“前段时间，雅江水电站概念股暴涨，在座各位 赚到钱了吗？”

在近日的一场投教活动上，主讲高朋向台下听众提出这个题目 时，台下一片静谧，竟无一人举手。

“牛市里赚不到钱，乃至亏钱。”这种疤痕效应正笼罩在散户的头顶。这段时间，上证指数站上3700点且为冲破 3800点而蓄力时，“慢牛”行情已成为机构的共识，各家券商均认为，这波行情起码还要再连续个一两年。

然而，散户的期待值却显着低了很多，在交际平台上，“这轮牛市什么时间结束”成为当下讨论的核心，有人认为4000点是牛市的出发点，也有人认为，4000点也也许 是牛市的终点。

在质疑声中开始，在兴奋中结束

“这段时间，很多投资者非常焦虑，由于过去几年熊市糟糕的影象，市场涨一点就跑，跑了之后发明 市场继续走强，又要追回来，然后再跑，反复使用。”招商证券首席战略分析 师张夏说，要想走出这种焦虑，一个最直接的解决计划 就是，知道市场的顶部在那里。

然而，很难有人能够精准推想 牛市的顶部。一场牛市，每每在人们的质疑声中开始，在兴奋中结束。汗青数据就成为了推想 本轮牛市的一个紧张的参考项。

张夏以万得全A指数作为统计，将1999年至2024年划分为5个时间段，提出了五年周期论，在这个叙述中，年份“逢4逢9”都是指数的底部地域，比如1999年、2004年、2009年、2014年、2019年以及2024年，万得全A指数均在底部区间。底部之后，指数在两年半至3年的时间里会创下一个高点。

“当我们有了一个最基本的原则和框架后可以推想 ，2027年之前应该 指数都不会太差，还是上行趋势 。”他说。张夏对于将来的看好也代表当下很多机构的概念 ，“我们看好的是A股的长期时机，这波‘慢牛’行情连续时间至少要到2027年。”一位机构人士对记者说。

同时，一部分此前作出保守 判断的券商也在调高预期。如东兴证券，在年度战略里，提出了今年是结构性慢牛行情的判断，高点在3800点附近，在中期战略里对行情判断做出重大修正 ，提出3400点是行情新出发点，A股将会步入一轮中长期慢牛，市场走到目前阶段远未结束。

“从短期来看，市场有望剑指4000点整数关隘 ，进而强化中期慢牛的叙事，同时有望进一步激活场外资金对A股的设置热情，从更长的维度看，我们信赖中国股票市场会创出新的高度。”东兴证券称。

但部分散户却不这么认为。近段时间，在交际平台上，“这轮牛市什么时间结束”是当下讨论的核心，有人认为4000点是牛市的开始，也有人认为，4000点是牛市的结束。

“这行情我看着不太对啊，涨得太凶猛了，不断立异 高，再如许下去，牛市很快就结束了。”一位投资者称。

也有投资者说，自己的股票还没回本，回本了就跑。“这个点已经不知道怎么买票了，板块轮动太快了，个股代价已经很高了，一不小心就被套。”

“一想起2021年3700点开始下跌，会不会再重来一次，我就犹豫 要不要清仓。”一位投资者写道。

这轮牛市动能基于新逻辑链

市场分歧的原因是多方面的。张夏认为，此中一个比较大的原因是，过去几轮大牛市，通常陪同着经济高速增长和上市公司红利加速改进 ，唯一一个例外是2015年，进入牛市二阶段完整 是杠杆资金趋势 的自我强化也许 正反馈。

“过去所期待的这种经济改进 和红利改进 目前还没有发生，以是造成很多人对当下的市场没有很大的信念 。”他说。

以是，这就回到了这轮牛市出身 的推动身分 以及为何与过去不同。华西证券分析 师李立峰认为，这一波中长期“慢牛”是由制度改革、资金结构优化和经济动能转换共同 驱动的。

张夏认为，本轮牛市进入了第二阶段基于全新的逻辑链，过去，中国经济高增长高波动，企业红利今后 更方向 于扩大再分娩 ，形成巨大的资源开支而非分红。以是，股平易近 想要赚钱只能低买高卖。如今，中国经济进入低增长低波动时代，企业红利今后 ，考虑 到市场需求没有显着改进 ，以是更方向 于不再扩大再分娩 ，而是用于红利分派 ，于是中国股市具备了长期持有的代价，以是，这轮行情是上市公司内涵代价驱动的。

国信证券分析 师王开经由过程 复盘美股（2000年至今）、印度股市（2002年至今）、日股（2014年至今）的趋势 性或阶段性长牛后也提出了雷同的概念 。他认为，这三个市场的长牛均为温和上涨，而非高增长、低通胀的基本面“理想组合”，共性特征在于居平易近 股票资产持有周期长、生意业务换手低，同时企业经由过程 稳固分红+刊出 式回购向市场注入的资金长期高于IPO、定增与并购重组的融资加和，使市场由“净融资”转为“净回馈”。

王开认为，经济增速是股市长牛的紧张基本面身分 ，尤其对于新兴市场而言。然而，对于成熟市场而言，即使 经济增速不高，经由过程 企业红利改进 、宽松货币政策、公司办理 改革以及全球经济环境的利好，也能够支撑 股市的长期上涨。以是，股市长牛的驱动身分 是多方面的，不能仅仅归结于经济增速。

虽然 ，支撑 牛市能够连续的还有一股力量，这就是存款搬家。李立峰认为，当前居平易近 存款搬家仍处于早期阶段，一旦资源市场活气 引发，则会发生 居平易近 存款搬家现象 ，从而增长 “居平易近 设置资金入市与股市慢涨”的正反馈效应。

申万宏源分析 师韦春泽认为，居平易近 存款搬家正在萌芽 ，但尚未周全 加速。2021年以来，房地产收益率转负，居平易近 资金迁出，但由于缺乏中高风险和收益资产，只能向低风险低收益的资产迁移，包罗存款定期化、回报稍高于存款的类固收资产，但这些资产的收益率也有中长期回落压力，居平易近 亟需一类资产替换过去房地产的地位 ，权益市场有望成为居平易近 资产设置迁移的下一站。

东兴证券研报也认为，居平易近 存款搬家的空间仍然非常巨大，经济将来进入新一轮苏醒 周期的时间节点也许 也不会太远，同时，资源市场制度性红利不断显现，上市公司质量稳步提拔，新质分娩 力含量不断提拔，市场有望出现 业绩与指数共振的中长期趋势 。