10月29日，海天味业（603288.SH）披露了2025年三季度财报。数据表现，本年前三季度，公司实现营收216.28亿元，同比增长 6.02%；归母净利润53.22亿元，同比增长 10.54%，扣非净利润增速进一步升至11.72%，红利指标继续领跑调味品范畴。

对这份营收净利双增的成绩单，资本市场却并未给予 乐不雅 回应。财报披露越日，海天味业股价下跌1.20%，收于37.98元，成交量明显 放年夜 至2466万股；截至11月4日，其股价累计下跌1.79%。

红利表现不错的酱油龙头海天味业，为何难以重新点燃市场的做多热情？在酱油品类进入存量竞争的期间，市场又在等待一个如何 的新故事？

酱油主业降速

财报表现，海天味业第三季度营收63.98亿元，同比增长 2.48%，增幅较上半年明显 收窄；归母净利润14.08亿元，同比增长 3.40%，增速同样低于上半年。

值得关注 的是，酱油业务 作为公司绝对支柱，前三季度实现收入111.56亿元，同比增长 7.91%，占总营收的51.6%。然而第三季度酱油收入增速仅为4.9%，较上半年的9.2%近乎腰斩，也低于过去五年同期匀称10.7%的增速。这也是“酱油龙头”初次涌现 连续两个季度增速低于5%。

增速放缓的背后，是餐饮消费整体承压所带来的渠道压力。山东某调味品经销商张经理对经济导报记者坦言，“主要受餐饮市场压缩 影响，海天酱油的出货量明显 放缓了。家庭消费市场虽然 比力稳固，但竞争也越来越猛烈，不少消费者被越来越多的零添加、有机等细分品类分流，我们的压力确实 不小。”

国家 统计局10月20日宣布 的数据表现，本年前三季度天下餐饮收入同比增长 3.3%，但9月单月增速仅为0.9%，限额以上单位餐饮收入更是同比下降 1.6%。北京、上海两年夜 一线都聚餐饮收入在9月别离 下滑3.7%和2.6%。作为餐饮渠道占比力高的企业，海天味业成为行业景心胸回落的承压者。

面临传统餐饮渠道承压，海天味业正主动转向，经由过程 “渠道下沉”与“产品上行”的计谋挖掘新增量。公司向社区零售和线上直播等C端精准发力，本年前三季度，公司线上渠道收入达12.45亿元，同比增长 32.11%，第三季度线上收入4.03亿元，同比增长 19.76%，成为缓冲传统餐饮渠道疲软的症结 支撑。其余 ，海天味业还持续推动 零添加、减盐等中高端产品布局，以适应 消费分层趋势 。本年上半年，海天味业推出的有机、减盐、薄盐、无麸质等营养康健系列产品，实现同比收入增长 33.6%，远超传统品类增速——其中 酱油品类增速约8.9%，蚝油品类增速约8.6%。只管这些新业务 体量尚小，但已是驱动公司转型的症结 气力。

值得鉴戒的是，若餐饮消费持续低迷，海天或将面临增速中枢下移的长期挑衅。如安在存量市场中巩固渠道上风、提升产品溢价本领，将是其穿越周期、实现安妥 增长 的症结 。

成本下降 成红利提升主因

值得关注 的是，在收入增速放缓的背景下，海天味业仍实现了红利本领的逆势提升。数据表现，本年前三季度，公司毛利率为39.97%，同比提升3.19个百分点；销售净利率达24.64%，同比提升0.97个百分点。其中 ，第三季度毛利率为39.63%，同比提升3.02个百分点；归母净利率为22.01%，同比提升0.17个百分点，连续了红利改良 趋势 。

经济导报记者调研创造 ，海天味业的红利改良 ，被国金证券、广发证券等多家机构主要归因于成本端的优化。机构分析以为，其红利提升得益于年夜 豆、白糖等原原料 代价的周期性下行，与公司超200万吨年采购规模所形成的议价上风共同感化 ，这一成本红利 直接增厚了公司的利润空间。

不过值得留意的是，面临成本下降 所带来的利润空间，海天味业并未完全将其留存于报表，而是部门让渡于市场，用以支持积极的销售计谋。Wind数据表现，2025年前三季度，海天味业酱油均价连续了2024年以来的下行趋势 ，估量 同比降幅在1%—2%，虽较2024年2.5%的降幅有所收窄，但仍呈现“以价换量”的特征。同期销量估量 实现约7.9%的同比增长 ，反响 出公司经由过程 代价计谋刺激终端动销、优化增长 布局的意图。

值得关注 的是，作为调味品行 业渗出率最高的细分品类之一，酱油品类整体已步入存量竞争阶段，规模增长 空间较为有限。在此背景下，海天若希望重返“双位数增长 ”轨道，除继续优化渠道与代价计谋外，更需依靠产品布局升级 与品类拓展，打造新的增长 引擎。

海外 业务 尚未形成规模进献

只管海天味业本年持续加年夜 海外 市场团队建立与本地化布局，但截至本年6月，其海外 收入占比不敷5%，尚未形成规模进献 。

2025年6月，海天味业完成港股上市，募集 资金总额达100.10亿港元。按照 其资金利用规划，公司已将约20%的募集 资金用于海外 市场拓展，重点投向品牌建立、渠道网络 铺设及供给 链本领提升等症结 环节。现在，公司在印尼的临盆 基地已启动建立，估量 于年内投产；欧洲基地筹划于2028年落地；泰国、越南等地的本地化临盆 调研也在同步推动 。

现在，公司正积极推动 供给 链的全球化布局，以系统 性低落因跨境运输成本高企带来的运营压力。以东南亚市场为例，随着印尼临盆 基地的投产，产品运送至周边市场的运输周期有望从45天缩短至7天以内，不但提升供给 链响应速度，也有助于减轻物流成本压力。同时，公司筹划将海外 原原料 采购比例提升至50%以上，经由过程 本地化采购优化成本布局，削弱关税及国际物流成本颠簸带来的影响。其余 ，公司已推动超300家供给 商接入云协同平台，开始 实现采购、临盆 、物流全链路的数字化办理 ，进一步提升全球供给 链的整体响应服从与成本可控性。

不过，受限于消费风气 差异、渠道渗出深度不敷及国际品牌竞争，海天味业的出海进程仍面临挑衅。以东南亚市场为例，本地偏好低盐、重风味的产品特性，与海天现有产品线存在一定差异；欧洲市场则面临味好美等国际品牌的先发上风，叠加食品平安 尺度壁垒，进一步举高了海天味业本地化的门槛。

值得关注 的是，2025年第三季度，公司销售费用率同比上升1.8个百分点至7.43%，办理 费用率上升1.0个百分点至3.43%，费用率上升部门源于海外 业务 投入，包罗团队搭建与市场前期培养。公司办理 层在投资者交流中明白表现，现在海外 业务 “重在长期布局”，当前投入主要用于团队搭建、渠道测试与品牌培养，而非寻求短期营收增长 ，因此短期费用增长属战略投入范畴。

有市场人士向经济导报记者表现，海天味业的海外 业务 至少必要 2—3 年的培养期才气形成规模进献 ，估量 2025年整年海外 营收增量不敷5亿元，对整体利润进献 薄弱，短期难以成为古迹 增长 新引擎。

可以说，海天味业这次红利增长 主要靠成本下降 和“以价换量”的计谋支撑。但随着酱油市场逐渐饱和、餐饮渠道持续低迷，投资者更关怀 的是：公司可否在新品类、高端产品上找到真正的增长 点，可否在海外 布局上报告更有说服力的新故事。如安在存量市场中探求增量，将磨练这家调味品巨头穿越周期的智慧和决心。

（年夜 众新闻·经济导报记者 石潇懿）