄断。英伟达不但经由过程 产物掌握 着下游客 户，还经由过程 股权投资、供给 商融资等方式，将其影响力渗出到财产链的各个角落，构建了一个巨大的“英伟达生态”。而供给 商融资的方式，颇类似于互联网泡沫时代 思科、朗讯和Nortel等的做法——这些企业向客户供给 贷款或包管 ，后者再回购设备，形成资金闭环；而英伟达的类似操纵将这种模式推到了极致

8）英伟达的先进芯片制作 产能都在台湾。从美国的地缘政治视角看，英伟达的生态基础 非常薄弱虚弱 ，由于英伟达自身并不制作 芯片，其芯片生产完全依靠代工，而先进芯片几乎全体 （98-99%）由台积电承担，而，英伟达的先进GPU产能则几乎100%（约98-99%）位于台湾。不但是英伟达，从AMD、xAI到盼望自研芯片的美国大厂，都无法绕开台积电。台积电是整个财产链的咽喉。这意味着，美国引认为 傲的AI-半导体财产链，支持本轮经济繁荣 的AI高潮，终极的制作 环节完全掌握在台湾手中。美国并没有在本土创建起一个自立 可控的完整 财产链，而且 在可预感 的未来，美首都 难以在短期内实现AI芯片制作 的自给自足。用中国的话说，叫作“饭碗不端在本身的手里”。

9）地缘政治现实：地缘政治的现实是，台湾距离中国大陆近在咫尺，距离美国本土则远隔整个平静洋。这一点，特朗普反复提及——他对这个题目的现实认知凌驾整个美国建制派、“深层当局”及军工复合体的加总。所谓“鞭长莫及”，一旦地区局势 告急 ，美国将发现其“远水难救近火”，其整个高科技财产的命根子大概被轻易堵截，由此，犹如蜃楼海市一般的AI泡沫将面对溺逝世 之灾。

10）这才是美国当前面对的最大风险：历史上从未有一轮股市繁荣 如此依靠一个高度细分的财产（AI），如此地依靠个别企业（英伟达），而这个企业的焦点/底层产能却完全不在本土，而创建在美国人心目中最大的地缘政治风险点上。也就是说，美国经济整个是搭建在空中的楼阁，经不起任何的外部打击。一旦涌现 打击，其引发的连锁反应将导致美国经济全面 崩盘，而这才是美国最大的风险、真正的风险

11）特朗普保护 中美关系的新动力：大家可以信赖，特朗普身边有充足多的科技右翼盟友会告诉他这一点——从他的副总统JD·万斯、AI和加密钱币沙皇David Sacks，甲骨文首创人拉里·埃里森、已经闹掰但有间接联系的马斯克、科技右翼大脑彼得·蒂尔、著名风险投资家Mark Andreessen，到英伟达黄仁勋本人。而他和他的裙带资源家关系们也重仓资源市场，知道这统统意味着什么。是以 ，从纯粹的现实利益角度出发，特朗普有最大的动力保护 和中国的关系，避免涌现 任何的地缘打击，一举引爆AI泡沫，同时确保AI资源狂欢可以也许 连续下去，至少笼罩 特朗普的任内。在这个时间，他会更关怀 欺压台积电到美国本土投资，以及美国当局入股英特尔（成长 本土芯片制作 ）等事项——在特朗普看来，这些事项，才关乎美国的科技安全 、经济安全 、军事安全 及国家安全 。

须知，这个情况是一个相比较 较新的情况，而不是一个老情况。特朗普及其班子什么都可以不懂，但肯定是很懂资源市场的，他们了解AI高潮，知道美国的瓶颈。他们也知道，美国AI高潮炒得越高，就越有必要稳固和中国的关系。此时的台湾不能 再是“炸药桶”，而是“压舱石”。

中国应该 看到当前的局势 ，办理 好和美国的关系，用心做好本身的事。俗话说“打铁还需自身硬”，终极统统都要靠力气语言。而未来的两三年是关键 中的关键 ，要让美国卡脖子的事尽大概更少，要让中国的短板和劣势尽大概更少。用我们的“草原生态论”说，盼望“大象”中国快快长大。