文 | 杨旭然

环绕 在“价值 投资”身上的争议还在继续，但扛年夜 旗的领军者已经准备沉寂离开。

有人将其视为投资道路上的指路明灯，将其历年的语录重复 诵读，乃至有人把他视为再生父母，将本身投资的乐成乃至人生的乐成，都毫不 小器 地归功于这位不曾 谋面的美国老头。

也有不少人——尤其是A股的投资者群体，许多都并不承认巴菲特的投资理念，以至于将价值 投资视为某种骗局 。缘故原由无他，也许 率是服从于其投资理念反而亏了钱，深深套牢。

尤其是白酒作为与中国价值 投资者深度绑定的板块，其代价的涨跌险些可以视为A股市场的“巴菲特指数”，虽然 巴菲特本人从来没有买过中国的白酒股，即便是贵州茅台。

但岂论是否认同价值 投资，正反两方都无法否认，巴菲特的理念在投资世界 中堪称经典。

经典之所以 被称之为经典，核心缘故原由就在于它是一种“经”和“典”，价值 巨年夜 ，却又超过绝年夜 多半 人认知范围和理解本领之外。人们平日 难以与这些晦涩难明的经典直接打仗，而是需要有一层中心人举办 “释经”。经由历程 释经者的表明，人们才气对其概念和意义有更多了解 。

把握了释经权的释经者，不自发地成为了口传圣喻的“深宫内臣”，对于外部继承信息、继承怎样 的信息，有了肯定的决议 权和权威性。在释经的历程 中，讲经人会按照 自身长处站位、实际情况的变化，对固定的经典举办 变化的表明、分析乃至是调整，转变 ，以适应受众口胃。

详细到巴菲特身上，只有他本身最清楚本身把握了什么，看到了什么。而其他人都只能如同瞽者摸象一样去感想 感染 其脑筋 、理念中的一部分，而不是全部 。这一部分的理念在传播时，又不成 克制地被各路讲经人融汇了各式各样的庞杂 观念进去，于是歪曲 和误读就在所不免。

但我们不克不及 由于巴菲特的投资脑筋 被歪曲 了，就直接判定歪曲 者全都是错的，那将陷入到另一个方向的毛病 之中。毕竟巴菲特身处美国，而中国的投资者身处中国，双方的投资情况纷歧 样，所投企业身处的社会情况也纷歧 样，机械照搬会遭遇理念对面实际情况的辩论。

实质 上，释经的历程 是必须 的，人们必须 经由历程 经典与实际的结合，最终 完成对深奥 理念的切身 体会、理解和最终 采取。但不成 克制的，释经者在宣传时掺杂的各类 毛病 观念乃至是主观恶意，都需要投资者以加倍 冷静、沉着的态度 去举办 甄别筛选，而不是一味盲从。

巴菲彪炳生于美国年夜 荒凉期间，成擅长 战役年代，进入社会和开端 工作始于战后的重修和再成长 ，亲历了整个美国资本主义社会成长 和繁荣，乃至于如今开端 走向下坡路的全历程 。他本人将这个历程 总结为“国运”，或者“相信美国”。

这个剧本是一个乐成投资人的先天设定，任何人都无法用21世纪的中国去套用这样的一个成长历程。中国险些全部的投资者都没有经历过一场世界 年夜 战，也没有经历过谁人完整 由资本主导社会成长 的贸易社会。所谓“国运”这个说法本身，也需要更多的充分 和美满。

投资是一种长处和态度的协调同一——经由历程 将本身的资金注入到某个贸易机构之中，获得 其部分的全部权，最终 与这个贸易机构形成长处的配合 体。巴菲特的乐成，在于他将本身手中掌控的资本，与整个美国近代史上最有能量、最有持续性成长 本领的企业绑定到了一路 ，最终 获得 巨年夜 的乐成。但这个历程 在中国想要举办 复制，就必须 面对巨年夜 变数。

起首，就是中国与美国企业所面对的竞争格局完整 不同。岂论是苹果还是可口 可乐，在美国和全球市场，基本上不存在太多的竞争对手 ，或者竞争对手 们由于各种 缘故原由始终无法对这些企业形成实质上的威逼 ，巴菲特将这些企业的特质举办 了各类 各样的总结，但实质 都是把持。

中国企业，岂论是民营企业还是国有企业，始终难以真正地超脱于竞争之外，无处不在的竞争打扫着统统的超额利润。没有超额利润，企业股价的上涨自然就掉 去了基础 。

更为严肃的，是激烈 竞争的长期存在，导致投资者对于那些已经在赢利的企业总会充满警惕，以为其现阶段获得 的利润，肯定会在较短的时光 里被嗜血而来的竞争者吞噬殆尽。因此中国那些原来可以成为价值 投资优质对象的企业，却只能以比较低的市盈率，去等待各类 利空因素 的验证，最终 形成系统性低估的局面无法破解。

这些情况放在苹果、谷歌、亚马逊身上并不创建。由于在中国之外的市场，这些企业确实难以被竞争对手 所真正威逼 ，即便是同行竞对，也平日 是以不同的生态位错位共存，如SHEIN、TEMU的出现，并不会让亚马逊的电商营业 受到真正的威逼 ，这与中国的高强度竞争情况完整 不同。

其次，国情与文化决议 了，中国社会上凹凸 下，对于资本持续性做年夜 做强都充满警惕。除了企业界和投资人群体之外，绝年夜 多半 人都乐于见到不同全部制、不同范围 、不同体量的企业混杂 竞争，最终 让全部市场的参与者都难以获得 超额利润。这不但有利于消耗者低沉生活本钱，也对于政治稳定颇有好处——能量巨年夜 、不受束缚的商人和金融资本，是社会稳定的一年夜 威逼 。

如此压力之下，巴菲特所定义的那种“国运”，始终难以在中国落实。由于这并不是一个可以由年夜 企业和金融资本恣意塑造的社会，其超额利润也因此肯定会受到限制。

进修 巴菲特也许不难，但在中国特定的资本与社会情况下复制巴菲特，可以说是难上加难。白酒是中国式价值 投资者结合中国实际所能寻求到的一种最优解，但即便是这个最优解，最终 也不免被不断挑衅，乃至于最终 证伪。这就是巴菲特价值 投资理念在中国被部分人称为“骗”的深条理缘故原由。

那么，价值 投资在中国资本市场的真正落地，应该是怎样 的？应该怎样理解巴菲特的价值 投资，才气真正获得 一个能被绝年夜 多半 人所继承的“最年夜 公约数”？

笔者给出的谜底 ，是结合中国实际，继承巴菲特对于低估值/平安 边际的理解，疏忽 其基础 美国的“国运脑筋 ”，增加对于科技股和成长股投资的成长性投资理念，放弃 对把持的执念，去寻找加倍 宽阔的市场——用成长性和空间感，去尽可能消弭过分竞争和无法把持所造成的估值紧缩 。

以此为基础抛砖引玉，相信会有更多人有本领，也有热忱 ，去探索 出加倍 恰当中国实际情况的投资经典，而不是如王明、博古和李德在苏联学到的金科玉律一样，去指导中国的革命实际。

当人们陷入到一种对“法”的偏执之后，那岂论是在投资还是在生活中，都会更容易陷入困境。这并非是对巴菲特科学投资理念的不尊重，而是我们必须 阔别原教旨主义，必须 在经典结合实际的历程 中清除法执，而不是将本身的投资决议与本身所处的位置和期间抽离开来。

对一代年夜 家最年夜 的敬意，是顺着他的手指看到真正的月亮 ，而不是抓住他的手指，切下收藏。