作者｜Eastland

头图｜视觉中国

2025年8月14日，京东集团（NASDAQ：JD；HK：09618）宣布 了《2025年第二季度及中期业绩公告》：二季度营收3567亿、同比增长22.4%；此中，商品收入增长20.7%、服务收入增长29.1%。

分部业绩如下：京东零售谋划利润139.4亿，同比增长37.9%，利润率4.5%；京东物流谋划利润21亿，同比下降 10.3%，利润率3.8%；新业务 （主要是外卖）收入增长199%，谋划亏损147.8亿。

京东外卖日订单冲破 2500万单、笼罩 全国350个都会、超150万商家入驻，代价是京东集团上半年谋划利润降至96.7亿、同比下降 46.8%。

按照 公开信息，美团单日最高订单量1.2至1.5亿单，饿了么达到8000万单（均包含 即时零售），京东外卖屈居第三。

代价和战果想必不出京东所料，值得玩味的是为什么非要死磕外卖。

根本盘安定

京东敢于年夜 举开辟外卖业务 ，底气源自根本盘安定 。服务收入占比和3C产物占比是两个值得存眷 的指标。

• 服务收入占比冲破 20%

京东集团营收分为两年夜 类——商品收入、服务收入。

京东以自营业务 起家 且销售全额入账，所以在早期进献 了绝年夜 部门的营收：

2017年，商品销售、服务收入别离 为3318亿、305亿，服务收入占比8.4%；

2019年，商品销售、服务收入别离 增长到5107亿、662亿，服务收入占比11.5%；

2021年，商品销售、服务收入别离 增长到8156亿、1359亿，服务收入占比14.3%；

2024年，商品销售、服务收入别离 为9280亿、2308亿，服务收入占比19.9%；

2025年H1，商品销售、服务收入别离 为5247亿、1330亿，服务收入占比20.2%；

服务业务 毛利润率远高于商品销售，服务收入占比连续提高 ，是东京业绩改善的关键 身分 。

2019年，服务收入占比达到11.5%时，谋划利润首次“转正” ，谋划利润率为1.6%。以后，即便履历疫情也没有出现 财年亏损。2024年，服务收入占比接近20%，谋划利润率3.3%（创新高）。

• 电子产物占自营收入60%

京东自营从电子产物及家用电器（俗称3C）起家 。随日百品类壮年夜 ，3C产物占比逐年下降 ：

2017年，电子产物销售额2363亿、占自营收入的71.2%

2019年，电子产物销售额3287亿、占自营收入的比例却降至64.4%；

2022年，电子产物销售额5159亿、占自营收入比例进一步降至59.6%；

2024年，电子产物销售额达5650亿、占自营收入比例反弹至60.9%；

2025年H1，电子产物销售额达3233亿、占自营收入比例提高 到61.6%；

3C是京东起家 的品类。2025年Q2，3C销售额达1790亿、同比增长23.4%，占自营收入比例提高 到63.4%（与“以旧换新”政策相关）。

其余 ，2025年Q2日百销售额1034亿、同比增长16.4%。已连续三个季度坚持 两位数增长，且增速越来越快。

增长主要来自焦点零售

自2024年Q1开始 （并对往绩举办 了回溯），京东财报将业务 分三个分部呈报，别离 是“京东零售”、“京东物流”、“新业务 ”。

• 京东零售（含京东康健、京东工业）

2020年至2024年，京东零售营收从6940亿增至1.02万亿。四年累计增长46.4%、年均9.9%；

进入2025年，京东零售增速明显提高 ，Q1、Q2收入别离 为2639亿、3100亿，同比增速别离 为16.3%、20.6%；上半年收入5739亿、同比增长18.6%。

• 京东物流（包括内部及外部业务 ）

2020年至2024年，京东物流营收从734亿增至1828亿。四年累计增长149.2%、年均25.6%；

2025年Q1、Q2，京东物流营收别离 为470亿、515.6亿，同比增速别离 为11.5%、16.6%；

• 新业务

与零售、物流分部差别，新业务 是个“筐”，装着京东希望探索的多项业务 。包括达达、京东产发、京喜及海外业务 。

2020年新业务 收入176亿，2022年增至298亿，2019年回落至192亿。

2025年Q2，新业务 年夜 幅增至138.5亿，同比、环比增幅别离 为199%、141%，主要由京东外卖驱动。

2025年H1，京东集团营收6577.4亿、同比增长19.3%。此中：

京东零售收入5739.2亿、同比增长18.6%，对归并总收入增长的进献 率为84.7%；

京东物流收入985.3亿、同比增长11.5%，对归并总收入增长的进献 率为11.5%；

新业务 收入196亿、同比增长106.2%，对归并总收入增长的进献 率为9.5%（由于有分部间抵销进献 率总和年夜 于100%）。

焦点零售业务 表现强劲时，年夜 力拓展新业务 有“好天修屋顶”的意味。

“鏖战”过后的盘点

2025年Q2，新业务 的巨额亏损被零售业务 利润抵消后，京东集团归并业绩出现 0.2%的谋划亏损。由于“外卖年夜 战”已被官方叫停，预计下半年新业务 亏损将年夜 幅收窄。

•  京东零售

2020年，京东零售谋划利润冲破 200亿，利润率3%；

2022年，京东零售谋划利润增至349亿，利润率3.7%；

2024年，京东零售谋划利润411亿、利润率4%；

2025年H1，京东零售谋划利润268亿、同比增长37.8%，利润率4.7%；

2020年至2024年，京东零售谋划利润翻了一倍，年均增长18.8%。

• 新业务

新业务 分部的定位是资本 整合与计谋 投入，业务 规模 有增有减，投入力度有年夜 有小。

进入2025年之前，分部谋划亏损最高不到9亿，谋划亏损率最年夜 不到19%。

2025年Q1，新业务 谋划亏损13.3亿、亏损率23.1%；

2025年Q2，新业务 谋划亏损147.8亿、亏损率106.7%；

2025年Q2，新业务 亏损蓦地放年夜 显然不是意外，而是锐意 为之，由于京东认准了标的目的 。

•  归并谋划利润

2022年，京东归并谋划利润197亿，利润率1.9%；

2023年，京东归并谋划利润260亿，利润率2.4%；

2024年，京东归并谋划利润387亿，利润率3.3%；

2024年Q3，京东归并谋划利润达120亿，利润率4.6%；

2025年Q2，京东归并谋划亏损8.6亿，亏损率0.2%；

2024年Q2，京东归并谋划利润105亿，2025年Q2归并谋划亏损近9亿。

2025年H1，京东归并谋划利润96.7亿。全年归并谋划利润至少200亿（假设Q3、Q4谋划利润均高于50亿）。

网上零售已接近“天花板”

颠末十几年高速成长 ，网上购物进入成熟期，人口 红利、流量红利根本消失。迩来三年，网购增速放缓，占社会消费总额的比例开始 下滑。以下为2022年、2023年、2024年的统计数据：

2022年，社会消费品零售总额44万亿。此中，什物 商品网上零售额12万亿元、占社会消费总额的27.2%。

2023年，社会消费品零售总额增至47.2万亿；此中，什物 商品网上零售额13.02万亿元、占社会消费总额的27.6%。

2024年，社会消费品零售总额48.8万亿元；此中，什物 商品网上零售额13.08万亿元、占社会消费总额的26.8%。

从“内容电商”到“百亿补助 ”，从挖掘 “下沉市场”潜力到AI选品，头部电商使尽浑身解数，边际效果越来越弱。迩来三年什物 商品网上零售额年均增速仅为4.6%，与GDP增速、人均可支配收入增速根本相等。

中国消费者对网购接受程度极高，可谓“应网尽网”，但网购金额却被无形“天花板”压制在消费总额的30%以下。

电商3.0呼之欲出

• 电商3.0的两年夜 要素

电商1.0只是信息交换平台，电商2.0要解决商品真实性、卖家书誉、安心 付出、物流送货体验等事项。

电商1.0好比早期流派网站的“衡宇 出租”栏目，房主挂出信息，接租客电话 。电商2.0相当于如今专业的衡宇 中介(如链家)，除核实房源真实性，还安排“线下带看”、“帮助谈判”、“帮助签约”、“手续解决 ”、“后续服务”、“衡宇 托管”。

电商1.0和2.0时代 ，网上、网下供应 链是割裂的，各有各的体系 ；网上、网下是竞争关系，网上多卖一瓶醋、便当 店就少卖一瓶。

只要冲破 “天花板”，占社会消费总额的比例提高 到50%以上，中国电商将迎来十几万亿增长空间。

网购早已融入一样平常生存，为什么消费者仍有四分之三的钱花在线下？主要原因是消费者“半固化”的购物习惯。什么器械 线上买、什么器械 线下买，人平易近 气中有数 。

制约网购占比提高 的身分 有两个：

一是用户在意时效性。好比，正在包饺子，发明 家里没醋了，立即派孩子去楼下小卖部；

二是电商提高 履约能力的投入产出比。对数以亿计用户的高频、低额需求即时相应，边际本钱年夜 于边际收益。

要冲破 “天花板”，电商必需 进化。电商3.0有两个焦点要素：买通网上、网下供应 链体系 ；网上、网下零售由竞争变为竞合。

即时零售有电商3.0的影子，但还差一年夜 截。以京东即时零售为例，现有三种发货模式：

合作商家直发（商超、便当 店、药店等）——主要服务生鲜、日用品销售；

前置仓（秒送仓）——主要适用于3C数码等标品；

配送站协同——京东堆栈 与线下门店库存买通，按照 地理地位 智能选择发货源。

对京东而言，要实现真正的3.0另有两个环节要美满：一是订单（配送员）调度；二是用数据引导合作商家备货。

即时零售配送员的工作模式与外卖小哥高度相似，都是从多点取、往多点送，时时刻刻都有新的订单需求出现 。外卖平台要对数百万配送员的路径及时计划 、及时调整。材料 显示，美团岑岭 时段每小时完成29亿次路径计划 。

线下零售最年夜 的短板是数据颗粒度年夜 且更新不及时。而头部电商对某个小区喜欢消费哪个品牌的啤酒，有若干 老年人、若干 婴儿，以致每月用若干 卫生纸都能猜测个八九不离十。用这些数据引导小区周边商超、便当 店备货，既能分担京东物流体系 的压力，又提高 配送速率。

2024岁尾 ，中国社区小型超市、便当 店数量超过200万家。如能将这些人、场、货为我所用，电商履约能力增长何止一倍。

• 京东边际收益最高

美团在配送员调度方面有丰硕 的经验，京东多年积累的用户数据是巨年夜 的宝库。

2024年，中国餐饮服务总收入5.6万亿。此中，外卖市场规模1.6万亿，占比28%。用户规模约5.8亿，高频消费特性明显。

如果只为在1.6万亿的市场抢10%的份额，京东不会下这么年夜 资本。往近说是图“高频带低频”，即外卖用户在京东商城的交叉购买；往远说是为即时零售“趟路”。正所谓，“项庄舞剑，意在沛公”。

在财报后的电话 会上，京东高管表示：外卖和即时零售是公司的重要计谋 标的目的 ，目的是创建一个可连续五年、十年乃至二十年的商业模式。

京东“新业务 ”二季度亏损近150亿，日订单最高达到2500万，远低于美团、饿了么发明 的纪录。

然则 ，京东的边际收益倒是 最高的——外卖业务 “零帧起手”，从默默无闻到行业前三只用了一个季度。

外卖年夜 战消停后，如果日订单能坚持 在1000万左右。以这个量级跑一年半载，外卖及即时零售的体系能力（如订单调度、商品计划 等）也就上来了。

*以上分析讨论仅供参考，不构成任何投资发起

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